需求利多有限，供给过剩态势难言缓解

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 需求利多有限供给过剩态势难言缓解 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队 魏朝明（Z0015738）/胡彬（Z0011019） 2025年2月28日 工业硅产业链 多晶硅产业链 工业硅盘面走势回顾 供给大幅过剩和需求偏弱不足仍是工业硅价格持续下行的主要因素。 从盘面走势来看，10月合约细则修改后工业硅仍处在明显的下行通道内，而随着期现价格进一步下行、击破厂商成本线，各地开始逐步减产，主力合约在到达10300-10500区间后盘面出现一定程度的反弹回暖，随后转为底部震荡走势。2月，随着供需矛盾进一步恶化，工业硅盘面再度回至底部区间，整体价格重心也有所下移。 多晶硅盘面走势回顾 多晶硅供应集中度高，上游协同降低开工率减量挺价可阶段性影响市场情绪，成本端工业硅价格受“双碳”驱动有上行可能。同时，光伏行业需求端约束增多，2025年光伏新增装机增速将显著放缓，需求端利多有限。多晶硅供需双弱，价格受市场情绪影响有所冲高，近期运行在振荡区间上沿，为卖出套保提供较好机会。主力合约下方支撑40000-41000，上方压力44500-45000。 目前基本面逻辑及核心观点 多晶硅： 工业硅： •目前价格已跌破太多数工业硅企业成本线。亏损加剧下厂家减产力度较大，月度产量降幅明显；但2月北方产区复产推进，3月南方地区也有开工耗电预期，往后产量下行有限。•下游需求端仍在萎缩，组件需求小幅回暖，但未向上传导，多晶硅减产挺价延续，产量维持低位，有机硅停工检修，后续对工业硅的需求也将进一步下行；•盘面来看，目前主力05合约跌至10300附近底部区间，基本面依旧偏弱，未来若下游减产挺价力度加大，供需关系将会继续恶化，价格仍具有下探可能，因此操作可维持逢高布空思路。•中长期来看，特朗普就职演讲宣布加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，海外新能源需求往后存在下滑预期。国内需求同样不容乐观，各环节普遍的产能过剩压制价格高度，自律减产虽能解燃眉之急但并非长久之计。而随着丰水期到来后的成本重心进一步下移，一旦厂家重新开工复产，工业硅价格仍将承压下行。 •现货方面，N型多晶硅料现货价格仍保持平稳运行。•供应方面，1月产量录得9.44万吨，环比减少2.98%，开工率31%持平24年12月。目前产量已处于低位，减产速度收缓，再度下行空间有限；•库存方面，截至上周中国多晶硅库存28万吨，较前一周增加1.6万吨；春节临近叠加价格坚挺，下游采购节奏显著放缓。国家能源局关于印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》的通知显示，随着分布式光伏发电装机持续快速增长，接网消纳成为制约发展的主要矛盾，迫切需要调整管理思路，推动源网荷储协同发力，促进行业又好又快发展。•多晶硅供应集中度高，上游协同降低开工率减量挺价可阶段性影响市场情绪，成本端工业硅价格受“双碳”驱动有上行可能。同时，光伏行业需求端约束增多，2025年光伏新增装机增速将显著放缓，需求端利多有限。•多晶硅供需双弱，价格受市场情绪影响有所冲高，近期运行在振荡区间上沿，为卖出套保提供较好机会。主力合约下方支撑40000-41000，上方压力44500-45000。 我国是目前最大的工业硅生产国 2014-2021年期间，全球工业硅产能产量增长缓慢，2022年开启产能扩张周期，新增78万吨。2023年计划投产一度超过200万吨，2024年仍有大量新增投产，但随着价格走弱，部分装置推迟投产，实际落地较少。 但总体来看，中国多晶硅产能及产量占比近几年依然持续提升，2014-2024年产能占比由77.4%升至80.6%，产量占比由67%提升至84%。 下游多晶硅延续减产态势有机硅检修偏多硅铝合金年后复产偏弱 工业硅下游包括有机硅、多晶硅、硅铝合金等，其中，有机硅、多晶硅、硅铝合金三大下游占比超9成。目前多晶硅已经是工业硅消费的最大下游，其和有机硅产业均都处于供给过剩局面；硅铝合金对工业硅的消费占比较低，需求也相对较平稳，对多晶硅行业的扰动也偏小。 和工业硅产业类似，下游多晶硅产业也处在较为严重的产能过剩局面，价格一度跌破行业平均成本。多晶硅依然遵守行业自律减产协定，目前产量低位运行，2025年1月月度产量继续下行至9.44万吨。有机硅产量下降，1月DMC产量22.07万吨，环比下降0.63万吨；进入2月，有机硅停产检修较多，开工率仍在下行，预计产量会进一步下降；硅铝合金产量相对稳定，但年后复产稍许偏弱，截止2月底原生铝合金开工率为54.2%，再生铝合金开工率为56.3%，其中原生铝合金开工率尚未回到年前水平。整体来看，下游对工业硅的需求有所减少。 价格重心仍有下移但供给端减产有所放缓 需求进一步收缩，前期累积的库存压力也持续对价格产生压制，进而即便目前价格已跌穿成本底部，但2月工业硅价格仍有所松动下行。 亏损加剧下，厂商维持减产态势，2024年12月工业硅产量仅33.5万吨，环比减少了29750吨；2025年2月工业硅产量28.95万吨，环比减少了14600吨，减产幅度有所放缓，主要是北方产区年后有一定复工迹象。 库存压力仍在不断累积 工业硅中小企业在2024年5月盘面反弹中积极卖保，导致往后几月内的产量缺乏需求弹性，叠加丰水期低电价的刺激，即便下游多晶硅减产力度明显，5-10月工业硅产量依旧保持较高位置，月产量维持在45万吨左右，短期供需错配导致行业库存不断累积。进入2025年，工业硅减产速度有所收缓，而需求却仍在不断下行，供需过剩下，库存仍在不断累积。 枯水期南方产区电价维持高位北方电价整体维稳 枯水期南方产区电价维持高位，云南部分地区电价有所下行。而北方产区电价整体持稳。 2月份新疆产区工业硅平均电价成本在0.34元/KWh左右，四川产区电价成本在0.43元/KWh左右，云南相对更高，电价成本在0.51元/KWh左右。 石油焦价格涨幅明显部分产区工业硅成本有所上行 1月以来石油焦价格出现明显上行，截止2月份，扬子焦、广州焦价格较年前12月份有400-800元/吨不一的涨幅。工业硅其他成本方面无太大变化。进而部分产区成本有所上行。 据SMM数据统计，截止1月底，全国553平均成本增73.6至12133.44；四川553平均成本环比增967.5至13401；新疆553平均成本降144至11189.65；云南553平均成本降167.5至13696.5。 中国工业硅年出口量在60-80万吨之间，占国内总产量的30%左右，占海外工业硅总需求的40%左右。欧盟和美国从20世纪90年代开始对中国工业硅征收反倾销税，导致我国工业硅出口目的地主要是以日韩为主的亚洲国家，近几年一带一路沿线中东国家出口有增量。2024年12月我国工业硅出口量为5.76万吨，同比增长11.7%，环比增长8.89%；2024年全年累计工业硅出口为77.5万吨，同比增加26.5%。 工业硅减产态势放缓供需弱平衡未来或难以维持 从通过现有数据估算得出的供需平衡表来看，2024年二季度社会库存大幅增加的主要原因是下游多晶硅需求的大幅萎缩和工业硅产量持稳未减所带来的较大供给过剩。四季度开始，工业硅厂家开始减产，产量明显回落。供过于求的态势有所改善。 工业硅2月产量录得28.95万吨，下游方面多晶硅减产速度有所放缓；有机硅产量有所减少；铝合金方面的月需求在5-6万吨上下波动。预计2月供需接近弱平衡态势，但往后工业硅减产态势放缓，3月南方产区还存一定复产预期，弱平衡或难以维持。 行业自律协定下多晶硅产量降幅明显但近期减产速度有所收缓 2024年12月5日，33家光伏企业代表在四川宜宾召开了一场闭门会议，随之与会企业签署了一份自律公约。该公约以自愿加入、自愿退出为基本原则，公约明确提出通过“限产”与“限价”的自律行动来减缓光伏产业的恶性竞争。 12月14日，通威股份与大全能源两大硅料龙头同日发布减产公告，均表示为响应中央经济工作会议精神、防止及破除“内卷式”恶性竞争、促进光伏产业长期健康可持续发展，开始陆续安排旗下公司及生产线减产复产。 从月度产量来看，多晶硅产量整体下行明显，1月产量录得9.44万吨，环比减少2.98%，开工率31%持平24年12月。目前产量已处于低位，减产速度收缓，再度下行空间有限。 1月以来多晶硅库存反弹上行重回高位水平 行业自律减产协定实施后，前期多晶硅的行业库存有较明显的去库。2024年12月库存延续下行态势。但进入2025年后，虽然下游硅片产量与开工有所增加，但多消耗原有库存为主；同时多晶硅减产态势放缓，导致库存反弹上行，目前已重回历史高位水平。 硅片产量环比有升预计2月产量进一步增加 硅片行业1月产量有所增加，但终端光伏需求依旧偏清淡，库存有一定增量。2025年年1月硅片产量为46GW，环比增加2.68%/1.2GW，但同比去年仍下降18.4%。周度产量来看，2月23日当周硅片产量为12.6GW，预计2月总产量较1月将继续增加。库存方面，截止2月23日当周，硅片周度库存录得27.3GW，环比增2.25%。目前库存水平还算健康，短期硅片产量还有一定上行空间。 光伏组件价格稳定在成本线附近产量稳中偏弱出口增速放缓 终端光伏组件价格稳定在成本线附近。2025年以来变化不大。但组件需求有一定回暖，欧洲、中东地区订单有所增加，户用比例有所上升；国内装机需求亦有一定回暖；而减产挺价下整体光伏组件产量仍有下降，1月总产量38.1GW，环比下降6.8GW，降幅显著。进而2月以来，组件价格有小幅回暖，截止2月28日TOPCon组件价格维持在0.62-0.72元/左右。 受工业硅价格下探影响多晶硅成本稍有松动 多晶硅的生产成分构成包括电费、硅粉（工业硅）、人工费用、蒸汽、水费、其他辅料、设备折旧、检修费用等；其中。电力成本和工业硅成本占比最大，目前生产1吨多晶硅，大概需要花费1.1-1.2吨的工业硅和57000-60000kWh的电力。 和工业硅类似，受丰水期和枯水期的电价差异影响，成本具有较明显的季节性。受工业硅价格下探影响，多晶硅成本亦有稍有松动，据SMM统计，目前多晶硅行业平均成本大概在41.35元/千克左右，下降约0.05元/千克。 厂商集体减产挺价下期现价格走势分歧 多晶硅上市以来，期现价格走势有所分歧。2024年6月以来多晶硅致密料价格维持底部震荡走势，而多晶硅期货上市后期货盘面震荡上行，期现价格走势分歧。 主要原因是行业自律减产挺价下，市场对未来多晶硅价格看涨，而实际现货市场成交有限，虽部分厂家抱团挺价意愿强烈，但下游对涨价的接受度并不高。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司