煤炭行业周报：协会倡议书出台，静待需求发力

第十轮提降落地，关注煤焦钢弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1390元/吨（环比-2.8%）。焦煤方面：产地方面，部分节前停产煤矿复产，供应稳中有升。下游方面，第十轮焦炭提降落地后，部分焦炭厂商进入亏损，对原料煤采购积极性较低。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率71.61%，环比降低0.75PCT。焦炭方面：本周第十轮提降落地，降幅50-55元/吨。下游方面，节后开工加速，需求端回暖，本周247家铁水日均产量为227.94万吨，环比增加0.43万吨。近期，随着工地复工复产进度提升，螺纹钢需求有望进入快速释放期，叠加“两会”临近，宏观预期升温，我们认为产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 港口去库偏缓，动力煤价下跌。A）价格及事件回顾：截至2月21日，Q5500秦皇岛动力煤价690元/吨，较上周下跌约29元/吨（环比-4.03%）。产地方面，主产区节前多数停产煤矿恢复生产，供应稳中有升。坑口方面，下游非电按需采购，坑口维持长协拉运。港口方面，市场供应充足下，港口去库偏缓，近期价格加速下跌，贸易商观望情绪浓厚。下游方面，3月北方集中供暖结束，部分火电机组将进入检修，非电对日耗提振有限，终端库存充足下暂无大规模采购需求。 B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期尿素产能利用率86.63%，处于历史同期高位。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价690元/吨（-4.03%），京唐港主焦煤库提价1390元/吨（-2.80%），国内主要港口冶金焦平仓价1405元/吨（-3.44%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量46.5万吨（+1.09%）,港口吞吐量60.5万吨（+14.15%）；3）库存分析：秦皇岛库存678万吨，较上周减少25万吨(-3.56%)，钢厂焦煤库存769万吨，较上周增加11万吨(+1.40%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为101.9美元/吨（-4.09%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为199.5美元/吨（-0.75%），动力煤内外价差为35.45元/吨，较之前收窄10.86元/吨，主焦煤内外价差为-216.62元/吨，较之前价差扩大31.40元/吨 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2025年2月28日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价690元/吨，较上周下跌约29元/吨（-4.03%）;秦皇岛港Q5000平仓价594元/吨，较上周下跌约31元/吨（-5.0%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约29元/吨（-4.03%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约31元/吨（-5.0%） 高低热值煤价较上周上涨。截至2025年2月28日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.16，较上周有所上涨。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.16 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平。截至2025年2月28日，山西大同动力煤Q5500坑口价为522元/吨，较前一周下跌18元/吨（-3.3%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价462元/吨，较前一周下跌21元/吨（-4.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价为620元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周下跌。截至2025年2月28日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1390元/吨，较上周下跌40元/吨(-2.80%)；山西古交肥煤车板价1150元/吨，相较上周下跌约20元/吨(-1.71%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌40元/吨(-2.80%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周下跌约20元/吨(-1.71%) 动力煤&炼焦煤长协：2025年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨；2025年2月25日,新华山西焦煤长协价格为1215元/吨。2025年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨，较上月下跌-2元/吨(-0.29%)； 截至2025年2月25日,新华山西焦煤长协价格为1215元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨(-0.29%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1215元/吨，较上周持平 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周下跌、晋城无烟煤价较上周持平。截至2025年2月28日阳泉小块出矿价为920元/吨，较上周下跌20元/吨（-2.13%）；晋城Q5600无烟煤坑口价为865元/吨，较上周下跌10元/吨(-1.14%)。 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为865元/吨，较上周下跌（-1.14%） 图9：阳泉小块出矿价为920元/吨，较上周下跌（-2.13%） 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价较上周下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2025年2月28日国内主要港口冶金焦平仓价1405元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-3.44%)；长治喷吹煤市场价1070元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌50元/吨(-3.44%) 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周上涨。截至2025年2月28日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3443元/吨，较上周下跌47元/吨(-1.35%)；卷螺差为60元/吨，较上周上涨5元/吨(+9.09%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌47元/吨(-1.35%) 图14：卷螺差上涨5元/吨(+9.09%) 化工煤下游：尿素价格较上周上涨，甲醇价格较上周上涨。截至2025年2月28日山西兰花的尿素价格为1860元/吨，与上周相比上涨20元/吨(+1.09%)； 山东淄博的甲醇价格为2440元/吨，与上周相比上涨40元/吨(+1.67%)。 图16： 山东济宁淄博的甲醇价格与上周相比上涨40元/吨(+1.67%) 图15：山西兰花的尿素价格为1860元/吨(+1.09%) 化工煤下游：水泥价格与上周持平，聚乙烯价格与上周持平。截至2025年2月28日华东PO42.5水泥平均价为460元/吨，与上周持平；截至2025年2月28日神华包头聚乙烯竞拍价8040元/吨，与上周持平。 图17：华东PO42.5水泥平均价持平 图18：神华包头聚乙烯竞拍价持平 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加。截至2025年2月28日秦皇岛港铁路调入量46.5万吨，与上周相比上升0.50万吨(+1.09%)；港口吞吐量60.5万吨，与上周相比增加7.5万吨(+14.15%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升0.50万吨(+1.09%) 图20：港口吞吐量增加7.5万吨(+14.15%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数减少。截至2025年2月28日秦皇岛港锚地船舶数11艘，与上周相比增加4艘(+57.14%)；秦皇岛港预到船舶数3艘，与上周相比减少3艘(-50.00%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加4艘(+57.14%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少3艘(-50.00%) 煤炭运费：国内运价分化、国际运价分化。截至2025年2月28日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为35.4元/吨、17.7元/吨，较上周变化分别为：上涨2.7元/吨（8.26 %）、下跌1.1元/吨（-5.85%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为12.83美元/吨、6.50美元/吨，较上周变化分别为：上涨2.52美元/吨（24.47%）、下跌0.02美元/吨（-0.34%）。 图23：国内OCFI运价分化（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少。截至2025年2月24日CCTD南方主流港口库存为3684.9万吨，较上周减少100.6万吨(-2.66%)；CCTD北方主流港口库存为3814.1万吨，较上周增加39.1万吨(+1.04%)；主流港口合计库存为7498.9万吨，较上周减少61.6万吨(-0.81%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存减少61.6万吨(-0.81%) 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存减少。截至2025年2月28日，秦皇岛库存678万吨，较上周减少25万吨(-3.56%)；截至2025年2月22日，煤炭重点电厂库存10561万吨，较上周减少315万吨(-2.90%)。 图27：秦皇岛库存减少25万吨(-3.56%) 图28：煤炭重点电厂库存减少315万吨(-2.90%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存增加。截至2025年2月28日247家钢铁企业炼焦煤库存768.