市值管理专题研究2：新规提升分红要求，分红成为市值管理重要工具

新规提升分红要求，分红成为市值管理重要工具——市值管理专题研究2 投资评级:看好 投资要点 ➢A股分红政策逐步完善，新规提升分红要求 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn A股分红政策历经“放任→融资约束→比例强制→分类引导”四个阶段，政策工具从单一融资挂钩转向市场化、差异化监管。 2023年以来，2023年12月，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》，进一步明确现金分红导向，简化中期分红程序，加强对异常高比例分红企业的约束。2024年4月12日，新“国九条”后，上交所和深交所均修改了ST和退市规则，对分红的要求进一步提升，从2025年1月1日起执行。新规之下，中小市值企业需加强对分红指标的关注。 分析师：姜楠宇执业登记编号：A0190525020001jiangnanyu@yd.com.cn ➢上市公司角度，分红对市值管理有何影响？ 在上市公司的整个分红流程中，共包含六个关键时间节点：①预案公告日；②股东大会公告日；③分红实施公告日；④股权登记日：当日及当日之前买入则可享有股利；⑤除权除息日；⑥红利发放日。 中长期稳定分红是市值管理的有效工具。①从短期事件驱动角度看，预案公告日后30日，高分红个股有明显股价提振；股权登记日后，除权除息及抛压使得股价回调。②中长期维度来看，连续稳定分红对于上市公司中长期市值具备利好效应。我们以2010年及以前上市的所有公司为样本，2010-2023年累计年度分红13-14次的个股有661只，占比为35.3%，相对万得全A的平均超额收益为51.65%。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 ➢市场和投资者角度，何时关注分红？ 经济增速放缓/低利率环境下，高股息策略的防御性凸显。当前经济数据波动使得长端国债利率走弱，中证红利股息率与10年期国债收益率的差值已突破2022年以来常态区间上沿，高股息资产对于长线资金的配置性价比凸显。 处于成熟期的行业分红意愿较高。现金流稳定的成熟行业的可持续分红能力强。2024年股息率排名前三的行业为煤炭（5.97%）、银行（4.83%）、石油石化（4.53%）。 央国企是A股市场现金分红的主要力量。2023年中证央企股息率达3.52%，中证国企股息率为3.10%，万得全A股息率为2.19%，中证民企股息率仅为1.27%。民企分红的市场信号作用强，关注盈利增长和分红持续性。民企需要自由现金流覆盖分红，避免借贷分红，忽高忽低的分红可能损害可信度。 ➢风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 目录 一、A股分红政策梳理.................................................................................................................31.分红政策的历史沿革..................................................................................................................................32.新规对分红的要求提升..............................................................................................................................5二、上市公司角度，分红对市值管理有何影响？..........................................................................61.上市公司的分红流程节点......................................................................................................................62.分红与投资收益的相关性..........................................................................................................................7三、市场和投资者角度，何时关注分红？.....................................................................................91.市场环境：低利率环境下，高股息策略较优.............................................................................................92.什么样的行业或企业倾向于分红？............................................................................................................9四、风险提示.............................................................................................................................11 图表目录 图1：A股现金分红......................................................................................................................................................5图2：按照分红退市新规筛选不达标个股.....................................................................................................................6图3：分红不达标个股的市值和行业分布.....................................................................................................................6图4：A股分红的关键时间节点....................................................................................................................................7图5：预案公告日后30日，高分红个股有明显超额收益（相对万得全A）.................................................................7图6：股权登记日后，超额收益率下降.........................................................................................................................8图7：中证红利股息率和10年期国债到期收益率........................................................................................................9图8：2022-2024年申万一级行业的市场年度股息率（年度实际现金分红总额/年末境内总市值）...........................10图9：央国企和民企股息率对比..................................................................................................................................10 表1：A股分红政策沿革...............................................................................................................................................3表2：交易所修改st及退市规则，对分红和财务的要求提升.......................................................................................5表3：2010年之前上市的公司，2010-2023年年度分红次数和超额收益统计............................................................8 一、A股分红政策梳理 1.分红政策的历史沿革 A股分红政策历经“放任→融资约束→比例强制→分类引导”四个阶段，政策工具从单一融资挂钩转向市场化、差异化监管。 1.早期探索阶段（1990年代初至2000年代初），A股市场处于起步阶段，分红政策尚未系统化。主要通过《公司法》等基础法规对利润分配进行一般性规定。未对分红比率做出明确要求，上市公司分红行为较为随意。 2.初步规范阶段（2000年代初至2008年），监管部门开始引导上市公司重视现金分红，鼓励通过现金分红等方式回报投资者。2008年，证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求上市公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 3.持续完善阶段（2008年至2023年），进一步完善分红政策，强调分红的透明度、稳定性和可预期性。2013年，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，明确上市公司应根据发展阶段制定差异化分红政策。成熟期且无重大资金支出安排的公司，现金分红比例最低应达到80%；成熟期且有重大资金支出安排的公司，现金分红比例最低应达到40%；成长期且有重大资金支出安排的公司，现金分红比例最低应达到20%。 4.强化激励约束阶段（2023年至今），2023年12月，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》，进一步明确现金分红导向，简化中期分红程序，加强对异常高比例分红企业的约束。继续强调差异化分红政策，根据公司发展阶段和资金安排，明确最低现金分红比例要求。对不分红或分红比例较低的公司，通过强化披露要求督促其提高分红水平。对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点关注，防止过度分红对公司的生产经营和偿债能力产生不利影响。 2010年至2023年，A股分红额攀升，分红率整体呈上升趋势。2024年4月12日，国务院发布新“国九条”，明确提出强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持并实施风险警示。在监管引导下，多家上市公司发布未来三年股东回报规划，提升了投资吸引力。2023年全A股分红额达到2.2万亿元，整体分红率达到41.9%。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2.新规对分红的要求提升 新国九条后，上交所和深交所均修改了ST和退市规则，对分红和财务的要求进一步提升，从2025年1月1日起执行。分红规则方面，对于净利润&母公司未分配利润为正的主板上市