原油月报：特朗普交易将对油市带来更多波动

研究院能源化工组 核心观点 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 特朗普上任1个月时间就对能源市场产生了明显的冲击与波动，对油价影响主要体现在以下几个方面：1、俄乌冲突明显转向，美国对俄罗斯的态度出现180度转折，市场开始预期冲突缓和相关制裁取消后俄罗斯油气重返市场；2、对加拿大、墨西哥以及欧盟计划加征关税，进一步搅动能源市场，尤其是对北美原油贸易流向以及美国炼厂加工成本，成品油进口等方面；3、施压伊拉克，推动库尔德石油重返市场；4、取消雪佛龙在委内瑞拉的豁免许可；5、重启对伊朗的极限施压政策，加大了对伊朗石油的制裁力度；6、取消了拜登一揽子能源转型相关政策如电动车强制令，退出巴黎气候协定，加快LNG项目出口审批等。我们认为今年上半年市场仍将围绕特朗普相关政策进行交易，包括俄乌局势、库尔德石油出口恢复情况、关税政策、伊朗制裁、中东局势等等，市场的波动率仍将会维持在高位。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 油价短期震荡偏弱，短期做多柴油裂解（多ICE柴油空Brent），中期空头配置 ■风险 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1特朗普相关政策将扰动市场，油价将维持高波动.........................................................................................................................3俄乌冲突三周年，俄罗斯原油基本面发生了哪些变化？.............................................................................................................3俄乌局势转向情境与供应恢复路径推演.........................................................................................................................................5美国对加墨两国关税实施在即，特朗普计划对欧盟加征关税.....................................................................................................6库尔德石油出口恢复在即，但需要解决土耳其管道过境费支付等问题.....................................................................................9市场不确定增加下，欧佩克将面临艰难抉择...............................................................................................................................10 图表 图1:俄罗斯原油产量VS限产目标丨单位：百万桶/日................................................................................................................3图2:OPEC+原油产量VS限产目标丨单位：百万桶/日................................................................................................................3图3:俄罗斯炼厂加工量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................3图4:俄罗斯炼厂遇袭地图丨单位：千桶/日...................................................................................................................................3图5:俄罗斯友谊原油管道路线图....................................................................................................................................................4图6:俄罗斯原油发货量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................5图7:俄罗斯原油发货结构丨单位：千桶/日...................................................................................................................................5图8:俄罗斯海上浮仓原油货量丨单位：百万桶............................................................................................................................6图9:俄罗斯海上原油在途货量丨单位：百万桶............................................................................................................................6图10:加拿大WCS原油贴水丨单位：美元/桶...............................................................................................................................8图11:加拿大海运原油出口量丨单位：千桶/日..............................................................................................................................8图12:加拿大海运成品油出口量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................9图13:墨西哥原油出口量丨单位：千桶/日.....................................................................................................................................9图14:欧洲对美国汽油出口量丨单位：千桶/日.............................................................................................................................9图15:欧洲汽油出口量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................9图14:伊拉克原油出口量丨单位：千桶/日...................................................................................................................................10图15:土耳其港口原油出口量丨单位：千桶/日...........................................................................................................................10图16:欧佩克原油出口量丨单位：千桶/日...................................................................................................................................10图17:欧佩克原油产量丨单位：万桶/日.......................................................................................................................................10 特朗普相关政策将扰动市场，油价将维持高波动 特朗普上任1个月时间就对能源市场产生了明显的冲击与波动，对油价影响主要体现在以下几个方面：1、俄乌冲突明显转向，美国对俄罗斯的态度出现180度转折，市场开始预期冲突缓和相关制裁取消后俄罗斯油气重返市场；2、对加拿大、墨西哥、中国以及欧盟计划加征关税，进一步搅动能源市场，尤其是对北美原油贸易流向以及美国炼厂加工成本（加墨两国推迟至3月4日实施）；3、施压伊拉克，推动库尔德石油重返市场；4、取消雪佛龙在委内瑞拉的豁免许可；5、重启对伊朗的极限施压政策，加大了对伊朗石油的制裁力度；6、取消了拜登一揽子能源转型相关政策如电动车强制令，退出巴黎气候协定，加快LNG项目出口审批等。我们认为今年上半年市场仍将围绕特朗普相关政策进行交易，包括俄乌局势、库尔德石油出口恢复情况、关税政策、伊朗制裁、中东局势等等，市场的波动率仍将会维持在高位。 俄乌冲突三周年，俄罗斯原油基本面发生了哪些变化？ 原油产量变化方面，标普大宗数据显示，2024年俄罗斯原油产量911万桶/日