当前库存周期处于什么阶段？
- 本轮库存周期：于2023年中开启，但补库力度偏弱。规上工业企业产成品存货同比增速在2023年7月达到历史低位（1.6%）后有所回升，但补库阶段的补库力度弱于以往，产成品同比增速最高时为5.2%（2024年7月），仍处于历史偏低水平。
- 库存阶段切换频繁：本轮库存周期中，库存阶段经历了多次切换。从2023年7月新一轮库存周期启动后的一年半时间里，库存阶段已经经历了五次变动，包括补库行为中断和工业企业营业收入增速波动加速了库存阶段的变动。
当前工业行业整体处于主动去库阶段
- 主动去库存：2024年四季度以来，规上工业企业产成品库存同比增速整体回落至3.3%，剔除价格因素的实际库存同比增速也显示工业企业产成品存货量的增长自四季度以来持续放缓，验证当前工业行业总体处于去库存阶段。工业企业营业收入同比增速则持续回升至7.1%，表明工业行业总体处于主动去库存阶段。
- PMI指标：1月PMI指标中，制造业企业原材料库存子指数和产成品库存子指数分别较上月下降0.6个百分点和1.4个百分点，弱于往年变动，表明1月库存周期或将继续处于主动去库存阶段。
各细分行业的库存状态分化较大
- 库存状态分化：2024年四季度，各工业细分行业所处的库存阶段存在较大分化，包括主动去库存、被动去库存、被动补库存和主动补库存等阶段。
- 分化原因：
- “两新”政策推动家电、汽车等大宗商品消费和设备更新，相关行业生产速度慢于销售，进入“被动去库存”阶段，如电气机械及器材制造业、汽车制造业等；部分行业生产加快，进入“主动补库存”阶段，如通用设备制造业。
- 四季度“抢出口”以及对后续外贸环境不确定的担忧，导致部分中下游制造业出现“被动去库存”特征，如农副食品加工业、专用设备制造业、仪器仪表制造等。
- 2024年8月以来工业企业利润增速总体呈回落趋势，可能也使得一些行业有“主动去库存”的安排。
实体高频总体向好，主动补库有望开启
- 未来展望：随着逆周期调节加力提速，内需加快修复，企业经营预期有望改善，库存周期或再度转向“主动补库存”阶段。
- 高频指标：
- 上游：发电耗煤量有所回升，粗钢生产明显反弹。
- 中游：纺织行业开工率持续上行，PTA开工率有所回升，半钢胎与全钢胎生产均有所反弹。
- 下游：基建相关高频指标明显反弹，市内地铁客流有所上升，但道路拥堵程度有所下降，新房销售面积环比回落，航运价格普遍下降。
风险提示
