比亚迪核心供应商，数据中心+机器人业务未来可期

平台型智能制造企业，广泛布局汽车、消费电子、AI算力等领域。比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，成立于1995年，于2007年从控股股东比亚迪股份有限公司分拆于港交所主板独立上市，业务涵盖消费电子、新型智能产品、汽车电子及数据中心等多个领域。公司以消费电子零部件及组装业务起家，逐步拓展至智能家居、储能产品、汽车智能系统等高附加值领域。2023年，公司消费电子和汽车业务营收分别达到974.2亿元和140.96亿元，分别占比75%和11%，同比增长19%和52%。 收购捷普加深与苹果合作 ， 有望受益AI换机浪潮。比亚迪电子为iPad/iPhone/AppleWatch等产品供应零部件和组装服务，2023年底，公司收购捷普移动制造业务，进一步加深与大客户的合作。此外，公司也为安卓系、鸿蒙系手机提供金属、3D玻璃等关键零部件及整机组装服务，预计未来消费电子业务将继续保持稳定增长。随着AppleIntelligence的落地，以及AI催化的AIoT领域的创新，公司有望随消费电子市场回暖，迎量价齐增。 比亚迪持续推进“平权”战略，公司深度配套，产品结构持续优化。在汽车电子领域，比亚迪电子背靠母公司比亚迪，从智能座舱开始，逐步增加智能驾驶域控、智能悬架、热管理系统等高附加值产品。2024年，公司开始量产主动悬架等高端汽车电子部件，并继续深化与国内外车企的合作。随着比亚迪智驾向10万元以下车型渗透，公司的智驾域控产品有望充分受益，我们预计比亚迪电子的汽车电子业务预计将保持约40%的年增速，成为公司业绩增长的重要驱动力。 新型智能业务多领域协同布局，切入英伟达产业链。公司新型业务包括户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、数据中心等。服务器领域，公司产品线涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器及液冷散热方案等，公司及子公司为英伟达合作伙伴，与英伟达合作进行液冷研发。 AI端侧，公司开发了基于英伟达平台的AMR机器人等产品。 盈利预测与估值：我们预计2024-26年归母净利润46.8/62.1/77.7亿元（+16%/33%/25%），EPS分别为2.1/2.8/3.5元。基于可比公司相对估值，我们给予公司25年24-29倍PE，对应目标价66.12-79.89元，相对于公司目前股价有18%-42%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：比亚迪销量不及预期、智能驾驶渗透不及预期、苹果新品销量不及预期。 盈利预测和财务指标 智能制造龙头，受益汽车电子、AI+新纪元 剥离自比亚迪集团手机业务，不断拓展业务边界 比亚迪电子成立于1995年，是全球领先的平台型高端制造企业。业务涉及智能手机、智能穿戴、物联网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、通信设备、新能源汽车、医疗健康设备等多元化的市场领域。凭借全方位的研发能力、超大规模的精密模具和制造能力、行业领先的智能信息系统和自动化解决方案，为全球一流品牌客户提供产品研发、创新材料、精密模具、零组件、EMS和ODM、供应链管理、物流及售后等一站式服务。 图1：公司业务图谱 考虑到手机部件中的手机精密部件业务及组装服务的前景，比亚迪电子于2007年12月20日成功从控股股东比亚迪股份有限公司分拆于香港联交所主板独立上市，2020年比亚迪电子被纳入恒生科技指数。 图2：比亚迪电子历史大事沿革 消费电子业务：公司2002年起布局电子零部件制造，2013年，公司成功研发出塑胶与金属混融技术(PMH)，实现了金属与塑胶的纳米级结合，进一步提升了公司的竞争力，向产业链高附加值区域拓展。2016年下半年，公司进入手机组装业务，包括整机组装和PCB组装。2018年，金属中框结合玻璃机壳成为智能手机市场发展的新趋势，公司积极扩产3D玻璃。2020年随着5G手机的渗透率提升，公司涉及陶瓷等材料，逐渐成长为包括金属、塑料、玻璃、陶瓷全材料覆盖的EMS厂商，2022年位列全球第六。 图3：在智能手机、平板、电脑等领域与大客户战略合作 图4：2022年全球EMS厂商排名 汽车智能业务：公司自拆分以来，持续为比亚迪提供汽车相关产品，早期涵盖电池外壳及模具、塑胶元件以及汽车生产过程中使用的各类零部件，同时整合自身产品（如液晶显示屏及柔性印制电路板）的其他塑胶部件。2018年，公司通过数家全球知名汽车厂商的工厂审核并实现供货，为客户提供多媒体模块、通讯模块和结构件等产品。2021年，公司推出汽车智能座舱系统等产品，推动业务板块规模翻倍增长。2022年，智能驾驶域控制器实现量产出货。截至2023年，公司在智能座舱系统、智能驾驶系统、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器等领域，已实现多个产品的量产交付。 图5：公司新能源汽车产品布局 新型智能产品业务：2017年以来，面对智能手机放缓的市场增速以及竞争日益激烈的市场格局，公司积极开拓全新的客户和业务品类。随着AI赋能千行万业的进程推进，新型智能产品应用场景日趋多元，市场扩容。公司积极布局新型智能产品领域，提供户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、数据中心等开发制造服务，推动新型智能产品业务保持高速增长。 股权结构：股权结构集中，比亚迪对公司具备实际控制力 比亚迪通过拆分零部件子公司，拓展各环节的业务边界，提升单个环节市场竞争力。比亚迪在2019至2021年间实施了一系列战略转型，将其零部件事业部升级为独立的弗迪系子公司，赋予了各零部件子公司更大的自主权和灵活性，并参与市场化的竞争。使其不仅可以继续为比亚迪自身提供配套服务，同时也可向其他汽车制造商开放供应，拓宽了业务范围和市场影响力。比亚迪电子作为比亚迪核心子公司的一部分，与其他子公司共同构成了比亚迪的核心支柱。 表1：比亚迪重要子公司梳理 公司控股股东为比亚迪股份有限公司全资孙公司。比亚迪股份有限公司通过GoldenLink Worldwide Limited间接持有比亚迪电子65.76%的股份，其中王传福先生为比亚迪股份有限公司的实际控制人，共持有比亚迪17.64%的股份，Golden Dragonfly Limited（是公司雇员信托BF Trustee的全资附属公司）持有比亚迪电子0.38%的股份，公司董事王念强持有0.38%的股份。 公司主要附属公司包括：领裕国际有限公司、比亚迪精密制造有限公司、惠州比亚迪电子有限公司、BYDIndia、西安比亚迪电子有限公司、长沙比亚迪电子有限公司、韶关比亚迪电子有限公司等。 图6：比亚迪电子股权结构（截至2023年年报） 多元布局造就稳健成长，产品结构优化盈利能力 公司上市至今，营收稳定增长，利润波动较大。2007年公司从比亚迪分拆上市； 2012年，全球经济复苏持续放缓，经济下行趋势延续，全球手机市场需求自2009年来首次出现下滑，此时集团的主要客户是诺基亚、三星、摩托罗拉、华为、中兴等，正致力进军智能手机市场，但仍未弥补传统手机产品的销售下滑；2013年开始，公司围绕智能手机和3G模组发力；2015年，4G手机带动新一轮换机潮，组装业务接到国内领先品牌厂商的EMS订单，推动集团收入大幅增长。 2020年，公司援产口罩，成为全球最大的口罩生产商；2021年，受疫情和行业芯片短缺的影响，公司毛利率从下降至7%，净利润率也从7%下降至3%；2023年，在全球消费电子需求疲软背景下，公司不断提升其在海外大客户的份额，叠加安卓客户需求回暖，消费电子业务保持了稳健增长，叠加新型智能产品业务及新能源汽车业务持续快速成长，推动公司营收再创历史新高。2007~2023年，16年间公司营收CAGR为21%。 图7：营业收入 图8：归属上市公司普通股东的净利润 2023年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为3.6%/0.6%/1.0%/0.1%，期间费用率整体表现稳定，基本处于5%-6%区间内波动。2023年，公司的毛利率、净利润率分别为8.03%、3.10%，未来随着汽车业务等高毛利业务占比提升，公司盈利能力有望进一步改善。 图9：公司历年销售毛利率、净利率 图10：公司费用率 从收入结构来看，消费电子是公司收入占比最高的业务，汽车是公司增速最快的业务。2023年消费电子业务收入974亿元（YoY+18%），占比75%，其中组装收入838亿元（YoY+23%），占比64%；零部件收入136亿元（YoY-4%），占比10%； 其次为新型智能产品，收入184亿元（YoY+21%），占比14%；最后为新能源汽车业务，收入141亿元（YoY+52.18%），占比11%。 图11：公司分产品营收占比 新能源汽车：布局四大板块，迎量价双增 供应四大类产品，高毛利产品占比提升 汽车领域，公司主要涵盖智能座舱系统、智能驾驶系统、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器等领域，主要客户为比亚迪。受益于新能源汽车的国际化发展和智能化加速推进，比亚迪电子产品加速拓展及客户导入，多个产品出货量均持续增长。 智能座舱产品线：覆盖中控系统、仪表和屏显系统、HUD、声学系统、车载充电系统、T-BOX、开关面板系统等，可满足用户多维度的交互体验。 智能驾驶系统：公司全面布局了低算力、中算力、高算力等智驾平台，智能驾驶产品国内市场的出货量独占鳌头。 智能悬架系统：公司能提供先进的悬挂解决方案，提升驾驶舒适性和操控性。 比亚迪电子在智能悬架领域积累了丰富的技术经验，2025年1月，比亚迪获得了一项关于减振器壳体、减振器、悬架系统和车辆的发明专利授权，该专利有助于提高智能悬架系统的性能和可靠性。 热管理系统：主要供应电磁阀、电子膨胀阀、板式换热器及热泵总成、金属隔离器等产品。 2023年，集团的新能源汽车产品出货量快速增长，品类持续扩充，业务表现亮眼。 集团新能源汽车业务板块的收入约人民币140.96亿元，占总体收入10.85%，同比增长约52.17%。随着智能悬架和热管理等高毛利产品营收占比提升，公司汽车业务毛利率有望提升。 图12：比亚迪电子汽车业务产品布局 智驾平权时代，高阶智驾下沉拓展市场空间 NOA成为车企竞争新焦点，搭载量快速增长。根据佐思汽研数据，中国整体的L2及以上装配率在逐步扩大，近3个月的平均装配率达到58.0%，其中主要是因为L2.5、L2.9的持续增长，L2.5以上装配率从2023年12月的8.0%增长到2024年11月的13.6%。其中，NOA功能被视为从L2迈向L3+高级别自动驾驶的关键，主流车企纷纷将其作为提升竞争力的核心，广泛搭载于新车型。自特斯拉2019年率先在国内推出NOA功能以来，经过5年发展，NOA在2024年实现了搭载量翻倍增长，从2023年的不到100万套提升至2024年近200万套，并成功从高速场景拓展到复杂的城市场景。 图13：中国乘用车2022年至2024年11月L0-L2.9装配率 图14：高速NOA是迈向智能驾驶L2+的敲门砖 据盖世汽车研究院统计数据，2024年1-11月，国内乘用车市场NOA累计标配量达175万套，其中高速NOA和城市NOA分别为145.8万套和29.4万套，对应渗透率分别为7.2%和1.5%，相较于2023年提升明显。特别是城市NOA，在新势力车企以及华为、地平线、卓驭科技、Momenta等核心供应商的争相发力下，于2024年正式迈入量产“元年”，但目前NOA仍主要配置与20万以上的车型。 图15：2024年1-11月标配NOA功能TOP10汽车品牌 图16：2024年1-11月标配NOA功能价格分布 高阶智驾方案下沉，推动20万以下车型搭载高阶智驾。2025年2月10日，比亚迪集团总裁王传福宣布，比亚迪全系车型都将搭载高阶智驾，包括10万元以下、10-20万元级及20万以上车型，如汉、唐、宋、海豹、海狮、海豚、海鸥等各个车系/车型。王传福表示，目前，智驾普及的最大阻碍是高昂的价格，大部分消费者没有机会接触智驾。比亚迪将实现高阶智通过全民智驾战略，加速智驾普及，智驾全覆盖。 图17：比亚迪全系