软商品月报：关税忧虑再起，内外棉价共振下跌

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，2月美棉主力合约从月初阶段新低66.25美分/磅反弹至69.25美分/磅后，一路震荡下行至最低65.18美分/磅，打破之前价格低点。月初的上涨主要受到美元走弱以及美棉出口签约数据显著回升的影响，以及美国NCC发布的美棉种植意向同比下降近15%，对外盘起到一定支撑作用。不过本年度全球棉花供需宽松的格局难以改变，月中美棉期价再度转弱，近日受到特朗普宣布对华进口产品额外加征10%关税的影响，盘面承压大幅下行。重点关注后期美棉实播面积及播种期天气等因素的影响。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，伴随春节后下游纺织厂的陆续复工，纺织市场即将迎来“金三银四”传统旺季，下游需求复苏的预期增强，对棉价有阶段性支撑，郑棉主力合约从月初最低13455元/吨一路攀升至最高13930元/吨。但由于新年度意向种植面积预期增加，而当前下游需求整体一般，实际成交情况并没有看到明显的好转迹象，郑棉上涨后也面临套保盘持续增加的压力，经过高位盘整后月末呈现震荡下行的走势。重点关注旺季预期的落地情况以及新年度棉花播种情况。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 中性。旺季预期仍存，但关税忧虑加剧，短期在市场情绪影响下郑棉预计依旧承压。 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 纸浆观点 ■市场分析 2月纸浆期货市场呈现震荡下行态势。供应方面，海外供应端扰动仍存，后续纸浆供应存在减量预期，外盘美金报价震荡偏强，支撑国内进口木浆现货价格。需求方面，节后造纸企业虽有序复产，但受制于终端消费复苏节奏迟缓，产业链补库动能明显不足，现货市场仍维持低成交量运行。值得关注的是，国际浆纸巨头与国内龙头企业接连发布涨价函，但受制于国内加工环节成本传导机制受阻，产业链利润分配矛盾加剧。当前市场面临双重压力：一方面，主要港口库存量维持在高位区间；另一方面， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 生活用纸、文化纸等主要品类社会库存去化速率低于预期。 ■策略 中性。在缺乏实质性需求支撑背景下，短期内纸浆价格或维持区间震荡，中期行情将取决于二季度消费刺激政策落地情况与海外浆厂产能调节的共振效应。 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，巴西24/25榨季基本结束，食糖库存降至历史低位，叠加印度受干旱影响产量预估下调，阶段性供应偏紧格局支撑2月上中旬原糖偏强震荡。不过关于03合约交割行情的争议逐渐结束，月底盘面又连续大幅下挫。中长期来看，25/26榨季巴西食糖增产预期仍存，北半球下一榨季种植意愿也较高，中长期全球糖市或仍处增产周期，但当前巴西降水有所减少，糖醇价差也明显收窄，使得25/26榨季巴西估产存在不确定性，仍需关注巴西天气转干风险及新榨季开榨情况。 郑糖方面，2月国内郑糖跟随外盘先扬后抑，整体波幅小于外盘。24/25榨季国产糖仍处于增产周期，不过广西受旱情影响产量不及预期，叠加短期限制糖浆及预拌粉进口，对国内糖价起到较强的支撑作用。不过前期原糖下跌之后，配额外进口利润快速修复，远月配额外进口窗口打开，二季度之后进口食糖数量或将逐渐回升，另外国内糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1棉花市场分析....................................................................................................................................................................................5纸浆市场分析....................................................................................................................................................................................6白糖市场分析....................................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................8图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天.......