赤峰黄金是一家快速发展的国际黄金生产商，现有业务历史可追溯至2012年，拥有并经营6个黄金及多金属矿山，分布于中国、老挝和加纳等地。公司是国内增长率最高的主要黄金生产商，2021年至2023年黄金产量年复合增长率为33.1%，2023年产量为461.5千盎司。公司在黄金资源量和产量中均排名中国第五、全球20-30位，运营效率领先全球黄金行业，黄金全维持成本低于全球平均水平。2023年海外市场收入占比分别为76.9%（产量）和71.9%（收入），是中国黄金生产商中海外业务最大的公司。
财务表现：
- 2021年/2022年/2023年/2024年9月30日止九个月收入分别为37.8/62.6/72.2/62.2亿元，毛利率分别为33.2%/28.6%/32.6%/42.1%。
- 2023年黄金产量为461.5千盎司，收入主要来自黄金开采（87.6%），主要收入来源地为老挝（42.3%）、加纳（29.6%）、中国（28.1%）。
- 2024年9月30日止九个月收入同比增长17.8%，主要由于平均售价增加及销量和售价上涨驱动税前利润同比增长143.7%。
行业状况及前景：
- 全球黄金需求主要分为珠宝、投资、央行和技术/工业四大类，预计2024年至2028年全球黄金需求量年复合增长率为0.8%，央行需求增长最快（6.9%）。
- 中国为全球最大黄金生产和消费国，预计2024年至2028年需求量年复合增长率为1.1%，央行需求增长最快（11.7%）。
- 全球黄金供应量预计年复合增长率为1.1%，中国为3.0%。
- 高通胀、高燃料成本及地缘政治不确定性推动黄金作为投资组合多元化的必需品，预计2024年至2028年全球黄金现货价格年复合增长率为7.1%，由2357.1美元/盎司上升到3097.7美元/盎司。
优势与机遇：
- 中国最大民营黄金生产商，黄金产量及收入增量领先，市场前景良好。
- 具备海外并购经验及全球知名度，技术升级持续降本增效。
- 独特的“共生共长”企业文化及长效激励机制推动管理层和员工持续成长。
- 管理团队经验丰富，运营往绩优秀。
弱项与风险：
- 黄金及其他矿产资源市场价格波动影响盈利能力。
- 采矿业特有的作业风险及危害可能导致成本增加、人身伤害、声誉损害等。
- 可能无法扩大或补充矿产资源量及储量。
- 海外业务风险，政府许可证及批文获取风险。
- 矿藏可能发生手工采矿、黄金盗窃及抢劫事件。
集资用途：
- 约50%用于现有矿场升级及勘探，约40%用于收购优质矿业资产，约10%用于一般公司用途。
投资建议：
- 发行价为13.72-15.83港元，发行后总市值约256.50-295.95亿港元。
- 2023年P/E为29.96x-34.57x，2024预测P/E为14.06x-16.22x，估值相对合理。
- H股上市相较于A股折价12%-21%，市场情绪预计一般。
- 给予IPO专用评级“5.4”，可以考虑申购，但料空间不大。
