有色金属行业报告：俄乌冲突前景不明，金属价格震荡

l投资要点 贵金属：衰退预期下金银出现较大幅度调整。之前的周报中我们提示美国滞胀可能性提升，并有向衰退演化的趋势，金银可能出现一定调整，提示做多金银比进行保护，本周美国亚特兰大美联储的GDPNOW 模型预测，25Q1 美国 GDP 增速为-1.5%,此前预计为 2.3%，美国衰退可能性加剧。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大里利空，利好黄金。 铜：俄乌前景不明，美经济下行预期利空铜价。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在 25Q1 之后。本周由于美国经济衰退预期较强，同时俄乌前景不明，LME 铜价跟跌。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在 3 月初见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在 3 月出现一定下行，但伦铜在 7500 美金左右会有较强支撑。 铝：铝价稳步上行。本周沪铝下跌 0.24%，基本保持了平稳。供给端，四川方面出现少量产能复产，但总体量较少，供给端基本保持了平稳。需求端，本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在广西、河南地区，对电解铝的理论需求增加。关注两会后下游行业需求复苏情况，在供给端刚性较强的情况下，需求端的复苏或带来电解铝板块的 β 行情。 锑：供给紧缺叠加出口修复，锑价稳步上涨。本周锑价上涨4.17%，一方面由于国内外价差处于高位，随着氧化锑出口审批逐步放松，国内锑价有修复动力；另一方面，根据 SMM 评估，2025 年 2 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比下降 7.84%左右，供给端由于缺少原料和春节停产等原因维持紧缺。 我们预计随着出口需求逐步修复，锑价有望冲击去年高点。 锂：供给宽松带动价格下滑。本周锂价继续下跌，根据 SMM，2 月国内碳酸锂总产量逐步恢复，环比增加 2%，同比增加 97%。大部分上游锂盐厂产线检修结束，产量逐步恢复。其中 2 月锂辉石端碳酸锂总产量环比增加 4%，部分锂盐厂春节期间产线检修结束，逐步恢复至正常生产水平，产量稳步提升。锂云母端环比增加 7%。头部企业的复工复产为锂云母端碳酸锂总产出提供强劲补充。预计 3 月随着大部分锂盐厂复工，供给将继续增加。 锡：缅甸佤邦计划恢复锡矿生产。本周缅甸佤邦发言人 Nyi Rang周五表示，缅甸佤邦正在考虑允许在锡矿资源丰富的地区恢复采矿活动，但并未提供恢复采矿的具体时间表。同时还证实了佤邦工业矿产管理局发布的《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，该通知概述了获得采矿、选矿和勘探许可证的程序。佤邦曼相矿区的复产预期进一步增强，目前市场情绪偏空。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为 0.9%，排名第 6。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是永茂泰、宜安科技、东方锆业、三钢闽光、大业股份；跌幅排名前 5 的是电工合金、豪美新材、光智科技、四方达、安宁股份。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜下跌 1.62%、铝下跌 2.67%、锌下跌 4.18%、铅下跌 0.77%、锡下跌 7.50%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 2.79%、白银下跌 3.41%、NYMEX 钯金下跌 6.57%、铂金下跌 7.13%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 2.03%、钴上涨 11.80%、碳酸锂下跌1.25%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 5663 吨、铝去库 12728 吨、锌累库 9920 吨、铅累库 1874 吨、锡累库 187 吨、镍累库 1475 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。