棉花月报：关税加码 行情走弱

关税加码行情走弱 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 2025-03-03 【长期研究|棉纺团队】研究员：洪润霞执业编号:F0260331投资咨询编号:Z0017099黄尚海执业编号:F0270997投资咨询编号:Z0002826联系人：钟舟执业编号:F3059360顾振翔执业编号:F3033495 目录 01走势回顾：2月郑棉先扬后抑 供应端分析：全球供应仍显宽松 02 需求端分析：下游需求略有好转 03 04逻辑与展望：震荡偏弱 01 走势回顾：2月郑棉先扬后抑 2月郑棉先扬后抑01 Ø2月郑棉先扬后抑，呈现“倒V”走势，月内新一轮中美关税加征加磅，进一步引发贸易摩擦，市场不确定性增加，国内棉市呈现"高库存+弱需求"特征，随着春节假期后市场复工，新订单不佳，补库需求动力不足，纺企对棉花原料采购较为冷清，新增订单不足，市场整体刚需采购为主，下游对金三银四下的传统旺季预期减弱。 Ø本月郑棉期现基差较上月扩大167元/吨，基差较1月继续走强。 数据来源：博易大师、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02 全球供需平衡表：全球供应调增期末库存创新高02 Ø据美国农业部（USDA）最新发布的2月份全球棉花供需预测报告，2023/24年度全球棉花产量数据未见明显调整，消费上调，基于此，期末库存有所减少。2024/25年度供需预测中，全球棉花总产预期再度上调，消费预期略增，由于供应增量远高消费，本年度期末库存再度增加。 Ø24/25年度全球棉花总产预期2622.8万吨，环比调增22.1万吨，增幅0.8%；全球消费量预期2524.5万吨，环比调增1.2万吨；出口量925.5万吨，环比调增0.6万吨，增幅0.1%；全球期末库存1707.3万吨，环比增加11.0万吨，增幅0.6%。 陆地棉签约环比减幅近半装运整体维持强劲02 Ø2.14-2.20日一周美国2024/25年度陆地棉净签约37852吨，较前一周减少47%，较近四周平均增加35%。装运陆地棉60668吨，较前一周减少10%，较近四周平均增加15%。净签约本年度皮马棉4990吨，较前一周增加27%；装运皮马棉2291吨，较前一周增加56%。周内签约新年度陆地棉7394吨，未签约新年度皮马棉。 Ø当周中国对本年度陆地棉净签约量7053吨（均为新签约）较前一周减少25%；装运3425吨，较前一周减少8%。签约皮马棉1134吨，装运皮马棉45吨。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 印度本年度产量小幅调减期末库存减少02 Ø据印度棉花协会（CAI）最新发布的1月供需平衡表： Ø供应端方面，2024/25年度产量预期513.0万吨，环比调减4.3万吨，减幅0.8%；同比减少7.2%；进口预期44..2万吨，环比调增1.7万吨，环比增幅4.0%，同比增加48.6%。 Ø需求端来看，消费预期535.5万吨，环比未见明显调整；同比增幅0.6%；出口预期28.9万吨，环比调减1.7万吨，减幅5.6%，同比减少40.4%。基于以上，印度棉花期末库存减至44.1万吨，同比减幅14.1%。 Ø具体从分区域产量调整情况来看，本年度北部棉区产量预期在47.6万吨，环比调减4.3万吨，减幅8.2%；中部棉区产量预期312.8万吨，环比调减8.5万吨，减幅2.6%；南部棉区产量预期调增至144.5万吨，环比增加8.5万吨，增幅6.3%。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 巴西种植接近尾声，本年度单产&总产预期上调02 Ø根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，截至2月23日巴西2024/25年度棉花种植完成99.9%，环比增加4个百分点，同比去年增加0.4个百分点，巴西棉播种基本完成。 Ø据巴西国家商品供应公司(CONAB)2月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为376.2万吨，较上一月调增6.2万吨。本年度种植面积继续增加至203.69万公顷，单产小幅上调至123.1公斤/亩。 2025/26全球产量减消费增期末库存小幅下降02 Ø美国农业部（USDA）第101届农业展望论坛中，USDA对于本年度和2025/26年度全球以及主要国家棉花市场进行了梳理和展望； Ø2025/26年度全球棉花总产预期2541万吨，同比减少3.2%；全球消费量预期2591万吨，同比增加2.7%；出口量预期1002万吨，同比增加8.2%。新年度全球期末库存因此减至1657万吨。 本年度国内产量&期末库存增加02 Ø24/25年度，总供应方面，期初库存681万吨。产量方面，全国总产同比去年增加83万吨至684万吨。进口方面，考虑国内棉花丰产，特朗普加征关税带来的不确定性，以及美元汇率偏强运行不利进口等因素，将年度进口量继续下调10万吨。由此年度总供应稳定在1545万吨。总需求方面，1月下游企业年底备货叠加“抢出口”使得纺织市场需求好转，成品有所去库，但临近春节纺企陆续放假，用棉量整体稳中略降。由于外需形势尚不明朗，内需方面纺服消费将总体平稳，总需求稳定815万吨。总体来看，期末库存同比去年增加49万吨。 Ø25/26年度，总供应方面，期初库存为730万吨。产量方面，2025年全国种植面积预期同比增幅0.8%。近三年平均单产推算全国总产673万吨，较上年度减少10.9万吨。总需求方面，美国对中国商品加征10%关税，不利纺服产品出口。预计新年度国内经济将保持稳定增长，棉花内需消费维持基本稳定。预计纺棉消费为770万吨，较本年度减少5万吨。总体来看，期末库存同比去年增加43万吨。 工商业库存同环比续增02 Ø1月底全国棉花商业库存574.67万吨，较上月增加6.16万吨，增幅1.08%，高于去年同期17.97万吨，增幅3.23%。 Ø据调查，截至1月底纺织企业在库棉花工业库存量为98.03万吨，较上月底增加1.08万吨。纺织企业可支配棉花库存量为132.76万吨，较上月底增加1.53万吨。 Ø工商业库存合计672.7万吨，同比增加26.31万吨。 供应端总结02 Ø本月USDA月报公布2024/25年度全球棉花总产预期再度上调，消费预期略增，由于供应增量远高消费，本年度期末库存再度增加，叠加最新USDA农业展望论坛，预计25/26年度年产量有所减少，但期末库存微幅上升，整体来看，全球棉花库存仍处于高位水平，供应端整体略显宽松； Ø国内方面，当前工商业库存处于近几年相对偏高位置，在当前关税加征背景下，下游补库或难有较为亮眼表现，重点关注金三银四下的消费情况。 03 03下游消费持续回暖 Ø据国家统计局消息，2025年1月份，全国居民消费价格环比上涨0.7%，同比上涨0.5%。经文化和旅游部数据中心测算，2025年春节假期8天，全国国内出游人次达到5.01亿，同比增长5.9%；国内出游总花费达到6770.02亿元，同比增长7.0%，整体来看，我国居民消费情况呈现出积极向好的态势。 Ø中国商业联合会发布的数据显示，2025年2月中国零售业景气指数（CRPI）为50.1%，环比下降1.0个百分点。分析认为，由于今年春节的大宗年货消费集中在1月份，CRPI出现季节性回落，但依然稳定在扩张区间运行。 03整体纺织指数偏强 Ø截止2025年1月20日，中国柯桥纺织指数104.31点，环比上涨0.30%。因春节假期临近，中小织厂开机率环比回缩，市场逐步放假，冬春季面料成交及下单环比下降，纱、布等棉制品产量下降，成品库存有所消化，据棉纺织企业调查报告，1月纺织企业开工及产量环比下降，成品累库现象缓解，原料库存增加。 Ø美国政府对中国加征关税力度低于预期，加上企业对节后消费恢复有所期待，原料采购较为积极，皮棉库存稳中有升。 数据来源：中国⋅柯桥纺织指数、长江期货 市场逐步恢复03 Ø开机方面，纺企开机逐步恢复，开机率提升，由于年前纯棉纱销售较好纺企库存去化，部分品种超卖，纺企整体开机率已经略高于年前水平。 数据来源：TEEB、长江期货 产业链库存略微累积，纱线利润偏薄03 数据来源：TEEB、长江期货 需求端总结03 Ø从市场反馈来看，受到国家“两新”补贴政策带动，内需市场平稳回升，叠加1月处于春节，终端零售数据和出口表现有所回暖，春节后市场缓慢复工，新增订单不足，主要以前期订单为主。金三银四传统旺季旺季，叠加临近国内3月召开两会，市场期待政策落地或对需求有所提振，但美国对华关税再度增加，或不利于出口，关注需求端边际是否存在好转。 04 逻辑与展望：震荡偏弱 逻辑和观点04 Ø全球新年度产量目前预期波动幅度较小，属于高产量、高消费、高库存状态，棉花供需总体宽松局面延续，目前最大的变数是在国内宏观刺激政策的落地，国内经济提振消费是否变好，中美贸易壁垒对出口担忧形成博弈，特朗普上台，美国对华关税再度增加，累计加征20%关税，不利于出口，影响经济，后续关税影响存在长期性和不确定性，市场谨慎心态或持续，本来国内进入金三银四传统消费旺季，冲淡了下游对原料的备货信心，临近国内3月召开两会，市场期待政策落地，是否对棉价有所提振，美联储在利率政策上面是否存在变数，总体市场担忧增加，总体在弱基本面及中美关税加征背景下，期价维持区间震荡偏弱运行。企业在风险管理策略方面，采取合适的期货和期权策略进行规避风险。 Ø国内宏观政策出台；Ø中美关税政策博弈；Ø国内消费情况； 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 联系我们 长江期货股份有限公司 长江证券股份有限公司 长江证券承销保荐有限公司 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦13-14楼Tel / 027-85861133 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦Tel / 95579或4008888999 Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋20楼Tel / 021-61118978 长江证券（上海）资产管理有限公司 长江证券创新投资（湖北）有限公司 长江成长资本投资有限公司 Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋19楼Tel / 4001166866 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦29楼Tel / 027-65796532 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大