钢材月报：需求有待验证 中期难言乐观

分析师：陈为昌 中辉黑色研究团队陈为昌Z0019850李卫东F0201351 李海蓉Z0015849 中辉期货研究院2025/2/28 【供需概况】：从铁水产量看，年初以来累计增1.8%，供应量并不低，但流向发生转变，建筑钢材进一步下滑，卷板类上升。对于螺纹钢，产量降幅明显高于表需降幅，冬储库存高点较去年同期大幅下降，不能排除后期需求回升后出现阶段性供需错配的情况。卷板供需两旺，但出口环境的边际恶化加上较高的库存，缺少向上动力。从最近的产量数据看，铁水在重新流向螺纹钢，将缓解可能出现的供需错配。政策方面市场传言粗钢调控消息，5000万吨的超预期幅度可能性不大。 【策略建议】：目前处于需求恢复阶段，3-4月份需求能否兑现决定了未来行情走向。市场对两会仍报有一定期待，但我们认为有超预期政策落地的可能性不大，对于房地产仍将延续去年以来的政策导向，“严控增量”决定了需求上限不高。同时原料端供应过剩的状态并未改变，而且铁矿石估值偏高的问题将继续压制行情。会议前市场或维持区间走势，后期行情取决于需求恢复程度。 总体上，我们认为需求即使有恢复但力度会有限，即使出现阶段性供需错配，在铁水流向重新调整后行情上方也会受到限制，一季度高点或出现在3400-3500的区间，而若需求落空，螺纹钢或重回3100附近。 【风险与关注】：宏观及产业政策影响、钢厂产量变化、炉料端扰动等。 •春节之后，螺纹钢先跌后反弹，整体波动幅度不大，主力合约在3250-3400的区间运行。两会以及3月之后需回升的预期提供支撑，但工地复工进度偏慢，钢材出口遭遇关税壁垒，特朗普上调美国关税等带来压力。行情仍有强预期、弱现实的特征，但上下均缺少强驱动，波动空间比较有限。 货币与社融 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •CPI在1月为0.5，持续在0附近运行，PPI仍处于负值区间，整体仍然处于偏通缩的环境。•1月制造业PMI为49.1，荣枯线附近，景气度一般。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •12月粗钢产量7597万吨，1-12月累计产量10.05亿吨，同比下降1.7%。•按钢联数据，五大材周度产量842万吨，今年以来累计产量同比降6.7%。•按铁水产量，今年累计同比增1.8%。铁水继续从建筑钢材流向其他品种。 来源:中辉期货有限公司 •螺纹钢产量回升，从农历看，仍然低于去年同期。•螺纹钢累计产量同比仍然下降12%，降幅较大。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •华东地区长流程螺纹钢利润在200元/吨附近，华北在140元/吨附近。 来源:中辉期货有限公司 •热卷产量近两周出现小幅回落，但绝对水平仍然较高。冷卷及中厚板维持同期较高的产量水平。•热卷累计产量同比增3.6%，三大卷板合计产量累计同比增3.7%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •华东热卷利润在200元/吨左右，华北在50元/吨附近。 来源:中辉期货有限公司 •短流程产量季节性回升。•目前谷电利润仍然存在，但平电总体上处于亏损状态。 来源:中辉期货有限公司 •钢材表观消费季节性回升。•建筑钢材成交量回升，从农历看基本与去年同期相当。 来源:中辉期货有限公司 •建材消费逐渐回升。•螺纹钢表需累计同比降1.3%，相较于产量12%的降幅，表需相对稳定。 房地产 •2024年房地产新开工面积下降23%，土地购置费下降8.7%，后期房建需求仍然难有明显改善。•商品房待售面积同比增幅有所下降，库存持续去化。 房地产高频数据 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •30城商品房成交面积累计同比降2.9%，降幅不断收窄。•100城土地成交面积累计同比增7.7%。 •水泥与混凝土出库发运量逐步回升，但速度较慢。•从百年建筑的调研来看，截至2月底，工地复工进度仍然偏慢，明显落后往年同期。 固定资产投资 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •1-2月数据尚未公布。•2024年固定资产投资相对稳定，但环比增速回落。•基建投资2024年增9.2%，较2023年有所上升。•制造业投资相对较强，维持9%以上的增幅。•铁路及电力热力投资维持较强势头。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •去年12月发行专项债1万亿，下半年冲量明显。•2024年地方债全年发行量7.7万亿，其中新增专项债4万亿，再融资专项债3.7万亿。•关注两会对专项债等财政刺激的表述。 来源:中辉期货有限公司 •卷板需求维持较旺盛的状态，均处于同期较高水平。•热卷累计表需同比增3.9%，三大卷板合计表需累计同比增4.9%。 汽车与家电 •1月汽车销量242.3万辆，同比降0.6%。•1-2月家电数据尚未公布。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •钢材出口量维持高位，2024全年出口量1.11亿吨，创历史第二高水平。•春节后韩国、越南宣布对中国钢材加征关税，或影响后期钢材出口。 来源:中辉期货有限公司 •从绝对值看，目前钢材库存水平明显偏低。但由于需求萎缩，从库消比角度看，属于正常状态。 来源:中辉期货有限公司 •3月上旬今年库存高点将出现，目前螺纹钢库存863万吨，为近年来首次低于1000万吨，较去年高点1325万吨大幅下降。•若按当前表需和产量进行简单季节性推演，后期库存将快速下降。 来源:中辉期货有限公司 •热卷库存正常累库，季节性推演下，后期库存难以消化。 来源:中辉期货有限公司 •线材库存与螺纹相似，绝对水平偏低。•冷卷及中厚板库存较正常。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •目前螺纹钢基差在0附近，4月现货在rb05+40左右。从往年情况看，当前基差在同期低位。•目前需求仍未明显回升，市场对3-4月份需求有一定期待。参考当前的库存水平，做多基差具有一定价值。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷基差与螺纹钢表现相近，主力合约基差目前也在0附近。•虽然热卷需求不错，但较高的库存水平，以及后期出口环境的边际恶化，热卷基差的正套空间受到限制。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •螺纹5-10价差整体低位运行，上下波动不大。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷月差也处于同期低位，目前面临向下空间有限，向上缺乏驱动的问题。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司