有色金属行业：稀土进口矿纳入管控，供给格局有望进一步集中

证券研究报告/行业定期报告 有色金属 报告摘要 评级：增持（维持） 1.【关键词】工信部起草《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（公开征求意见稿）》 分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，锑价上行趋势未改；3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格有所分化，电池级碳酸锂上涨0.66%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格持稳；稀土方面，氧化镨钕价格上涨1.84%、氧化镝价格上涨1.17%；SHFE锡价环比上涨0.21%，LME锡环比上涨3.17%；锑锭价格上涨2.82%。 4.需求季节性走弱： 1）光伏板块：2024年12月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2025年1月，新能源汽车产销分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车渗透率为38.9%；欧洲六国25年1月新能源汽车销量合计15.00万辆，同比+23.77%，环比-25.63%；美国25年1月电动车销量11.53万辆，环比-28.69%，同比+9.51%，渗透率10.40%。3）电池方面：1月，我国动力和其他电池合计产量为107.8GWh，环比下降13.4%，同比增长63.2%。4）正极材料：2025年1月，正极材料产量30.20万吨，环比-8%，同比+50%。 相关报告 1、《节后大宗需求复苏向好，下游开工率快速回升》2025-02-16 2、《 供 给 恢 复 ， 锂 价 小 幅 走 弱 》2025-02-163、《金属观察之电解铝产业链：石油焦供不应求格局重现》2025-02-13 5.锂：锂盐价格持稳运行。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌0.2%，收于7.66万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.65万元/吨，环比上涨0.66%；电池级氢氧化锂价格为7.39万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价838美元/吨，环比持稳。供应端，本周供应继续恢复，碳酸锂周度产量17164吨，环比+17.5%，SMM碳酸锂周度样本库存总计11.25万吨，环比+3213吨，结构上下游去库，上游被动累库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，BaldHill等矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.25万元/吨，环比上涨1.84%；中重稀土方面，氧化镝价格173.00万元/吨，环比上涨1.17%；氧化铽价格上涨1.0%至617.5万元/吨。本周工信部起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（公开征求意见稿）》，明确进口矿纳入管控，进口矿占比约30%左右，将导致供给格局进一步集中化，价格中枢有望逐步抬升。 7.锑：供给维持趋紧，价格小幅上行。国内锑精矿价格12.70万元/吨，环比上涨 1.60%；锑锭价格为14.60万元/吨，环比上涨2.82%；氧化锑为12.60万元/吨，环比上涨3.28%。当前国外锑锭价格较国内溢价达到20万元/吨，供给仍然趋紧，内外价差有望收敛。 8.锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。SHFE锡价收于26.36万元/吨，环比上涨0.21%，LME锡收于33650美元/吨，环比上涨3.17%。40%含量锡精矿加工费为13500元/吨，环比持稳。锡价上行主要系刚果金动乱加剧供应端的担忧，宏观预期修复下，价格反弹。基本面来看，节后延续累库，Mysteel锡社会库存为8928吨，环比增加741吨；印尼1月出口季节性下滑，1月印尼出口精炼锡1566吨，去年同期无出口，环比-67%。 9.镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于12.50万元/吨，环比上涨0.77%；LME镍环比下跌0.32%至15515美元/吨；印尼1.6%红土镍矿到厂价为47美元/吨，环比上涨1.51%。当前镍价跌至成本线附近，基本面延续累库（LME镍+SHFE镍库存环比增加8191吨至22.12万吨），高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。 10.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.本周行情回顾...........................................................................................................51.1股市行情回顾：稀土永磁板块表现较强........................................................51.2现货市场：稀土价格上行..............................................................................52.产业链景气度符合预期............................................................................................62.1光伏行业：12月国内光伏装机环比提升.......................................................62.2新能源车：1月新能源汽车产销量环比季节性下降......................................72.4消费电子：需求逐步回暖..............................................................................82.3中游环节：1月季节性下滑...........................................................................93.锂：碳酸锂价格持稳..............................................................................................114.稀土永磁：供给端不确定性加大，价格上行.........................................................175.钴：价格跌至底部区间..........................................................................................186.镍：价格底部震荡..................................................................................................197.锑：价格上行.........................................................................................................208.锡：锡价上行.........................................................................................................219.钨：价格持稳.........................................................................................................2310.风险提示..............................................................................................................24 图表目录 图表1：有色主要指数涨跌幅...................................................................................5图表2：能源金属板块涨幅前十................................................................................5图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅.................................................................6图表4：国内月度光伏新增装机（GW）..................................................................7图表5：国内年度累计光伏装机量（GW）..............................................................7图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）.............................................................7图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆）.............................................................7图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）....................................................................8图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（%）......................................................8图表10：美国新能源汽车销量（辆）......................................................................8图表11：美国新能源汽车渗透率（%）...................................................................8图表12：国内手机出货量（万部）..........................................................................9图表13：国内钴酸锂产量（吨）.............................................................................9图表14：全球智能手机季度销量（亿部）.........................