原油月报：潜在供应持续增长，关注沙特表态

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅碳市场） 028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱 ）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 潜在供应持续增长，关注沙特表态 观点摘要 ＃特朗普上任后，通过多种手段持续压制油价。美国与俄罗斯在沙特展开谈判，会后声明表示双方将继续为解决俄乌冲突努力。特朗普在会谈后表示可能在本月结束前与普京会面。俄乌冲突迎来重要转折点，且能源领域将成为后期谈判重点，后期美国对俄制裁可能有所放宽。 美国施压伊拉克加大原油出口，后期供应有一定增长空间。伊拉克库尔德地区原油出口量将先期提升至18.5万桶日，库尔德地区油田产能逐步释放后，出口量将增加至40万桶日。豁免国方面，2月24日，美国财政部对伊朗石油产业实施因一轮制裁，制裁力度强化，后期伊朗供应可能继续回落，是目前供应端位数不多的利好。 需求端，高频数据来看，美国原油库存季节性回升，但增速偏快，成品油端有所承压。中期需求预期方面，EIA将2025年全球原油需求预期上调4万桶日，IEA将25年需求预期上调5万桶日。OPEC没有调整25年需求预期。按目前的平衡表来看，预计1季度供需基本平衡，2季度起市场面临累库压力。 美国、沙特俄罗斯外交关系持续升温，而油价持续回落，沙特同时面临低油价导致的财政收入下降以及美国的外交压力。OPEC+增产节点临近，关注在此背景下沙特是否会再度出面推迟增产，若OEPC+在油价弱势的背景下维持增产，表明沙特的重心将不再是此前的牺牲份额保油价，未来油市供应端逻辑或将重塑，油价中枢将再下一个台阶。油价仍然面临下行压力，关注沙特对增产的表态，短期维持空头思路，反弹做空或考买看跌期权。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2月国际油价震荡回落。月初，OPEC+召开JMMC会议，会上各成员国同意按照原定计划在今年4月开始逐步增产。此后特朗普表态将设法抑制油价，叠加俄乌存在重新开展谈判的可能性，油价承压回落。月中，哈萨克斯坦方面表示CPC管道一个泵站受到无人机袭击，40-50万桶日流量受影响，支撑油价短暂反弹。但供需预期仍然偏弱，叠加美俄在沙特展开谈判，油价短暂反弹后再度下行，布伦特主力跌破75美元关口。 截至2月底，SC主力合约收盘价540元/桶，月环比跌51.4元/桶，跌幅8.69%。NYMEXWTI主力合约收盘价69.72元/桶，最高价75.18美元，最低68.36美元，月环比跌4.09美元/桶，跌幅5.54%；ICEBrent期货收盘价72.92美元/桶，最高价77.34美元，最低71.92美元，月环比跌3.58美元/桶，跌幅4.68%。 二、潜在供应持续增长，关注沙特表态 特朗普上任后，通过多种手段持续压制油价。进入2月，美国和俄罗斯在沙特展开俄乌冲突后首次高层会谈，后续美俄最高领导人或将直接会面；在美国要求下，伊拉克逐步恢复库尔德地区石油出口。地缘局势缓和、供应增长预期下，国际油价持续回落。进入3月，OPEC+增产节点临近，关注在此背景下沙特是否会再度出面推迟增产，若OEPC+在油价弱势的背景下维持增产，油价中枢或再下一个台阶。 2月18日，美国与俄罗斯在沙特展开谈判，会后声明表示双方将继续为解决 俄乌冲突努力。特朗普在会谈后表示可能在本月结束前与普京会面。俄乌冲突迎来重要转折点，且能源领域将成为后期谈判重点，后期美国对俄制裁可能有所放宽。另一方面，此前市场消息称OPEC+正在考虑推迟从4月开始的月度增产计划。OPEC+于去年6月首次公布增产计划，但由于油价持续偏弱运行，OPEC+已被三次推迟增产计划。但此后俄罗斯副总理表态OPEC+并未考虑推迟增产，可能也与美俄谈判有关。 值得注意的是，近期国际油价跌破前期震荡空间，布伦特主力已经逼近70美元关口。前期沙特多次在70美元附近宣布收紧原油供应，进入3月，OPEC+增产节点临近，关注在此背景下沙特是否会再度出面推迟增产。近期美国、沙特俄罗斯外交关系持续升温，而油价持续回落，沙特同时面临低油价导致的财政收入下降以及美国的外交压力，若OEPC+在油价弱势的背景下维持增产，可能表明沙特的重心将不再是此前的牺牲份额保油价，未来油市供应端逻辑或将重塑，油价中枢将再下一个台阶。 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 OEPC数据显示，1月OPEC-9原油产量环比减少10.9万桶日，阿联酋、尼日利亚、沙特等国原油产量不同程度下降。 伊拉克产量环比减少5千桶日，但美国已经施压伊拉克加大原油出口，后期供应有一定增长空间。2月末，美国施压伊拉克，要求伊拉克恢复库尔德地区的原油出口。由于土耳其拒绝向伊拉克支付赔偿金，库尔德通往土耳其的原油管道于2023年3月停运。伊拉克已经表态，土耳其方面同意后，伊拉克将把该地区原油出口量先提升至18.5万桶日，库尔德地区油田产能逐步释放后，出口量将增加至40万桶日。目前库尔德地区的原油产量为30万桶日，其中11.5万桶日用于当地消费。 豁免国方面，伊朗（-1.3万桶日）和委内瑞拉（-1.8万桶日）1月产量同步减少。且美国政府持续加大对伊朗的制裁力度。2月24日，美国财政部对伊朗石 油产业实施因一轮制裁，涉及过30家经纪公司、油轮运营商和航运公司。制裁力度强化，后期伊朗供应可能继续回落，是目前供应端位数不多的利好。 俄罗斯方面，船运数据显示，1月油品总出口740万桶日，其中原油出口环比增长10万桶日至460万桶日；成品油出口回落10万桶日至280万桶日。考虑到俄罗斯的制裁的应对能力，IEA在1月报中暂未对俄罗斯的供应做出调整。EIA在2月报中也表示预计制裁不会影响其对俄罗斯原油产量的判断。特朗普执政后持续推动俄乌停火。若后期美国以及欧盟对俄罗斯能源行业的制裁逐步放开，俄罗斯原油产量出口量仍有进一步回升空间，按照俄乌冲突前的水平推算，原油出口或再提升50万桶日，成品油出口基本持平。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 美国原油产量增速仍然较为缓慢。EIA数据显示，截至2月14日当周美国原油产量1349.7万桶日，环比增长0.3万桶日。截至14日，美国原油钻机数481台，周环比增长1台。2月报中，EIA预计2025年美国原油产量均值1359万桶日，同比增38万桶日；2026年产量均值1373万桶日，同比增速进一步放缓到14万桶日。 根据达拉斯联储2024年12月对辖区内120余家上游勘探开发和油服公司高管的调研，上游企业对2025年资本开支的预期出现分化。资本开支方面，受访的132家企业中，有43%的企业预计2025年资本开支将小幅增加，14%的企业预计CAPEX将大幅增长，但值得注意的是，这14%企业均为油服公司和日产量小于1万桶日的E&P，大型E&P公司没有大幅增加资本开支的计划。伴随美国页岩油行业兼并趋势的持续推进，原油产量也在持续向大型企业集中。12%受访企业预计25年CAPEX将小幅回落，而大型E&P公司中这一占比则提高至21%，11%受访企业预计资本开支大幅回落，大型E&P公司中占比提升至29%。总体来看，不同体量的企业对于2025年的资本开支出现分化，64%的大型企业趋向于维持或是减少资本开支。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：IEA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 三、需求淡季，支撑有限 宏观面，美国消费者信心下降，对未来情绪悲观，通胀预期明显上升。美国2月消费者信心指数下降7点至98.3，预期指数下跌9.3点至72.9。自2024年6月以来，预期指数首次低于预示经济衰退的80临界值。由于美国政府的贸易战以及关税预期，美国消费者对未来通胀的预期也显著上升。据CME“美联储观察”，截至2月27日，美联储3月维持利率不变的概率为95.5%，降息25个基点的概率为4.5%。到5月维持当前利率不变的概率为75.1%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1%。 图14：美国汽油库存（千桶） 图15：美国馏分油库存（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 高频数据来看，美国原油库存季节性回升，但增速偏快，成品油端有所承压。2月21日当周原油库存月环比增长1503万桶，年初库存增长符合季节性规律，但库存增速偏快，库存绝对量从5年同期低位快速向5年均值靠拢。汽油库存承压，库存水平达到5年同期最高。柴油库存止跌反弹。航煤库存也刷新5年同期高点。成品油库存整体承压。炼厂开工率仍高位运行，月环比增长3个百分点，整体符合季节性规律。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 中期需求预期方面，EIA将2025年全球原油需求预期上调4万桶日，主要集中在1季度上调17万桶日。EIA预计印度2025和2026年原油需求有望增长30万桶日，增速较2024年进一步提升。中国2025年和2026年需求增速预计在20万桶日左右。 IEA将25年需求预期上调5万桶日。预计2025年原油需求同比增速达到110万桶日，主要受到GDP增速小幅回升支撑。非OECD国家仍将是需求增长的主要来源。 OPEC没有调整25年需求预期。预计2025年全球原油需求预计将同比增长140 万桶/日。OECD需求预计同比微增10万桶/日，主要由美洲地区需求推动，欧洲和亚太预计需求基本持平。非OECD地区需求增速可达130万桶日，主要来自中国、印度、中东和拉美地区。分油种来看，航空需求反弹以及公路交通流量回带动航煤和汽油需求恢复。 按目前的平衡表来看，预计1季度供需基本平衡，2季度起市场面临累库压力。 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图23：新加坡裂差（$/bbl） 图22：欧洲裂差（$/bbl） 数据来源wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 特朗普上任后，通过多种手段持续压制油价。美国与俄罗斯在沙特展开谈判，会后声明表示双方将继续为解决俄乌冲突努力。特朗普在会谈后表示可能在本月结束前与普京会面。俄乌冲突迎来重要转折点，且能源领域将成为后期谈判重点，后期美国对俄制裁可能有所放宽。 美国施压伊拉克加大原油出口，后期供应有一定增长空间。伊拉克库尔德地区原油出口量将先期提升至18.5万桶日，库尔德地区油田产能逐步释放后，出口量将增加至40万桶日。豁免国方面，2月24日，美国财政部对伊朗石油产业实施因一轮制裁，制裁力度强化，后期伊朗供应可能继续回落，是目前供应端位数不多的利好。 需求端，高频数据来看，美国原油库存季节性回升，但增速偏快，成品油端有所承压。中期需求预期方面，EIA将2025年全球原油需求预期上调4万桶日，IEA