制造业PMI扩张，宏观支撑股指持稳

研究院FICC组 策略摘要 研究员 2月份，国内制造业景气度重返扩张区间，非制造业温和复苏，经济景气度边际改善。 汪雅航wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 核心观点 ■市场分析 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 2025年2月，中国制造业PMI环比上升1.1个百分点至50.2，重回扩张区间，呈现产需协同回暖、库存周期结构性调整、价格传导非对称性回升的特征。生产、采购与价格指标的系统性回升，反映了春节前后季节性补库效应及宏观政策托底效果。大型企业PMI快速回暖，彰显龙头企业强劲的复苏动能，而中小企业景气度继续下滑且处在收缩区间，凸显中小企业在需求疲软与成本压力下的经营压力。行业方面，2月份中有47%的行业处在扩张区间，设备制造占据主导地位，基建投资及设备更新补贴拉动通用设备、专用设备需求，汽车制造业则受益于新能源渗透率提升与出口韧性。有色金属行业受“新三样”消费的拉动，化学原料行业因节后复工复产加速及市场预期回暖，供需两端同步改善，有色金属、化学原料维持强劲。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 非制造业PMI较上个月回升0.2个百分点至50.4，连续26个月保持扩张。服务业PMI为50，保持温和扩张态势，春节后旅游、餐饮等消费场景回归常态，居民服务消费从脉冲式增长转向平稳修复。建筑业PMI环比大幅增长3.4个百分点至52.7，经营活动预期指数长期大于50，显示出行业主体对中长期政策托底效应的稳定信心。行业方面，建筑安装、土木工程、航空运输、电信传输和邮政业PMI均高于55，显示出生产性服务业保持较强韧性，住宿业、餐饮业、批发业等消费关联型服务业景气度低于45，一定程度上拖累服务业景气度。建筑安装、土木工程、互联网及软件行业的新订单指数环比增幅超过4个百分点，反映基建链条和数字服务需求回暖。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 基于总量指标测算，制造业PMI对股指的指引强于非制造业PMI。当制造业PMI位于荣枯线上时，四大指数月度收益率多为正，尤其是中证1000指数近五年上涨概率达69%。动态分析方面，当制造业PMI从荣枯线下方升至扩张区间时，中证1000指数在数据公布后一个月继续上涨的达75%，平均涨幅为3.2%。结合当前制造业扩张趋势，若其他经济指标稳定，预计3月中证1000指数或延续上涨。 ■风险 若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1制造业PMI........................................................................................................................................................................................4综述............................................................................................................................................................................................4行业............................................................................................................................................................................................5非制造业PMI....................................................................................................................................................................................8综述............................................................................................................................................................................................8行业..........................................................................................................................................................................................10股指策略..........................................................................................................................................................................................12指数..........................................................................................................................................................................................12 图表 图1：制造业PMI丨单位：%....................................................................................................................................................4图2：制造业PMI主要分项情况丨单位：%............................................................................................................................4图3：生产和新订单指数丨单位：%.........................................................................................................................................5图4：产需比例丨单位：%.........................................................................................................................................................5图5：原材料库存和产成品库存指数丨单位：%.....................................................................................................................5图6：购进价格和出厂价格指数丨单位：%.............................................................................................................................5图7：各规模企业制造业PMI丨单位：%................................................................................................................................6图8：制造行业PMI丨单位：%................................................................................................................................................6图9：PMI处于扩张区间的行业数量丨单位：个....................................................................................................................7图10：制造行业PMI分位数（近四年）丨单位：%............................................................................................................7图11：制造行业PMI环比丨单位：%....................................................................................................................................7图12：制造行业PMI3月均同比丨单位：%..........................................................................................................................7图13：非制造业PMI丨单位：%..........................................................................................................................