量化专题报告：ETF的聚类优选与热点趋势策略构建

ETF的聚类优选与热点趋势策略构建 2025年02月28日 ➢国内ETF市场处于快速发展阶段，规模增加、机构持仓占比提高。国内ETF市场自2018年开始繁荣发展，当前总规模接近4万亿元，与美国市场相比，后续发力点可能在资产配置组合、创新型ETF、主动管理向ETF的转型等。从持有人角度来看，机构为主要投资者，其中公募FOF减少了对主动权益型基金的持仓，且增配ETF，其主要原因除ETF的工具属性外，还有对于主动基金超额收益的讨论。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com ➢主动基金与ETF的业绩差异来自哪里？主动权益型基金在行业配置上赚钱，在风格偏离上不占优，选股alpha稳定性较弱。其中，主动基金的风格偏离主要由于其长期追求成长性，导致在波动率、流动性和低估性风格上的长期负收益，且近年由于个股成长性与动量出现了一定程度的背离，在Beta和动量风格上的超额收益明显放缓。此外，基金的行业配置在一定程度上依赖于市场中的行业主线，即更容易通过集中配置获取定价权或趋势投资等方式，获得超额收益。与ETF相比，主动基金的超额收益一定程度上依赖于市场行业主线或成长行情，整体稳定性相对较弱。 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@mszq.com 相关研究 1.深度学习因子与组合月报：深度学习风险控制因子一月实现超额收益5.1%-2025/02/242.量化周报：流动性继续保持扩张-2025/02/233.量化专题报告：研报+公告+调研+量价全数据智能投研AI构建-2025/02/184.量化分析报告：指数产品趋势展望：因子投资的驱动与抑制因素-2025/02/165.量化周报：多头力量继续主导-2025/02/16 ➢针对国内ETF跟踪指数降维的问题，报告提出“聚类-评价-趋势”三层框架：从类型来看，当前ETF覆盖范围广，非货币ETF跟踪指数超400个，其中行业ETF的跟踪指数接近250个，在一定程度上增加了投资选择的复杂度，我们将通过聚类和优选的方式解决这一问题。 ➢聚类分析：根据成分股相似度对ETF跟踪的指数进行分类。根据指数各期成分股及其权重，采用k-means++每半年度将各类指数按照成分股相似度划分成若干个区间，划分结果基本符合投资概念或板块的相似度要求。其中，k-means++通过概率化选择初始质心，确保质心之间尽量分散，覆盖不同数据分布区域，效果明显优于传统k-means聚类方法。 ➢多维评价：从指数的基本面和业绩、ETF的费率和流动性角度进行评价和优选。在聚类基础上，根据估值贡献影响、集中度、盈利能力、成长性的同类比较打分剔除基本面相对较弱的指数，在剩余指数中选择长短期夏普比率更高的前50%，对于无法获得成分数据的指数则仅根据夏普比较；此外，考虑交易成本、流动性、跟踪紧密度，进而选出跟踪同一指数的产品中成本更低、流动性更强的前1-2只产品，完成对各类ETF进行初步筛选。 ➢热点趋势：通过最高价与最低价形态判断，选择当前趋势更强的ETF产品构建组合。根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。组合2016年以来年化收益14.46%，年化波动14.44%，年化夏普1.0，相对于沪深300指数的年化超额12.56%，在择时和资产配置上较为准确。 ➢风险提示：本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。基金历史业绩不代表未来业绩，基金投资有风险，投资者需谨慎决策。量化统计基于历史数据，如若市场环境、政策环境等发生变化，不保证规律的延续性。 目录 1 ETF市场中美对比及与主动基金业绩差异..................................................................................................................3 1.1中美ETF市场对比.............................................................................................................................................................................31.2主动基金与ETF的业绩差异来自哪里？.......................................................................................................................................6 2.1 ETF跟踪指数的聚类：k-means++.............................................................................................................................................102.2同类指数的比较筛选.......................................................................................................................................................................122.3同一指数ETF的综合筛选..............................................................................................................................................................14 3.2 ETF热点趋势策略构建....................................................................................................................................................................17 1ETF市场中美对比及与主动基金业绩差异 1.1中美ETF市场对比 美国ETF市场从最初的创新产品发展成为全球最大的ETF市场，其发展历程体现为金融创新、市场需求的增长、监管规则的适应性以及产品创新的不断推进。从1993年美国首只ETF在纽交所上市以来，经过了税收豁免的政策支持，覆盖的资产类别持续增加，主动管理和被动管理之间的界限逐渐模糊。到2019年美国SEC通过了新的规则“6c-11”，简化了ETF发行程序，为ETF创建一个统一、透明和高效的监管框架。截至2024年底，美国ETF市场的总规模超10万亿美元，以宽基权益型ETF为主。 资料来源：wind，民生证券研究院 近年国内ETF市场迎来快速增长，宽基同样为主要类型。相比之下，国内ETF市场自2018年开始繁荣发展，目前经历行业主题类ETF快速发展、宽基类占比回升等阶段，2020-2023年ETF数量迎来快速增长，而规模的跃升则是在2024年三季度，当前总规模接近4万亿元。目前基本对应美国2013年前后的阶段发展，后续发力点可能在资产配置组合、创新型ETF、主动管理基金向ETF的转型等。 资料来源：wind，民生证券研究院 国内ETF覆盖范围较广，力求跟踪指数的差异化。从类型来看，当前ETF仍以宽基为主，行业和跨境ETF占比分别为17%和13%。与此同时，目前非货币ETF跟踪指数超400个，其中行业ETF的跟踪指数更是达到了245个，在一定程度上增加了投资选择的复杂度，在本文第二节中我们将通过聚类和优选的方式解决这一问题。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/2/21 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/2/21 从持有人角度来看，机构为主要投资者，中央汇金的持有占比明显提升，与银行、保险、券商和其他机构共同构成ETF的主要持有人。从各期ETF的前十大持有人及其持仓金额占比来看，2024年上半年中央汇金明显提高了对于ETF的投资，且主要配置于宽基ETF。此外，从最新一期的持有人占比来看，宽基ETF的主要持有人为中央汇金和保险机构；风格、行业和跨境型ETF则主要由银行及银行理财、保险机构和公募持有；债券和商品型ETF的主要持有人为银行及银行理财、券商；其他投资者主要持有货币型ETF。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 国内公募FOF的ETF持仓占比稳健提高，持有类型以跨境和债券型为主。从历史统计来看，公募FOF持仓基金相对集中在主动股基与债基，但2021年以来对ETF的持仓占比逐渐提升，从6.26%提升至当前13.68%的水平。而与之相对应的则是2023年以来主动权益型基金占比的降低，24Q4重仓基金中ETF和主动权益型基金占比分别为13.68%和21.02%。从公募FOF持有类型来看。以债券和跨境类为主，其中跨境ETF主要关注港股科技与美股、债券ETF主要为中短期利率债；此外行业ETF中金融地产和TMT板块占比较高，而宽基ETF则主要配置沪深300和创业板指。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2主动基金与ETF的业绩差异来自哪里？ 在国内ETF市场快速发展并受到机构投资者青睐的情况下，2024年已实现对于主动权益型基金规模的反超。同时前文中提到国内公募FOF减少了主动权益型基金的配置而增持ETF，其主要原因除ETF的工具属性外，还有对于主动基金超额收益的讨论，本段将主要分析主动基金与ETF收益差异的原因。 主动基金在市场逻辑转换、或明显下跌行情中更难有超额收益。从全市场角度来看，主动权益型基金长期存在一定超额收益。但将各年度业绩进行对比，发现主动基金相比于沪深300和中证500指数的年度胜率分别为55.6%和50%，其中在股权分置改革释放制度红利的2007年、推出量化宽松政策的2009年、杠杆资金入场的2014年、供给侧结构性改革的2017年、以及抱团瓦解轮动速度加快的2023--2024年主动基金相对于宽基的负向超额收益更为明显。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/2/21 主动基金在行业配置上赚钱，在风格偏好上亏钱，选股alpha稳定性较弱。为分析主动与被动产品的收益差异，将主动基金相对于市场的超额收益进行拆分，从累计结果来看，主动基金的超额收益主要来自于行业配置，而在风格偏离上长期为负贡献，此外，选股alpha历史稳定性相对较弱，主要集中在在牛市的阶段。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 主动基金在风格偏离上不占优主要由于其长期追求成长性。从基金持仓的风格暴露来看，长期偏好高成长、高Beta、高动量风格是公募的核心特征，并且也带来了持续的高收益，因此主动基金的风格收益主要是成长、Beta、动量带来的。但同时高成长的股票一般长期偏向于高估值、高波动率和高流动性，因此在波动率和流动性风格上带来了持续的负向收益；而价值和盈利因子的长期负暴露，也减少了基金在风格上的超额收益。此外，在市值和非线性市值风格上，2014-2016年暴露小市值正收益明显，2018年以来偏好大市值，受到市值风格切换的收益影响。 2022年以来，由