锑：内外需修复叠加矿端供应受限，内盘锑价迈入上行通道

事件与价格

截至2月25日，内盘锑锭价格较年初上涨9%至15.2万元/吨（含税，99.65%min），外盘锑价较年初上涨24%至42万元/吨（含税，99.65%min，巴尔的摩），内外盘价差由年初20万元/吨扩大至27万元/吨。

需求端

• 外需出口修复：中国锑品出口在2024年10月管制后骤降，12月出口修复至月均45%（以Sb金属量计），主要出口至泰国、墨西哥、马来西亚与俄罗斯，外需缓慢修复。
• 内需光伏抢装：政策端“531”和“430”新政刺激光伏产业，预计引致上半年光伏抢装高峰，推高光伏玻璃-焦锑酸钠澄清剂需求。

供给端

• 价差走阔抑制进口：内外盘价差扩大导致海外供应商捂货惜售，进口矿供应紧张，推高冶炼原料成本。
• 俄罗斯供应缩减：极地黄金逐步缩减Olimpiada矿开采，预计2025年起俄罗斯锑供应下滑。

后市展望

短期锑价受内外需修复及矿端供应受限双向驱动，或进入顺畅上行通道。中长期看，锑行业供需基本面优秀，地缘博弈下战略金属属性凸显，看好锑价中长期高位运行。

投资建议

建议关注矿山资源注入且有量增的华锡有色、具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、锑矿开发龙头标的湖南黄金。

风险提示

供给超预期释放风险，需求增速不及预期风险，出口管制超预期收紧，地缘政治风险。