供应端、出口等受政策扰动，钴、锑价格走高

一、工业金属 1、公司观点：赤峰黄金发布H股招股说明书，有利于扩大海外业务版图 事件：2月28日赤峰黄金公告，公司在香港刊登并派发H股招股说明书，公司本次计划全球发售H股基础发行股数为205,652,000股（其中初步安排香港公开发售为20,565,200股 ， 约占全球发售总数的10.0%； 国际发售为185,086,800股，约占全球发售总数的90.0%。公司本次H股发行的价格区间初步确定为13.72港元至15.83港元。公司H股香港公开发售于2025年2月28日开始，预计于2025年3月5日结束，并不晚于2025年3月7日前（含当日）公布发行价格，预计于2025年3月10日在香港联交所挂牌并开始上市交易。 观点：我们认为公司H股融资有利于海外收并购黄金矿山资源，扩大海外业务版图。 2、股票观点：看好基本金属中长期的表现 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存26.83万吨，环比上周一增加8246吨，COMEX库存93481吨，环比上周五减少3460吨；LME铜库存26.2万吨，环比上周五增加5675吨；本周四，全球社会显性库存73.5万吨，环比上周四增加10864吨。重点推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块：基本金属板块重点推荐神火股份、紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点1：刚果金暂停钴出口，短期可缓解供应过剩的局面 事件：根据2月25日SMM消息，2月22日，刚果民主共和国（以下简称“刚果”）宣布暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。这一决定由刚果战略矿产监管与控制机构（ARECOMS）提出，并得到总理和矿业部长的批准。该国政府还表示将准备采取额外措施以平衡市场。 观点：我们认为刚果（金）暂停钴出口四个月，短期可以缓解目前供应过剩的局面，但长期看还需要供应端的刚性约束或者下游需求长足的进展才有望扭转钴行业长期过剩的局面。根据USGS，2024年全球钴矿产量29万吨，刚果（金）为22万吨，占比高达76%；全球资源储量1100万吨，刚果（金）600万吨，占比55%，暂停出口四个月，将会影响钴的供应量约为7-8万吨左右，约占到全年供应总量的25%左右，将有效的缓解当前供应过剩的局面，但刚果（金）国内的钴大多以铜矿伴生生产，随着铜矿的持续生产，钴的产量势必会转化为库存，长期看还需要供应端的长效机制才有望逐步缓解供应过剩的局面。 行业观点2：国内外价差有收敛趋势，但差值仍大，国内锑价有望高位运行事件2：截至2月27日，国内锑锭价格为15.8万元/吨，环比上周增长6.8%，环比上月增长11.3%，欧洲锑（99.65%）报价47250美元/吨，环比上周持平，环比上月增长18.9%，当前按照7.1汇率计算价差在18万元/吨左右，价差相比上周有所收敛。 观点：我们认为当前受国内光伏玻璃日产量的提升以及国内锑原料紧张，国内锑价快速上涨，当前看国内外价差有收敛趋势，但差值仍大，考虑当前进口矿稀缺，加之冶炼厂暂未完全复工，原料相当紧俏，原料矿石价格持续高位运行，生产成本居高不下，下游客户在涨价情绪的带动下购买意愿有所增强，市场短期内呈现供小于求的态势，国内锑价预计短期内将保持偏强运行。 2、股票观点：推荐未来金属价格具备上涨动能及金属产量有望翻倍增长的的标的。 推荐未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注锑板块标的华锡有色、湖南黄金。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4中国电解铝日度产量（万吨） 图表5中国电解铝运行产能（万吨） 图表6全球电解铝日均产量（万吨） 图表7北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表8西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表9俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表10国内电解铝社会库存（万吨） 图表11 SHFE电解铝库存（万吨） 图表12 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表13中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表14进口盈亏（元/吨） 图表15原铝净进口量（万吨） 图表16铝材净出口量 图表17铝材出口量 （五）表观消费量 图表18铝表观消费量 图表19国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表20 A00铝升贴水（元/吨） 图表21 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表22铝板带开工率 图表23铝杆线开工率 图表24原生铝合金锭开工率 图表25再生铝合金锭开工率 （八）上游运行情况 1、铝土矿情况 图表26中国四省铝土矿产量（月度，万吨） 图表27中国铝土矿进口量（月度，万吨） 图表28铝土矿发运量和到港量情况（月度，万吨） 图表29铝土矿海漂库存情况（周度，万吨） 图表30国内主要铝土矿企业库存（月度，万吨） 图表31国产矿+进口矿消费量（月度，万吨） 2、氧化铝情况 图表32中国冶金级氧化铝产量（周度，万吨） 图表33中国冶金级氧化铝产量（月度，万吨） 图表34氧化铝（除人造刚玉）净进口数量（万吨） 图表35氧化铝和电解铝角度供需平衡 图表36中国氧化铝库存（周度，万吨） 图表37中国电解铝厂氧化铝库存（周度，万吨） （九）宏观库存周期 图表38美国库存周期 图表39中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表40全球铜产量变动 图表41全球矿山铜日均产量（万吨） 图表42全球精炼铜日均产量（万吨） 图表43全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表44智利矿山铜日均产量（万吨） 图表45秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表46中国电解铜月度产量（万吨） 图表47中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表48 LME铜库存（万吨） 图表49 SHFE铜库存（万吨） 图表50 SHFE+LME+COMEX库存总计（万吨） 图表51全球社会显性库存（万吨） （三）下游开工情况 图表52铜板带开工率 图表53铜棒开工率 图表54再生铜杆开工率 图表55原生铜杆开工率 图表56铜管开工率 （四）进出口 图表57当月进口量（万吨） 图表58废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表59中国电解铜实际消费量（万吨） 图表60日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表61现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 （一）锡行业数据 图表62 LME锡库存（吨） 图表63 SHFE锡库存（吨） （二）锑行业数据 图表64光伏玻璃日产量情况 图表65光伏玻璃厂内库存可用天数 图表66焦锑酸钠产量情况 五、风险提示 关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。