国债期货系列报告：技术性反弹下，静待两会

国债期货系列报告： 技术性反弹下，静待两会 唐立投资咨询从业资格号：Z0021100Tangli026575@gtjas.com林致远投资咨询从业资格号：Z0021471linzhiyuan026783@gtjas.com王笑投资咨询从业资格号：Z0013736Wangxiao019787@gtjas.com 报告导读： ◼摘要： 上周债市迎来阶段性的触底反弹。后市需关注两会政策、股市情绪与宏观数据的温度。 从上轮调整原因来看，前期公开市场操作阀门收紧、严防资金空转，央行的一系列做法使得机构在负carry的压力下信心缺失下调久期，国债期货迎来持续调整，本轮调整伴随着私募类机构在长端合约的迅速撤退。 从央行阶段性目标来看，在阶段性稳住利率、汇率后，我们认为央行下一步目标将更重视通胀、增长的平衡，资金面的紧张或有所缓解。上周五上午资金面逐渐宽松，伴随着AI板块与恒生科技的回调，国债期货市场全线飘红。 从股债相关性来看，TL阶段性与恒生科技的高度负相关在周三短暂消失，证明固收与权益市场存在一定分歧。而上周五的“股债跷跷板”行情则确立了债市的技术性反弹。 从调整的极限位置以及背后的含义来看，10Y国债20个bp是当下衡量大拐点和调整的分界线。本轮调整下10Y国债上行约18个bp，调整主因是资金面的紧张、全市场风险偏好的阶段性上升带来的获利盘回吐，而由通胀预期、基本面引发的系统性利率中枢重估仍未明确。进入3月政策以及宏观数据先后落地的阶段，若整体状况仅仅是平于预期或者不及预期，如若伴随着资金面持续变宽，那么整体债市继续反弹可期。若整体刺激力度在贸易战升级的潜在可能下上升，则债市双向的剧烈波动将更加明显。 风险提示： 政策力度超预期、权益市场情绪超预期 （正文） 1.市场迎来阶段性反弹 上周债市迎来阶段性的触底反弹。后市需关注两会政策、股市情绪与宏观数据的温度。从上轮调整原因来看，前期公开市场操作阀门收紧、严防资金空转，央行的一系列做法使得资金维持“紧平衡”，机构在负carry的压力下信心缺失下调久期。国债期货迎来持续调整，前期调整伴随着私募类机构在长端合约的迅速撤退。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.央行阶段性目标转变 从央行阶段性目标来看，在阶段性稳住利率、汇率后，我们认为央行下一步目标将更重视通胀、增长的平衡，资金面的紧张或有所缓解。伴随着AI板块与恒生科技的回调，国债期货市场全线飘红。 上周二央行官员对于2月CPI回落可能的警示也代表未来一段时间央行的主要目标将更多集中在稳通胀与托增长上，市场可以期待银行间资金利率阶段性转松。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3.股债相关性 TL合约是全市场风险偏好的标尺。我们发现在2月初以来，整体TL合约走势与恒生科技指数的走势存在较强的负相关逻辑。 我们认为，TL合约由于私募类机构的参与较为活跃，不仅和市场上风险偏好最高的权益板块形成了价格跷跷板，也可能存在资金流向之间的“此消彼长”。 两个资产负相关的分歧点出现在上周，尽管恒生科技指数高位回落，但TL合约上的修复力量有限，5分钟价格K线围绕250移动均线震荡下行。负相关性减弱反映市场对于趋势是否转向存在一定分歧。而随后周五权益市场的进一步回落调整，“股债跷跷板”行情使得TL的5分钟价格K线上行突破250移动均线确立了债市的技术反弹。目前股债负相关成为阶段性行情驱动主因，资金跨月后转松也将扩大TL上行修复空间。 从席位分析的角度来看，截止2月28日最新一周的投机和配置机构净多头持仓量均出现显著回升。私募增加8.18%；外资增加11.47%，理财子增加10.83%。投机和配置类型机构多头随着周一超跌均开始回归提供修复驱动，与长端合约基差对照我们不难发现目前TL上尤其06合约上投机类型机构情绪仍偏谨慎，股债市场趋势是否转向仍需观望，但是短期内对于两会的预期扰动将会放大波动区间。而配置类型多头目前回归更为显著，重点关注本周两会政策落地。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。