2024年年报点评：“出海四小龙”服务商，高标仓启用促业绩高增

“出海四小龙”服务商，高标仓启用促业绩高增 投资要点 西 南证券研究院 嘉诚国际港启用，业绩增长新引擎。公司经济效益显著提升，主要归因于两大关键因素。其一，嘉诚国际港全面投入运营，释放出强大的业务承载与运转效能。其二，公司积极开拓出口物流新业务领域，与世界知名大型跨境电商平台企业的合作不断深化与拓展，合作范围持续扩大。 跨境电商物流服务发展迅速，客户资质良好。公司目前已为全球闻名的四大跨境电商平台企业，供应了规模超172万平方米的仓储场地，并开展了库内作业等一系列服务。接下来，公司将以现有的优质服务成果作为有力依托，凭借高质量服务，逐步向干线运输服务、关务服务等环节延伸，致力于构建全链路服务体系。 持续布局高标仓，物流版图再扩张。公司自有仓库包括天运物流中心、嘉诚国际港，以及嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心。其中，天运物流中心位于南沙保税区内，面积约为12万平方米。嘉诚国际港（二期）、（三期）合计面积约为52.49万平方米，主要用于知名的跨境电商平台出口业务及相关配套服务使用。位于海南省海口市的嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心已竣工并投入试运营，主要用于免税品物流、制造业全球分拨中心等业务，2025年将扩大运营面积并提升运营效率。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3亿元、3.5亿元，BPS分别为8.13元、8.74元、9.44元，对应PB为1.6倍、1.5倍、1.4倍。参考可比公司估值，给予公司2025年2倍PB，对应目标价16.26元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：消费复苏或不及预期、市场竞争风险、汇率波动风险、海外布局风险等。 1公司概况：一体化供应链领航者，开拓跨境电商市场 公司是一家为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流的服务商。嘉诚国际成立于2000年，总部设于广州，2017年8月在上交所主板上市。公司在粤港澳大湾区的核心区域广州市南沙区拥有天运南沙多功能国际物流中心及嘉诚国际港两大物流基地，在海南省海口市拥有嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心，区位优势得天独厚。公司创新全程供应链一体化管理业务模式，将物流服务嵌入到制造企业生产经营流程中，贯穿制造企业原材料采购、产品开发与生产、仓储、配送、产品销售及售后服务全过程，同时，公司还为电子商务企业提供个性化的全球物流解决方案及一体化的全程物流服务。主要客户群为松下电器等制造业企业及菜鸟等电商企业。 资料来源：公司公告，西南证券整理 资料来源：公司公告，西南证券整理 从干线运输起步，迈向全球跨境物流布局。公司自2000年成立后，起初以家电行业干线运输服务起步，为松下空调等提供服务。2004-2009年进入成长期，深入为制造业企业提供涵盖采购到售后的全程供应链一体化管理服务。2010-2017年不断壮大，提供定制化物流方案，2017年成功上市。2018-2023年业绩增速有波动，但持续在跨境电商物流领域探索，2023年嘉诚国际港园区全面建成并投入使用。2024年至今迎来快速拓展期，在跨境电商领域中标Shein等项目，在海南加大投资布局，还计划在全球多地建设海外仓，加速全球化布局。 资料来源：公司公告，西南证券整理 实际控制人持股比例较高，股权结构稳定。截至2024年末，控股股东为自然人段容文女士，持有公司31.91%股份，实际控制人为自然人段容文女士、黄艳婷女士、黄平先生、黄艳芸女士，其中段容文系黄艳婷、黄平、黄艳芸的母亲，黄艳婷、黄平、黄艳芸相互之间为兄弟姐妹关系，四位实际控制人已签署《一致行动协议》，共持有公司59.02%的股份。 资料来源：公司公告，西南证券整理 嘉诚国际港启用，业绩增长新引擎。2018-2023年期间，公司业绩增速有所波动，营业收入增速最高只有10.22%，2020年、2023年出现负增长，归母净利润在2022年、2023年连续下滑，但公司持续在跨境电商物流领域探索和发展。2024年营业收入13.46亿元，同比增长9.83%，归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长24.53%。公司经济效益显著提升，主要归因于两大关键因素。其一，嘉诚国际港全面投入运营，释放出强大的业务承载与运转效能。其二，公司积极开拓出口物流新业务领域，与世界知名大型跨境电商平台企业的合作不断深化与拓展，合作范围持续扩大。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 主要业务围绕综合物流及供应链分销执行开展。公司综合物流业务包括原材料物流、生产物流、成品物流、逆物流和跨境电商物流，供应链分销执行业务系采取买断销售的形式，向上游产品生产企业采购货品，再将货品转销给下游分销商及散货商，赚取差价。2024年，综合物流业务实现收入7.76亿元，而供应链分销执行业务实现收入5.67亿元。毛利率方面，综合物流业务毛利率高达47.7%，而供应链分销执行业务毛利率为12.5%。从毛利占比来看，综合物流业务毛利占比约为83.6%，而供应链分销执行业务毛利占比约为16.1%。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 跨境电商物流服务发展迅速，客户资质良好。2024年，公司与两大全球知名跨境电商平台Temu和希音进一步深化合作，合作规模不断扩大。公司为其提供第三方物流服务，包括但不限于智能仓储资源等全链路物流、粤港澳大湾区的跨境电商物流服务，包裹最终通过航空运输向欧美等海外市场发运。同期，公司中标为字节跳动跨境电商业务提供入库质检及第三方物流服务（分拨仓储作业运营），系公司提供的跨境电商全链路一体化的服务模式获得了全球性跨境电商平台企业的全面认可。公司目前已为全球闻名的四大跨境电商平台企业，供应了规模超172万平方米的仓储场地，并开展了库内作业等一系列服务。接下来，公司将以现有的优质服务成果作为有力依托，凭借高质量服务，逐步向干线运输服务、关务服务等环节延伸，致力于构建全链路服务体系。 数据来源：Statista，AppMagic，西南证券整理 持续布局高标仓，物流版图再扩张。公司自有仓库包括天运物流中心、嘉诚国际港，以及嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心。其中，天运物流中心位于南沙保税区内，面积约为12万平方米。嘉诚国际港（二期）、（三期）合计面积约为52.49万平方米，主要用于知名的跨境电商平台出口业务及相关配套服务使用。位于海南省海口市的嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心已竣工并投入试运营，主要用于免税品物流、制造业全球分拨中心等业务，2025年将扩大运营面积并提升运营效率。 此外，公司位于海南省洋浦经济开发区的天运国际（海南）数智加工流通中心和位于三亚市天涯区梅村产业园嘉诚国际（三亚）超级云智世界港项目均已动工，预计2025年底前投入使用。位于广州市番禺区的大湾区（华南）国际电商港项目（智慧物流园）已取得土地使用权，预计2025年内动工。公司计划未来新增3-5个海外仓，重点覆盖RCEP区域。 合理费用布局，发展动能充足。2024年销售费用3981.8万元，较上年同期上升8.6%，为适应市场环境变化和销售目标达成，公司继续加大线上电商销售力度，线上电商的推广促销费用增加。2024年管理费用6552.5万元，较上年同期上升3.5%，变化主要是新增业务，总部对应业务管理人员增加所致。2024年财务费用是5200万元，较上年同期对比上升300.1%，主要系嘉诚国际港全面转固投入使用后，可转债需费用化的利息增加所致。2024年研发费用是1823.9万元，较上年同期下降7.7%，主要是公司研发活动中的成本优化所致。 盈利能力和资产运用效率得到有效提升。2024年，公司毛利率上升主要系当年嘉诚国际港全面投入使用，租金收入上升所致。由于公司毛利上升，且嘉诚国际港全面转固使固定资产折旧等非付现成本有所上升，2024年公司EBITDA利润率显著提升；同时，尽管公司资产规模有所上升，随着盈利能力改善ROA企稳回升。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2盈利预测和估值 关 键假设： 1）综合物流：该业务主要包括物流及仓储服务，其中仓储服务毛利率较高。随着高标仓投入使用，综合物流业务收入及毛利率有望逐步提升。预计2025-2027年营业收入增速为13%、12.5%、12%，预计2025-2027年毛利率分别为47.7%、48%、48.5%； 2）供应链分销执行：该业务主要代理销售各类松下品牌电器，由于业务模式相对成熟，后续有望平稳增长，预计2025-2027年营业收入增速为1.5%、1.5%、1%，预计2025-2027年毛利率分别为12.5%、12.5%、12.5%。 公司通过自建或租赁物流中心开展跨境电商进出口业务，未来有望在跨境电商物流全链路服务市场份额取得更大的增长和突破。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3亿元、3.5亿元，EPS分别为0.73元、0.86元、1.01元，BPS分别为8.13元、8.74元、9.44元，对应PB为1.6倍、1.5倍、1.4倍。 由于公司跨境电商物流业务以高标仓为抓手，我们认为PB估值更为合适。我们选取从事物流供应链业务的东方嘉盛、嘉友国际作为可比公司，2025年平均PB为2.1倍。预计公司2025年每股净资产为8.13元，给予2025年2倍PB，对应目标价16.26元。首次覆盖，给予“买入”评级。 3风险提示 消费复苏或不及预期、市场竞争风险、汇率波动风险、海外布局风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报