双粕2月月报：利多因素边际趋弱 双粕存调整风险

农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060 分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院时间：2025.02.28 1、全球大豆市场：阿根廷大豆地区降雨不足，上半月大豆作物优良率持续下滑，巴西大豆降雨过多，导致收割进度迟缓，低于去年同期，虽然巴西产量部分机构对巴西产量进行小幅下调，但产量预期依然乐观，2月出口放量显示本季巴西大豆上市供应的开始。美豆方面，受前期美豆价格持续下跌，种植收益下降，比较收益偏低，美国农业贷款机构及美农作物展望显示美豆2025年美豆种植面积8400万英亩，同比下降3.6%。但由于单产预期较高，2025年美豆产量预计同比小幅增加。2、国内大豆及豆粕：由于前期大豆压榨利润亏损，大豆进口供应下降，港口及油厂大豆，豆粕库存同比偏低。豆粕 现货价格坚挺，基差偏强。3、下游养殖同比偏弱 下游饲料消费方面，生猪存栏高位，蛋鸡存栏高位，养殖资料需求预期良好。 后市关注：下游养殖情况巴西、阿根廷大豆种植天气 总结：2月受多因素利多预期影响，豆粕维持偏强运行，但3月阿根廷降雨改善，及美豆面积及产量预期不尽人意，短线及短期存在调整风险。但由于天气降雨以及美豆面积仍存在不确定性，若利多因素再度发酵，则仍有升水炒作可能。因此3月豆粕价格预计先调后反弹，反弹力度关注利多因素的表现情况，整体震荡加剧。 1、全球菜籽：美农2月报告微幅调增全球菜籽产量及期末库存。但由于2024年全球菜籽减产，加籽出口表现强劲，加籽上涨。澳大利亚菜籽出口情况也表现良好。 2、菜籽及菜粕库存：国内菜籽及菜粕库存2月整体去库状态。中国与加拿大意见陈述会结束，最终结果将按照中国反倾销法法规规定公布，并实施发布相关公告。由于豆菜粕现货价差持续扩大，菜粕现货成交需求较好。现货端压力整体呈现缓解状态。 后市关注：澳大利亚、乌克兰菜籽种植情况总结：受加籽及国内豆粕上涨带动，菜粕价格2月偏强。但随着中加反倾销事件缓和，以及豆粕端利多炒作题材边 际走弱。3月菜粕走势预计有调整要求。考虑国内四月新菜籽面临上市，届时警惕国内菜籽供应压力。若豆粕端利多因素不能发酵，3月菜粕预计维持震荡偏弱运行为主。 2月，因阿根延大豆地区降雨不足，以及美豆2025年种植面积下降预期，豆粕价格维持高位偏强运行。但3月天气展望阿根廷降雨将改善，且2月27日，美农作物展预计美豆种植面积虽有下降，但下降幅度较小，在单产预估调增下，产量同比增加。 国内现货方面，港口及油厂大豆，豆粕库存持续去库，且低于去年同期，加上3月进楼预估有限，导致豆粕现货价格持续走强，豆粕基差维持高位偏强运行。 菜粕行情回顾 2月菜粕偏多运行，一方面受豆粕市场带动，另一方面来自于加籽上涨的提振。受去年全球菜籽减产影响，加籽出口数据强劲，配合加拿大需求也较好，加籽上涨。曾一度带动菜粕价格走强于豆粕表现。此外，由于春节假期后，豆菜粕现货价差持续扩大，导致菜粕性价比脱颖而出，菜粕现货成交大幅好转。 全球大豆市场供需情况-美国 1、美豆2025年种植面积同比预期下降 周四美国农业部在年度展望论坛发布的初步预测显示，2025/26年度美国大豆种植面积预计为8400万英亩，比上年减少310万英亩。假设今年天气正常，2025/26年度大豆美国单产将达到52.5蒲/英亩，同比增加1.8蒲/英亩;但是单产增长基本被种植面积下降所抵消，因此产量仅仅略微提高。2025/26年度美国大豆产量预计为43.70亿蒲，略高于上年的43.66亿蒲。此外，预计2025/26年度美国大豆期末库存为3.2亿蒲；预计2025/26年度美国大豆单产为52.5蒲式耳/英亩；预计2025/26年度美国大豆压榨量为24.75亿蒲式耳。美国农业贷款机构CoBank2月20日公布民调结果显示，美国农民预计将在今年春季播种8400万英亩大豆，较2024年 减少3.6%。 全球大豆市场供需情况-巴西 2、巴西种植基本顺利，丰产预期强烈 巴西CONAB虽然在2月下调巴西大豆产量预期，但仍高于去年同期。巴西农业部商品供应公司Conab发布的2月预测数据：预计2024/25年度巴西大豆产量达到1.6601亿吨，同比增加 1829.51万吨，增加12.4%，环比减少31.46万吨，减少0.2%；预计2024/25年度巴西大豆播种面积达到4745.06万公顷，同比增加130.18万公顷，增加2.8%，环比增加4.98万公顷，增加0.1%；预计2024/25年度巴西大豆单产为3.5吨/公顷，同比增加297.749千克/公顷，增加9.3%；环比减少10.308千克/公顷，减少0.3%。 3、降雨持续导致收割进度放缓受巴西地区持续降雨影响，巴西大豆收割进度慢于去年同期，随后下半月降雨下降，收割进度有所加快，但仍小 幅低于去年同期。 截止2月23日最新作物跟踪数据显示，收割进度依然略慢于去年同期。据巴西农业部商品供应公司Conab，截至2月23日，巴西大豆收割率为36.4%，上周为25.5%，去年同期为38.0%。巴西大豆播种率为100.0%，上周为99.7%，去年同期为100.0%。 4、巴西新年度大豆进入出口上市阶段据巴西全国谷物出口商协会（Anec），巴西2月份大豆出口预计将达到972万吨，环比1月出口大幅放量。 全球大豆市场供需情况-阿根廷 5、阿根廷大豆地区干旱预计缓解阿根廷大豆地区在2月上半月持续干旱，导致大豆作物优良 率持续下降，产量环比下调。但下旬偶然的降雨逐步令阿根廷大豆作物状况得到一些好转。截至2月19日，阿根廷2024/25年大豆作物状况改善，结束了近期持续下滑的势头。3月降雨有望改善或令阿根廷维持基础产量。一大宗商品研究机构称，东南部潘帕斯草原核心产区的持 续降水补充土壤水分，导致阿根廷2024/25年度大豆产量预估小幅上调至5020万吨，上调幅度近1%，预估区间4810-5250万吨，因为大多数作物在12月中旬至1月底的温暖/干旱的严酷期过后，在及时雨中度过了关键的鼓粒期。相对比，美国2月供需报告下调阿根廷大豆产量至4900万吨， 环比调低300万吨。 布宜诺斯艾利斯和罗萨里奥谷物交易所目前分别预测产量为4960万吨和4750万吨。自2月27日未来十五天阿根廷大豆地区降雨展望良好，高于正常水平，有利于大豆灌浆生长。 全球菜籽市场供需情况 1、2月全球菜籽期末库存环比小幅上调，库消比下降USDA2月供需报告：2024/25年度，全球菜籽产量为8531.3万吨，高于1月预估的8516.7万吨，调增全球菜籽出口 及压榨数据，导致期末库存环比调降，2024/25年度期末库存759.7万吨，高于1月预估的736.6万吨。库消比8.61%，低于1月的库存消费比8.66%。加拿大菜籽产量及期末库存数据环比持平。 2、AAFC预计加籽库存维持三年偏低水平加拿大农业及农业食品部（AAFC）2月19日更新的2025/26年度供需预测显示，对加拿大主要作物的供需预估进 行了微幅调整。AAFC将加拿大2024/25年度和2025/26年度的油菜籽期货库存预估均上调5万吨，目前预估两个年度的期末库存分别为130万吨和100万吨。如果预估准确，那么这两个年度均低于2023/24年度274.8万吨的油菜籽期末库存。 3、加拿大菜籽出口及需求较高推动加籽价格上涨加拿大油菜籽委员会(CCC)公布的最新数据显示，加拿大2024年12月油菜籽出口量为628090吨，菜籽油出口量为 346139吨，菜籽粕出口量为523783吨。加拿大谷物委员会(Canadian GrainCommission)数据显示，自2024年8月1日至2025年2月9日，加拿大油菜籽出口量 为567.21万吨，较上一年度同期的303.12万吨增加87.1%。截至2月9日，加拿大油菜籽商业库存为133.49万吨 4、加籽1月压榨数据环比略降加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年1月，加拿大油菜籽压榨量为1010532.0吨， 环比降0.43%；菜籽油产量为423802.0吨，环比降0.64%；菜籽粕产量为591256.0吨，环比降1.38%。 中国12月大豆进口794.1万吨，较2024年11月增加78.7万吨，增幅为11%。去年同期为982.3万吨，同比减少19.16%。2024年1-12月大豆累计进口10503万吨，去年同 期为9861.1万吨，同比增加6.51%。1月大豆进口预计为660万吨。 国内大豆港口及油厂库存 来源:中辉期货有限公司 Mysteel：截至2025年02月21日，全国港口大豆库存570.66万吨，同比去年减少55.47万吨。125家油厂大豆库存为大豆库存501.42万吨，同比去年减少54.32万吨，减幅9.77%。 压榨利润和压榨数量 受阿根廷大豆地区干旱影响，豆粕价格上涨，现货大豆压榨利润持续回升。截止2月27日，张家港地区现货压榨利润为708.7元/吨，2月5日为288.3元/吨；由于2月春节影响，2月大豆压榨量环比下降。截止2月21日，2月国内大豆油厂压榨量为390.06万吨，但仍高于去年 同期的175.55万吨。 豆粕库存情况 来源:中辉期货有限公司 截至2月21日，豆粕周度库存49.88万吨，同比去年减少5.68万吨，减幅10.22%；饲料厂豆粕物理库存天数9.44天，上年同期为6.77天。 豆粕基差与价差 截止2月27日，国内豆粕江苏地区05合约、09合约基差分别为701元/吨、621元/吨，9-5价差为80元/吨，2月5日分别为248元/吨、169元/吨、79元/吨。 据海关数据显示，2024年12月菜籽进口量60.32万吨，环比降14.79%，同比降18.36%，1-12月菜籽进口总量638.55万吨，同比增16.28%。 海关统计：2024年12月中国低芥子酸油菜籽油渣饼进口量306686.339吨，环比增240.09%，同比增14.71%，进口金额100008655美元，环比增224.35%，同比降9.99%。1-12月中国低芥子酸油菜籽油渣饼进口量2738761.27吨，同比增116.39% 2024年12月中国其他油菜籽油渣进口量1001.791吨，环比降49.89%，同比降79.66%，进口金额250613美元，环比降55.26%，同比增87.39%。1-12月中国其他油菜籽油渣进口量11422.1吨，同比降10.22%，进口总金额3426503美元，同比降25.96%。 油菜籽库存及压榨情况 2月，国内油厂菜籽库存有所回落，并开始低于去年同期水平，供应压力较前期有了较大的缓和。截止到2025年2月21日，沿海地区主要油厂菜籽库存为41.1万吨，去年同期为44.3万吨。 2月春节假期，油厂菜籽压榨数量一般，截止2月21日，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为24.65万吨，去年同期压榨量为6.25万吨。 加籽进口压榨利润情况 由于加籽价格的上涨，2月加籽进口压榨利润先降后回升，国内菜粕和菜油的坚挺支持了利润回升。截止2月27日，加籽现货及盘面榨利分别为223元/吨、191元/吨，相对比，2月5日现货榨利和盘面榨利分别为157元/吨、149元/吨。 进口油厂菜粕库存及消费量 来源:中辉期货有限公司 截止2月28日跟踪数据显示，沿海油厂菜粕库存为3.4万吨，去年同期为2.24万吨；南通地区进口颗粒菜粕库存46.65万吨，去年同期为14.07万吨。华东地区菜粕库存46.66万吨；华南地区菜粕库存为7.5万吨；全国主要地区菜粕库存总计57.56万吨。 菜粕基差与价差 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止2月27日，南通地区菜粕05合约、09合约基差分别为-6元/吨、-69元/吨，菜粕9-5价差63元/吨，相对比，2月5日，各项数据分别为-235元/吨、-282元/吨、47元/吨。 豆菜粕期现价差 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2月豆菜