核心观点与关键数据
贝达基因（BGB）：
- 预计2025财年收入49-53亿美元，有望实现GAAP营业利润盈亏平衡。
- 2024财年总产品销售额37.8亿美元（同比增长73%），总收入38.1亿美元（超出彭博一致预期2.7%）。
- Zanubrutinib（Zanu）销售额同比增长105%至26.4亿美元，其中美国和欧洲市场份额分别增长106%和194%。
- Zanu在2024财年第四季度销售额首次超过Acalabrutinib，全球BTK抑制剂市场份额约29%。
- 2025财年预计收入增长29-39%，运营费用适度增长8-16%，有望实现GAAP运营收入盈亏平衡和正运营现金流。
- 产品管线丰富，多个即将到来的催化剂包括：
- BGB-43395（CDK4i）预计2025年6月公布PoC数据，计划进行CDK4i的3期研究（HR+乳腺癌）。
- Sonro在复发/难治性MCL（全球）和CLL（中国）的2期数据预计2025年第二季度发布。
- BGB-16673（BTKCDAC）计划2025年第二季度启动2期CLL与Pirtobrutinib的头对头试验。
百济神州（ONC）：
- 2024财年总收入38.1亿美元（超出预期），Zanu销售额26.4亿美元（同比增长105%）。
- Zanu在2024财年第四季度销售额同比增长13%，美国市场份额领先，全球BTK抑制剂市场份额约29%。
- 2025财年预计收入49亿至53亿美元（同比增长29-39%），运营费用增长8-16%，有望实现GAAP运营收入盈亏平衡。
- 研发管线进展：
- BGB-43395（CDK4i）已招募180名患者，预计2025年6月公布PoC数据。
- Sonro在复发/难治性MCL和CLL的2期数据预计2025年第二季度发布。
- BGB-16673计划2025年第二季度启动2期CLL与Pirtobrutinib的头对头试验。
研究结论
- 贝达基因和百济神州均展现出强劲的财务表现和研发进展，预计2025财年实现盈亏平衡。
- Zanubrutinib市场地位稳固，但仍有较大渗透空间。
- 产品管线丰富，多个即将到来的临床试验和数据发布将推动公司商业和研发进展。
- 目标股价上调至359.47美元，买入评级维持。
