新股覆盖研究：恒鑫生活

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 恒鑫生活（301501.SZ） 投资要点 下周一（3月3日）有一家创业板上市公司“恒鑫生活”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）102.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 恒鑫生活（301501）：公司以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。公司2022-2024年分别实现营业收入10.88亿元/14.25亿元/15.94亿元，YOY依次为51.38%/30.95%/11.87%；实现归母净利润1.63亿元/2.14亿元/2.20亿元，YOY依次为103.04%/31.39%/2.82%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-3月营业收入较上年同期增长3.72%至18.53%，扣非归母净利润较上年同期增长2.80%至11.55%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是国内可生物降解餐饮具领军企业，具备产业链完整、产品线齐全、生产规模领先等优势。可生物降解餐饮具具有良好的环保属性，随着境内外禁限塑政策的推进，其未来市场空间广阔。公司于2008年起自主开发PLA淋膜生产线并用于生产PLA淋膜纸杯，是国内较早开展PLA材料应用于餐饮具研发工作的企业，报告期间公司来自可生物降解产品的收入占比均达50%以上，并在该领域具备产业链完整、产品线齐全、生产规模领先等优势；不仅拥有从粒子改性到产品成型全流程PLA纸杯生产能力，覆盖塑料杯、刀叉勺、吸管、搅拌棒等领域的产品范围，同时在国内建立了多个生产基地、具备年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力，是国内可生物降解餐饮具领域龙头。截至目前，公司已连续6年被评为中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业，销售区域覆盖亚洲以及北美洲、大洋洲、欧洲等的多个国家和地区。2、随着新增产能的陆续释放、以及与新式茶饮等行业客户的合作持续深化，公司业绩预期稳定向好。报告期内，公司积极开展海南恒鑫年产1.2万吨全生物降解一次性餐饮具项目、并提前建设年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品募投项目；截止2024年6月末，前述两个项目已部分完工并达到可使用状态。从现阶段客户需求情况来看，公司作为国内可生物降解餐饮具领军企业，其PLA餐饮具已陆续成为国内咖啡、茶饮知名企业可生物降解餐饮具的优选产品，主要客户包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡等知名咖啡品牌，以及喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；其中，瑞幸咖啡稳居公司第一大客户，库迪咖啡、蜜雪冰城、霸王茶姬等亦陆续进入公司前五大客户名列。2021年至2023年间，受益于国内现磨咖啡、新式茶饮等行业的持续景气，公司来自上述客户的相关收入增长较快、复合增长率达81.30%，或有效支撑公司新增产能的消化。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（弘景光电）-2025年第12期-总第538期2025.2.23华金证券-新股-新股专题覆盖报告（汉朔科技）-2025年第11期-总第537期2025.2.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（永杰新材）-2025年第10期-总第536期2025.2.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（常友科技）-2025年第9期-总第535期2025.2.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（汇通控股）-2025年第8期-总第534期2025.2.14 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取家联科技、南王科技、富岭股份作为恒鑫生活的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为15.87亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为41.02X，平均销售毛利率为20.66%；相较而言，公司营收规模未及同业平均、毛利率水平则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................4图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................4图5：我国LDPE和PP价格走势.......................................................................................................................5图6：社会消费品零售总额：餐饮收入...............................................................................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、恒鑫生活 公司以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具；主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒，PS杯盖等。 公司研发、生产与销售的主要产品——可生物降解餐饮具可实现生物降解，为典型的环保、减碳产品，可以助力实现“双碳”目标，符合国家战略方向；报告期内，公司可生物降解产品销售收入占主营业务收入的比例均达50%以上。 （一）基本财务状况 公司2022-2024年分别实现营业收入10.88亿元/14.25亿元/15.94亿元，YOY依次为51.38%/30.95%/11.87%； 实 现 归 母 净 利 润1.63亿 元/2.14亿 元/2.20亿 元 ，YOY依 次为103.04%/31.39%/2.82%。 2024年1-6月，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为纸制餐饮具(3.80亿元，52.94%）、塑料餐饮具（3.38亿元，47.06%）。2021年至2024H1期间，公司以纸制餐饮具产品为主，对应收入占比稳定在50%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事纸制与塑料餐饮具的研产销。 1）纸制与塑料餐饮具行业 纸制与塑料餐饮具的上游行业主要为原纸和PLA粒子、传统塑料粒子等行业。 （1）PLA等可降解塑料领域：2010年以来，我国聚乳酸的进口数量不断攀升，从2010年的0.27万吨增加至2023年的3.29万吨，年复合增长率为21.21%。然而，我国PLA行业仍处于起步阶段，随着《中国制造2025》将聚乳酸列入高分子材料重点发展对象，科技部《“十三五”材料领域创新专项规划》明确提出耐高温聚乳酸技术提升与产业升级是发展重点之一，国内一些玉米深加工企业和生物化工企业开始投资进入PLA产业。截止2021年末，安徽丰原生物技术股份有限公司、浙江海正生物材料股份有限公司分别拥有10万吨/年和6万吨/年的PLA产能；国内其他企业，如中粮科技、金丹科技等也在积极布局产线，在建或规划产能达到160万吨。未来几年，国内PLA的供给将逐步增加。 （2）PE、PP等传统塑料领域：PE、PP价格主要随原油价格波动。根据国家统计局的数据显示，PE、PP价格存在一定程度的波动。近年来国内积极投产PE、PP生产线，2021年PE和PP已分别成功投产490万吨和310万吨的产能。 资料来源：wind、华金证券研究所 纸制与塑料餐饮具的主要应用场景包括餐饮行业、大型企业与机构定制、民用航空领域、家庭日用消费领域等。 （1）餐饮行业：近年来国内的餐饮行业市场有所波动。2019年我国餐饮行业规模达到4.7万亿，2010-2019年复合增长率为11.4%；2020年餐饮行业市场规模较2019年有所下降；2021年餐饮行业市场规模较2020年增长较快，并超过2019年的水平；2022年餐饮行业市场规模下降至与2020年大体相当的水平，预计未来餐饮市 场整体将会趋于稳定向好的方向。同时，城镇化趋势下生活节奏加快、收入水平提升拉动外食就餐消费群体扩大，消