公用&化工&交运行业研究：新疆煤炭放量启新章，民爆、能源龙头展宏图

为什么我们看好新疆和疆煤发展空间？ 一个新视角：从用电角度看，近年在西部大开发等政策刺激下，新疆已成为西北地区产业转入、集聚的重点区域。 资源赋能：疆煤是优质的动力煤和化工原料煤，且良好的开发条件带来较为凸显的开采成本优势。 增量可期：2015-2024年间新疆产煤量CAGR高达15.6%，产量增速连续七年位于四大产煤省之首。据我们不完全统计，新疆潜在煤炭产能增量超3亿吨、较当下产量增幅约40%，其中25-26年有望释放产能5580万吨。 新疆本地消纳的煤炭增量需求空间有多大？ 本地用电+外送电需求持续增长，新增疆内煤机有望拉动约0.4亿吨潜在用煤需求增量。一方面，高耗能优势产业聚集已成为新疆二产用电高基数、高增长的主要驱动力，且新疆作为西部能源大省、还肩负电力外送重任；另一方面，从发电结构看，新疆火力发电占比较高，火电利用小时数位列全国第一。在此驱动下，新疆煤电装机持续增长，未来可预测的潜在装机量提升空间有望接近30%，增量耗煤需求约3635-4006万吨。 煤化工产业发展的沃土，拟在建新疆煤化工项目驱动煤炭需求增量或将超过2.3亿吨。根据不完全统计和相关测算，在目前新疆地区拟在建煤制气、煤制烯烃、煤制油以及煤炭分级分质利用项目投产且满负荷生产的情况下预计分别能够拉动煤炭需求11949/3577/1775/6100万吨，投资总额接近7000亿元。 新疆外运消纳的煤炭增量需求空间有多大？ 受西部地区经济增长、新疆铁路公路基础设施完善的影响，疆煤外运量增量明显、2017-2023年CAGR达35%。目前疆煤外运量占比依旧较少，主要受制于经济性和运力；据我们测算，当前疆煤在甘肃青海、川渝地区、宁夏等地具备相对经济性，在华中地区以及港口暂无经济性。我们认为通过电气化改造和新开路线，运力仍有增量空间。 邻近省份用煤增量需求有成为疆煤外运增量的重要驱动力。 ①从供需基本面来看，与新疆相邻的西南以及西北地区近年煤炭缺口显著，14-22年煤炭缺口CAGR为10%。 ②从邻近省份火电需求看，综合考虑具备疆煤外送经济性省份的“大基地”特高压配套煤电和省内其他待投火电装机后，可测算得邻近省份新增煤电机组有望带来超0.5亿吨的疆煤外运潜在需求增量。 ③从邻近省份煤化工需求看，甘肃、宁夏地区由于疆煤外运依然具备经济性，因此拟在建项目也可能存在部分疆煤需求，根据不完全统计与相关测算，预计甘宁地区拟在建煤化工项目潜在煤炭需求或将超过2000万吨。 疆煤供需齐升，有望带动多少相关民爆市场需求？ 2019-2024年新疆原煤产量和工业炸药产量存在较强的正相关性、相关系数约为0.97。 从需求增长空间角度而言，假设未来新疆地区炸药产量与煤炭产量依旧能维持较高的关联度与相似增速，在新疆地区未来煤炭产量或将超过8亿吨的假设之下，新疆地区工业炸药等民爆相关需求依然拥有近50%的增长空间。 新疆煤炭产能放量有望带来相关产业链公司的业绩增长，我们建议关注三类公司：①积极布局新疆产能的优质煤企； ②积极布局新疆民爆产能的民爆行业龙头；③提前布局新疆火电机组建设的优质火电企业，如皖能电力等。 煤价、电价下行超预期风险，煤矿和火电产能扩张不及预期、下游需求不及预期风险，政策变动、原料价格波动、行业竞争加剧风险，相关公司解禁限售风险等。 1.1一个新视角：从用电角度看，新疆具备西部大开发的重要产业机遇 从用电量看：新疆是西北地区产业转入、集聚的重点区域。 根据国网研究院发布的《中国区域间制造业转移与承接趋势研究》，通过计算各省制造业行业的区位熵IE（某产业用电在某区域制造业用电量中的占比与该产业在全国制造业用电量中占比的比值）和转移指数LE（某产业用电量在全国该产业用电量中占比的前后两期差值），即可判断该产业是属于转入、转出、集聚还是消退，并可计算具体涉及的转移电量规模。 图表1：根据IE和LE可判断某地区产业的具体属性 LE为转移指数，某产业用电量在全国该产业用电量中占比的前后两期差值； LET为转移电量，为LE和全国该产业的用电量的乘积。 从2010-2021年的统计结果来看（受数据披露限制，我们暂以这十二年的数据为例），西北电网区域产业无显著转出，而产业转入、集聚规模较大。其中，“转入”指原先没有集聚优势、但在全国产业市占率比例逐步提升的行业，这十年间西北区域共计转入了253亿千瓦时电量，主要涉及纺织业、医药制造业、交通运输/电气/电子设备制造业等；而“集聚”指原先就有集聚优势、但在全国产业市占率比例逐步提升的行业，西北涉及的这部分电量规模更大、十年间区域共集聚了1051亿千瓦时，主要涉及化工、黑色金属加工、有色金属加工等行业。 划分各省份来看，西北五省均有不同规模的产业转入和集聚，而其中新疆产业转入和集聚规模最大，且领先程度明显，体现出近十年来新疆已成为了西北地区产业转入、集聚的重点区域。 图表2：新疆是西北地区产业转入、集聚的重点区域 新疆近十年来的产业集聚和转入离不开“西部大开发”政策的支持；“十四五”以来多个利好政策持续促进新疆工业产业发展，为其能源需求增长奠定重要基础。 “西部大开发”的战略思想最早在1999年被提出，此后我国结合西部地区资源特点和产业优势，积极发展能源、矿业、机械、旅游、特色农业、中药材加工等优势产业。 “十四五”期间新疆工业产业政策刺激持续，例如，2022年《"十四五"现代能源体系规划》提出推进新疆煤制油气战略基地建设，建设晋陕蒙新煤炭供应保障基地； 2024年，新疆共引进区外到位资金9355.26亿元，23、24年引进资金分别同比增长16.5%、11.0%，全年区域基础设施“十张网”项目完成投资1080亿元、达到年计划的102.5%；此外，为推动西部大开发形成新格局，促进发展特色优势产业，在2025年初发布的《西部地区鼓励类产业目录》中，新疆的鼓励类产业有57个，是西部十二省中鼓励产业数量最多的省份。 根据新疆维吾尔自治区政府工作报告，2025年地区生产总值、规模以上工业增加值、固定资产投资预计分别增长约6%、8%、10%（其中前两项较21-24年CAGR分别增长0.1pct、0.4pct），并将继续扩大基础设施“十张网”项目清单，25年招商引资区外到位资金力争同比再增长5%以上、达到超9800亿元，持续刺激工业产业发展，这也为新疆的用能需求增长奠定了重要基础。 1.2资源赋能：疆煤资源分布集中，开采成本优势凸显 从煤质角度看：新疆煤种比较齐全，主要以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，变质气煤、肥煤和焦煤为辅，以上煤种占新疆煤炭资源总量的80.9%，总体上具有低灰、特低硫、特低磷、高中发热量的特点，是优质动力煤和化工原料煤，并且有适合远距离输送的资源条件。 从开采难易角度看：新疆煤炭资源的埋深较浅、地质构造较为简单，整体开发条件良好、开采成本低。一方面，省内1000米以浅煤炭预测1.36万亿吨，位居全国首位,其中 300m 以浅煤炭预测资源量达到2497亿吨、占全疆 1000m 以浅预测总量的20%。 另一方面，新疆煤炭资源具有煤层厚度大、煤层多、单位面积产能高、地质构造简单、瓦斯等有害气体含量低、地下水少等特点，适合建设大型、特大型现代化安全高效矿井（露天），资源优势突出。综合以上开采特征看，疆煤的开采成本具备一定优势。 图表3：新疆 1000m 以浅垂深煤炭资源分布100% 新疆煤炭资源量位于我国第一梯队，资源分布集中于疆北。 从资源量角度看，新疆煤炭资源量处于全国领先水平，其预测储量为2.19万亿吨，占全国预测资源总量的40%；截止2022年新疆煤炭探明储量为341.86亿吨，占全国煤炭总储量的16.5%，仅次于山西（23.3%）、内蒙古（19.9%）；目前疆内查明煤炭储量4500亿吨，占全国25%，仅次于内蒙古。 图表4：2022年新疆煤炭储量占全国第三，储量占比16.5% 从资源分布情况看，新疆煤炭资源分布较为集中、呈现出“北多南少”的分布情况。 新疆煤炭主要分布在准噶尔含煤盆地和天山山间等含煤盆地，其余少部分分布于塔里木盆地北缘，总体来看北疆地区的煤炭预测资源量约占全疆的98%。根据国家能源战略部署和新疆经济社会发展需要，新疆现已逐步形成吐哈、准东、伊犁、库拜四大煤田，共计预测储量达13970亿吨、占疆内总预测储量的64%，是疆内煤炭的生产主力和潜在增量主要来源。 图表5：四大煤炭基地承担重要的新疆煤电、煤化工、外送和本地用煤需求 1.3增量可期：疆煤生产正在释放“加速度”，未来潜在产能增量超3亿吨 疆煤近年产煤量位于全国前列，产量增速连续五年位于四大产煤省之首。 2024年新疆煤炭产量5.4亿吨、位居全国第四，占全国比重在过去十年间由4.0%上升至11.4%。 近年来新疆原煤产量增速全国领先，且连续七年位居四大产煤省榜首。2015-2024年间新疆产煤量CAGR高达15.6%，复合增速较其他产煤大省山西、陕西、内蒙和全国平均水平分别高出12.3pct、11.1pct、11.6pct、12.7pct。在24年山西煤炭生产面临“三超”整治压力时，疆煤生产加速放量，24年同比增幅高达18.4%、较23年提升7.8pct，对全国产煤量的增量贡献率达到84%、较23年提升了57pct。 图表6：新疆原煤产量2024年超过5.4亿吨，占比11% 图表7：新疆原煤生产增速领先，24年同比+18.4% 新疆是未来我国的煤炭新增产能主要集中地，未来五年产量有望增加44%。 在中东部省份、西南等省份的煤炭产量陆续达峰甚至减少的背景下，据国家能源集团技术经济研究院预测，西部地区煤炭产量占比2025-2035年间将由65%提升到73%，而丰富的资源、低廉的开采成本以及优越的区位优势将使新疆稳步走向全国煤炭保供的重要接续。 根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》（新政发〔2022〕57号），“十四五”期间，新疆规划新增产能1.6亿吨和储备产能0.8亿吨，主要集中在准噶尔和吐哈矿区。此外，新疆自治区相关部门表示，若下游市场需求可观、煤炭新增产能核准顺利，自治区有望在“十五五”期间煤炭产量有望超过陕西省（2024年陕西省煤炭产量为7.8亿吨），较当下产量增幅约44%。 图表8：“十四五”期间新疆规划新增产能1.6亿吨，主要分布于准噶尔、吐哈地区（万吨） 图表9：“十四五”期间新疆规划储备产能0.8亿吨，主要分布于准噶尔、吐哈地区（万吨） 新疆潜在产能增量超3亿吨，聚焦于吐哈煤田、准东煤田等疆北区域；其中25-26年有望释放产能5580万吨。 据我们自下而上统计（不完全统计），有望于25-26年投产的新疆新增煤矿产能有约5580万吨，主要集中于准东、伊犁两大北疆煤田，占比分别为48%、18%；该部分新增煤矿项目投资主体整体较为分散，涉及规模较大的主要有兖矿能源（1000万吨）、国家能源集团新疆能源有限责任公司（1000万吨）、内蒙古伊泰集团（450万吨）等。 据我们不完全统计，新疆目前整体潜在（处于规划、拟建或在建状态）煤矿产能约3.2亿吨，主要集中于吐哈、准东两大北疆煤田，占比分别为41%、31%；由此可算得27年及之后仍有潜在增量项目2.6亿吨，若投产进展顺利则有望助力新疆产能实现有效增厚。 图表10：25-26年预计新疆新增煤矿产能5580万吨，集中于准东、伊犁煤田（万吨） 图表11：长期看未来新疆新增产能主要集中于吐哈、准东等疆北区域 图表12：25-26年预计新疆新增煤矿产能5580万吨，27年及之后其他潜在项目合计仍有2.6亿吨增量 上市煤企积极布局新疆产能，疆煤放量有望带来产能和业绩增厚。目前有较为明确的新疆资产增厚预期公司为兖矿能源、特变电工、广汇能源，待投新疆产能投产后有望对公司煤炭总产能带来的增幅分别为8%、6%、29%。 图表13：以兖矿能源、特变电工、广汇能源为代表的上市煤企积极布局新疆煤炭产能 需求是决定增量产能能否顺利释放的关键因素。需求若下行，则难以支