2月销量环比增长，募资助力全球化布局提速

2025年03月04日比亚迪(002594.SZ) 证券研究报告 2月销量环比增长，募资助力全球化布局提速 事件：比亚迪发布产销公告，2025年2月共销售乘用车31.8万辆，同比+161%、环比+7%；其中纯电车型12.5万辆，同比+127%、环比基本持平,插混车型19.3万辆，同比+189%、环比+13%。 我们认为公司2月销量符合预期，同比高增主要受到新车型拉动、以及上年同期低基数，环比增长主要受到智驾版上市带动进店量及订单增长。 王朝海洋网基本盘表现亮眼，“智驾平权”提升产品竞争力：2月王朝网销售15万台、同比+184%、环比+15%，海洋网销售15.2万台、同比+149%、环比+4%。2月公司举办智能化战略发布会，发布天神之眼A（DiPilot 600）、天神之眼B（DiPilot 300）、天神之眼C（DiPilot 100）三种智驾方案，首批21款车型覆盖7万级到20万级，全系基本加配不加价，我们认为智驾版车型的上市一方面将提升公司在20万以下市场竞争力、带动销量提升，其规模效应也将带来强大的数据优势与成本优势；另一方面作为行业龙头，智驾下沉有望加速消费者认知、进一步加速智能化的普及。 高端品牌表现符合预期：2月方程豹品牌销售4942台、同比+114%、环比-21%，其中豹5销售3020台、同比+31%、环比-6%，豹8销售1992台、环比-36%；腾势品牌销售8513万台、同比+85%、环比-27%，其中腾势D9销售7593台、同比+80%、环比-24%。2月25款腾势N7上市，主要为智驾升级；腾势N9开启预售，预售价为45-55万元。 出海销量再创新高：2月公司海外销售6.7万辆、同比+188%、环比+1%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。1月以来，可搭载7000辆汽车的合肥号汽车运输船交付启航、可搭载9200辆汽车的深圳号汽车滚装船出坞，同时2月海外各市场均有突破：1）亚太区域：海狮07EV和腾势D9在印尼发布，腾势品牌正式进入马来西亚市场，巴基斯坦首批4家门店开业、并计划25年拓展至15家；2）美洲区域：皮卡在萨尔瓦多上市；3）欧洲区域：海狮07EV在匈牙利上市，元UP在欧洲上市，腾势宣布进军欧洲市场。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn H股闪电配售56亿美元，全球化布局提速。3月3日盘后，公司配售1.298亿股H股新股，配售价为335.2港元/股，募资总额约56亿美元，根据公告此次配售所得款项将用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金等。本次交易成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与。2024年以来公司出海销量增长亮眼，2024年实现海外销售41.7万辆、同比增长72%，2025年1-2月连续突破海外月销6万台，我们认为此次配售有利于公司海外长期发展，1）募资将满足后续产能扩张、渠道建设、新品投放资金需求；2）丰富股东基础、加强战略协同，其中阿联酋Al-Futtaim家族办公室作为战略投资者参与，双方计划在现有成功合作的基础上，迈入战略伙伴关系，在新能源汽车等领域深化协作，以区域合作为基点共同探索进一步的增长机遇和协同效应，目前已在阿联酋携手发布四款新能源商用车型；3）有助于优化资产负债结构。 相关报告 1月销量同比增长亮眼，出海再创新高2025-02-0412月销量持续破50万，方程豹、出海表现优异2025-01-0611月销量持续突破50万，方程豹表现优异2024-12-04新车密集催化、产能快速提升，10月销量突破50万2024-11-03 展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破 24Q3业绩优异，量价利齐升2024-10-31 1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升； 2）高端化持续突破：后续汉L、唐L、腾势N9、钛3等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元，对应当前市值PE分别为24.4、18.9、121.4倍。给予公司2025年22xPE，对应6个月目标价416.07元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034