中国利郎(01234)：养老金入市点评,利好低估值高股息蓝筹,建议关注港股中国利郎(01234)、敏华控股

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告 ● 纺织服装行业 2017年2月20日 养老金入市点评：利好低估值高股息蓝筹，建议关注港股中国利郎、敏华控股 中国利郎（1234.HK） 谨慎推荐 一、人社部：3600亿养老金开始投资运营 3600亿养老金开始投资运营，突破原来社保基金只存国有银行和买国债的限制。 2016年我国五项社保基金总收入为5.28 万亿，总支出4.65 万亿，收支保持总体平衡，累计结余超过6.5万亿。根据人社部近日披露，目前已有包括北京、上海等7省区市，共计3600亿的基本养老保金，开始委托进行投资运营，突破原来社保基金只存国有银行和买国债的限制，为养老保险基金的保值增值打开通道。人社部称，下一步将出台实施完善基本养老保险制度总体方案，稳慎推进基本养老保险基金投资运营，多措并举增强基金支撑能力。 二 、养老金大规模入市，有望拉动低估值高股息标的 现阶段我国养老金运作主要通过存入银行，购买国债等方式进行，回报较低亟需拓展投资渠道。由于我国政府发行的国债无论从种类还是从数量上都比较少，因此现阶段养老金在国债上投资比例较低，主要集中投资于银行存款。根据一年期定期存款利率及国债收益，近年来二者收益维持在1%-4%之间。 根据社保发展年度报告，2009年一2014年，企业养老保险基金收益率分别为2.2%、2.0%、2.5%、2.6%、2.4%和2.9%，考虑到通胀因素，存在不增值反贬值的风险，需要拓宽投资渠道保值增值。 图：一年期定期存款利率 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 陈腾曦 ：（8621）2025 2682 ：（chentengxi@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130516080002 特此鸣谢 林骥川：（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息。 相对恒生指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图：中债国债到期收益率 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 养老金在股票市场将会瞄准低估值高股息标的进行投资，对此类标的形成利好推动其价值回归正常区间。养老金由于其对资金回报稳定性较高的要求，决定了其对投资标的较严格的风险把控。因此我们认为其入市之后将会瞄准低估值、稳定高股息的绝对价值标的进行投资。 而对于低估值高股息的标的本身而言，其超过5%的分红率远远超出养老金目前的收益水平。即使在养老金的拉动作用下其上涨超过30%，其分红率依旧接近4%，对于养老金来说依旧具有吸引力。因此我们认为养老金的入市，势必将推动低估值高股息标的的价值回归。 三、匹配标的：中国利郎、敏华控股 沿着稳定高股息对养老金吸引力的投资推荐逻辑，我们认为投资标的应该具有：估值明显较低、以及业绩稳中有升两大特点。根据这两大特点，我们在纺服及轻工的标的中，梳理的第一批标的包括：中国利郎以及敏华控股。 1、中国利郎：终端销售好转带动17年业绩恢复 我们认为中国利郎虽身处整体需求较差的男装行业，但是其自身突出的产品设计能力以及对渠道的把控管理能力使其整体经营业绩依旧稳定。虽然受15年暖冬影响，公司16年秋冬季季订货会数据下滑明显，拖累16年收入明显下降。但是我们认为随着16年冬天整体男装消费复苏终端零售同比有所增长，以及公司进驻购物中心进程加快等因素影响，利郎业绩有望在17年明显反弹，大幅回升至15年水平。 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司目前57亿人民币左右的市值，对应16年、17年PE分别为11倍及9倍，明显低于同类A股男装公司；同时公司一直保持了极高的派息水平，目前股息率超过7%。因此，我们预计在A股资金南下叠加公司极高分红、且17年有望复苏性增长的背景下，中国利郎值得投资者继续关注。 2、敏华控股 公司作为我国软体沙发行业的绝对领袖，外销市场相对稳定，内销市场在功能性沙发加速普及的背景下体现出良好的增长性。在公司业务结构中，（1）以为美国为主的海外市场进行ODM生产的业务占比超过60%，受到美元汇率、新房销售、贸易关税等多因素影响，该块业务增长较为缓慢。（2）另一方面，公司在中国以“芝华士”品牌进行以功能性沙发为主的内销业务，由于功能性沙发目前快速的普及（预计未来两年行业增速均在15%以上，目前占总沙发市场10%左右，美国为40%），公司作为管理优秀技术领先的功能性沙发生产销售一体化龙头企业，未来有望在随市场一同增长的同时不断获得市占率的提升。我们认为在内销市场的较快增长下，公司业绩在未来有望持续保持超过两位数的增长。 作为全球功能性沙发生产龙头，我们认为公司随着公司的快速发展，其应该享有消费品龙头公司应有的较高估值。对比全球针织厂的龙头申州国际，我们可以看到，敏华虽然由于皮革等大宗商品原材料在营业成本占比较高的问题利润率水平波动明显高于申州国际（申州国际由于全产业链纵向的覆盖已经很大程度对冲了棉花等原材料价格波动风险），但是我们可以看到由于在中国大陆拥有自有品牌（“芝华士”）的批发及零售业务，使得敏华随着芝华士沙发门店的快速扩张，在近年能够保持超过25%的极高ROE水准，高于申州国际稳定的每年20%的水平。我们认为，由于功能性沙发在国内的快速普及，敏华作为行业龙头依旧能够保持较长期的高速增长趋势。 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 从估值角度，申州国际由于其稳定的20%左右的ROE以及稳健的净利润增长，估值从原先的10倍中枢不断上升至20倍的中枢区间，表现出了明显的消费品牛股走势。敏华目前估值中枢仅在10倍左右，我们认为作为拥有自有品牌的功能性沙发生产龙头，在这一较新市场中公司公司有望持续保持较高的增速，其估值也有望随着其增速的持续而获得提升。 图：神州国际&敏华控股PE对比 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 公司目前市值176亿人民币左右，对应16财年（截止17年3月）、17财年年PE分别为11倍及9倍左右，明显低于同类A股软装家居公司（顾家家居）。同时公司一直保持着较高的股利支付率，目前股息率超过6%。我们认为公司管理优秀领先同行，同时行业整体仍拥有增长空间，在A股资金南下寻找高股息标的的时间点，值得持续关注。 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉，纺织服装行业证券分析师；陈腾曦，纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 雅戈尔（600177.sh）、鲁泰A（000726.sz）、七匹狼（002029.sz）、报喜鸟（002154.sz）、罗莱家纺（002293.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六（002291.sz）、梦洁家纺（002397.sz）、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz）、红豆股份（600400.sh）、嘉麟杰（002486.sz）、奥康国际（603001.sh）、浔兴股份（002098.sz）、富安娜（002327.sz）、伟星股份（002003.sz）、美邦服饰（002269.sz）、海澜之家（600398.sh）、华孚色纺（002042.sz）、嘉欣丝绸（002404.sz）、森马服饰（002563.sz）。 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。