NWDEVL：25年上半年度业绩中在线的惊喜、正面突破及失望

核心观点与关键数据

2025年上半年，NWD的净债务略有增加，但短期债务减少22%至332亿港元，调整后净杠杆率保持在80%以内，显示积极意外。融资成本降至4.7%，优于预期。然而，缺乏关于早期再融资的详细更新令人失望，但市场预期问题将得到解决。

业绩表现

1H2025业绩疲软，受非现金减值和估值损失拖累。核心运营利润下降18%至440亿港元，净亏损收窄至660亿港元。房地产开发收入部分抵消建筑收入下降，毛利润和毛利率分别下降8%和277个基点。

关键数据

• 净债务：1340亿港元（较1335亿港元略有增加）
• 短期债务：332亿港元（减少22%）
• 调整后净杠杆率：77.4%（低于80%）
• 融资成本：4.7%
• 合同销售额（2025上半年）：52亿港元（香港）+ 75亿人民币（中国大陆）
• 资本支出：130亿港元至150亿港元以下（2025年）
• 净亏损：660亿港元（较1H2024的740亿港元收窄）

研究结论

• NWD在中期内不是违约候选人，融资渠道可持续。
• 1H2025的减值和估值损失压力预计会减轻，销售势头强劲。
• 早期再融资问题有望解决，未来1-2年内再融资压力将显著缓解。
• 市场对NWD的永续债券估值不再有吸引力，推荐购买NWDEVL 8.625 02/08/28债券。

推荐调整

• NWDEVL 6.25、NWDEVL 6.15债券推荐从“买入”调整为“中性”。
• 推荐购买NWDEVL 8.625 02/08/28债券。