美国信用Alpha测试紧身衣

测试紧身裤 签名 本周，我们讨论了针对全球系统重要性银行（GSIBs）补充杠杆率监管变化的影响。我们还利用我们特有的收益评分卡数据分析了债券表现，投资级债券中的非美元供应，高收益债券中的BB-BBB级债券去杠杆化，以及非合格抵押贷款支持证券（RMBS）中的抵押贷款违约情况。 布拉德利·罗戈夫，CFA+1 212 412 7921 bradley.rogoff@barclays.com BCI,US 多米尼克·图布兰+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI, US 美国信用阿尔法 概述…………………3 尽管持续有关关税、财政支出削减和政策改革的报道，但利差依然紧张，得益于强劲的技术面和全收益需求。自满情绪有所增加，但鉴于盈利季节大多已结束，市场缺乏一个可识别的短期催化剂来导致其缓和。 美国焦点 评分卡：不良业绩比良好业绩更重要……………5 使用我们公司盈利评分卡中的分数，我们发现盈利较差的周期性和非周期性发行人往往表现不佳于市场，但在报告超出预期时并未能实现超出寻常的收益。对于金融发行人而言，较差的盈利似乎受到的惩罚较少。 美国焦点 SLR relief - 宏观和微观影响……………………… 10 我们预计美联储很快将提议对全球系统重要性银行（GSIBs）适用的准备金率（SLR）进行永久性改革。我们回顾潜在监管结果，评估其对银行对国债、掉期利差和回购利率的需求的影响，以及对银行资本和总损失吸收能力（TLAC）需求可能产生的影响。 本文件旨在面向机构投资者，并不受美国FINRA规则2242下为零售投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱银行为其自身账户及代表某些客户在自主基础上交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相冲突。 巴克莱资本公司及其关联公司可能与其在研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到，该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其在做出投资决策时所考虑的单一因素之一。 请参阅第53页以获取分析师认证信息。请参阅第53页，有关重要股权研究披露信息。请参阅第54页，有关重要固定收益研究披露。已完成：25-02-20，22:54 GMT 发布：25-02-21，11:30 GMT 限制 - 外部 美国投资级 美国出口供应...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... 32 截至今年迄今为止，反向扬基债券发行的回升相较于略显不足的-$IG供应量尤为突出。就对冲基础而言，几乎没有差异，但直接收益率差可能是推动因素。我们筛选出即将到期的欧元面值的美国发行人，他们可能会进入市场。 美国高收益债 BBs 有望缓解压力……………………………36 BBs 紧密接近 BBBs，尽管减压已经开始。过去两年中，BB-BBB 之间的关系一直处于区间波动，但压缩的平均时间已缩短至仅 3-4 天。我们建议构建长期 BBB/短期 BB 的组合，以对准减压行情。 美国证券化信用 附带损害。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44 利率差应保持稳定，目前收集息差仍可行。鉴于历史水平较高，我们保持谨慎态度，并倾向于选择较短期限的利率差、前端支付型债券。我们审视了最近拖欠率的恶化情况，发现存在逆向选择，非合格抵押贷款趋势与2020年的经验相似。 美国信用阿尔法 概览 尽管持续有关关税、财政支出削减和政策改革的报道，但利差依然紧缩，受到强劲的技术面和全面收益需求的支撑。自满情绪有所增加，但随着财报季基本结束，市场缺乏明显的近期催化剂以引起其减弱。 布拉德利·罗戈夫，CFA+1 212 412 7921 bradley.rogoff@barclays.com BCI,US 多米尼克·图布兰+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI, US 测试紧身裤 宏观背景仍然相当稳固。尽管上周发布了稳固的通胀数据和疲软的零售销售数据，巴克莱经济部门表示：淡化两者的报告指向由组件驱动的特性。我们的2025年第一季度GDP跟踪器运行在仍强劲的2.4%的季度同比年化增长率，与亚特兰大联邦储备银行Nowcast的2.3%相符。 会议纪要显示，联邦公开市场委员会没有急于调整政策利率。参与者持续表达对通胀将继续向2%迈进的信心，同时工资增长趋于温和、企业定价能力减弱以及长期通胀预期稳固。尽管当前政策立场仍被视为紧缩，但有“少数”参与者指出联邦基金利率“可能并未远高于其中性水平”。 甚至联邦公开市场委员会（FOMC）也认为利差很紧。会议纪要“也指出了对股票和公司债务市场资产估值压力的担忧。”同时，在稳健的基本面、强劲的技术面以及持续的全收益需求下，利差持续收窄。本周CDX.IG收盘于46.6个基点，为自2021年9月以来的最紧水平，而CDX.HY也保持在300个基点以下，接近过去三年中最紧的水平。在现金市场中，投资级信用债自2月10日以来上涨了5个基点，至77个基点，而高收益债也保持在非常紧的262个基点。我们的 自满信号持续上升，增至94%——自12月以来的最高水平。 波动率也显著较低。在过去三个月中，利差一直处于明显区间内，IG指数交易范围在7.3个基点（自2014年以来最窄）内，而高收益债券交易范围在31.7个基点（自2021年以来最低）。 标题 = 头风？市场参与者继续消化特朗普政府和DOGE的新闻头条，试图解读政策变化和支出削减何时以及如何影响到实体经济。关税已成为盈利电话会议上的一个重要话题，我们的基本面分析师团队已经指出，有发行人提到增加了关税风险（见谈关税：从业绩电话会议中获得的教训)。DOGE 同样引起了有意义的关注，该部门指出总估算节省金额为550亿人民币截至2月17日。对于高度依赖政府合同发行人，请参阅在DOGE预算狂热中导航. 其他监管发展备受关注SLR资本缓解和联邦贸易委员会（FTC）关于企业合并的指南。关于前者，我们预计美联储将在特朗普的监管议程中很快提出对全球系统重要性银行（GSIBs）的SLR的永久性变更。我们相信这可能导致银行优先股的正面发行技术，并可能通过降低债务需求来减少银行的债务需求。 TLAC 和 LTD 如果这些变化得到更广泛的应用（见SLR Relief - 宏观与微观影响). 关于合并，FTC主席Ferguson周二表示特朗普政府将继续使用拜登时代的指南来审查拟议中的并购。对资本市场活动（GS，MS，JPM）暴露度较高的银行在周四下跌了多达5%作为回应。 欧洲表现超越加速。在美市场估值丰富以及关于新政府政策效果的不确定性下，投资者寻求战术性配置欧洲市场以实现超额回报。这种情况在股市中尤为明显，SX5E较SPX年内表现超出超过6%，同时现金信贷市场也出现了类似情况。欧盟信用市场持续流入。和今年至今的额外收益基准分别是欧洲的IG和HY的64个基点和39个基点。同样，美国贷款指数与欧洲的价格表现形成了鲜明的对比，ELLI自年初以来上涨了超过60个基点，而美国市场基本持平（图2). 即将到来的催化剂有限。截至目前为止，S&P 500中的84%的公司和Russell中的43%的公司已经公布了收益报告，结果相当稳健。销售额增长为正值（5.0%/2.2%），收益增长也是如此（10.5%/19.6%）。在宏观数据方面，下周将公布密歇根大学指数（重点关注通胀预期）、第四季度GDP的第二估计值以及一月份的个人消费支出（PCE），其中我们预计核心印刷为0.33%月环比。然而，市场将密切关注英伟达（2月26日，盘后）的业绩，以及涉及AI领域的发行人和行业的传导效应。 图 2.今年，欧洲在各个资产类别上的表现明显优于美国。 IG和HY现金使用至今超额回报，而Lev贷款使用总回报。股票使用指数价格变动。资料来源：彭博社，巴克莱研究 美国焦点 评分我们的成绩单：不良收益比良好收益更重要。 签名 利用我们公司收益评分卡所得的分数，我们发现那些盈利能力差的周期性和非周期性发行者往往表现不佳于市场，但在报告超出预期时，却未能实现显著的收益。对于金融发行者来说，盈利能力差似乎受到的惩罚较少。 +1 212 412 3841多米尼克·图布兰dominique.toublan@barclays.comBCI, 美国 布拉德福德·埃利奥特，CFA+1 212 526 6704 bradford.elliott@barclays.com BCI,US 在过去十二个季度中，巴克莱的基本面分析师为盈利结果提供了发行人级别的评分。基于对该季度收益及跟随发行人提供的指导意见的评估。利用这些评分，我们进行了定性分析，以确定收益对信用利差表现的影响程度。 杰克·斯温尼+1 212 526 5729 jack.sweeney@barclays.com BCI,US 不良收益对投资级和高收益债券都更为重要。尽管得分最高的发行人往往并不显著超越表现，但那些评分获得1或2分的发行人往往在盈利公告后的前10天和20天内表现出明显低于各自指数的表现。 财务收益不佳似乎惩罚较少。尽管在周期性和非周期性市场中，得分最低的股票表现不佳，但得分最低的金融股相对于IG和HY指数的差距几乎没有扩大。金融股，尤其是在IG领域，在盈利发布后，向任何方向的移动可能性都较小。 自2022年第一季度以来，巴克莱在财报季期间每周发布一份企业盈利评分卡（见附图）。第四季度2024年公司业绩评分卡：2月10日至14日对于最近一期的报告)。该报告提供了发行人层面的得分，这些得分代表了收益性能的定性评估。Barclays的基本信贷分析师将为美国投资级和高级别的发行人分配1（最差）至5（最佳）的分数（。图1). 分数在收益季节每周产生，用于之前一周公布结果的发行人。 不良业绩比良好业绩更重要。 使用我们的历史数据集，我们发现较差的收益/指引比收益超出预期更能表明业绩。自2022年第二季度以来，我们使用评分来区分投资级和高收益发行人，以确定每个获得评分的公司的股票变动，并将这些变动与收益报告日期后10天和20天内相关指数的变动进行比较。尽管在接下来的几周内，得分为4或5的评分的变动与指数大致相符，但当一个发行人获得1或2分的评分时，就有明显的表现不佳的证据。巴克莱的股票分析师也发现了类似的结果，在第四季度，股票的抛售力度比以往更大，以应对每股收益（EPS）的不足（见食物思考：失误与大摇摆在HY和IG两个领域，3分的评分往往与指数保持一致交易。 投资级发行人得分1的往往在盈利报告后的10天和20天内落后于指数2.5-3.5个基点（）。图2).对于获得4或5分的发行人，接下来的10天和20天内的平均变动与IG指数大致相符，4分发行人超出表现不到半个基点，而5分发行人在10天和20天的时间跨度内表现混合。然而，获得1分的发行人往往会立即落后，落后于指数2.5个基点，并在接下来的10天内，这些发行人的利差往往会进一步扩大1个基点。同样，获得2分的发行人表现也较差，但差距较小，10天后落后于指数1个基点。然而，与进一步扩大差距不同，这些发行人在较长时间内大致保持在指数变动后1个基点的位置。 高收益债券市场的波动也更多地表现出向下的趋势。在盈利后的10天和20天期间，1年期国债收益率较指数低15个基点或更多（图3与IG不同，在最初的10天期间之后没有进一步的漂移。2年期债券的表现也低于指数，在孤立期间中位数发行人落后大约7-8个基点。另一方面，5年期债券在盈利后的前10天内实际上比高收益指数高出大约5个基点，但20天后，中位数变动回归到与指数更为接近的水平。 发行人相对于IG指数的中间偏差变动。来源：Ba