黑色建材组日报：需求尚未明朗，盘面继续博弈

需求尚未明朗，盘⾯继续博弈——⽇报20250218 ⿊⾊建材研究团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 主流矿⼭供应减量略超预期，叠加铁⽔有望继续回升，铁矿情绪企稳。热卷成交较好，下游有补库意愿，建材需求则有分化，不确定性仍存。由于整体需求尚未明朗，短期难有趋势性表现，不过成本端企稳配合宏观暖⻛频吹，⿊⾊估值有望震荡抬升。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 张真从业资格号F03106996投资咨询号Z0021418 ⿊⾊：需求尚未明朗，盘⾯继续博弈 主流矿山供应减量略超预期，叠加铁水有望继续回升，铁矿情绪企稳。热卷成交较好，下游有补库意愿，建材需求则有分化，不确定性仍存。由于整体需求尚未明朗，短期难有趋势性表现，不过成本端企稳配合宏观暖风频吹，黑色估值有望震荡抬升。 1、铁元素方面，供给端澳洲飓风导致部分港口清港，发运量大幅下降，巴西Vale或受罢工影响，发运同样下降明显，主流矿山供应减量略超预期。需求端部分钢企受利润影响增加临时检修或降低负荷，钢企铁水产量小幅下降，但根据检修复产计划和钢企盈利状况，铁水有回升的预期。谷电仍有利润，部分电炉已经复产，未来几周电炉日耗将持续恢复；高炉方面，废钢性价比高，叠加铁矿海外发运持续受扰动，长流程钢企废钢日耗明显回升。综合而言，废钢供给低位，利润较好，钢企复产后有补库预期，支撑价格。 2、碳元素方面，焦炭八轮提降落地，焦企利润不佳，然节后部分焦钢企业生产恢复，焦炭供应小幅回升，焦企库存有所累积。需求端，铁水企稳回升，钢厂以消耗自身库存为主，下游库存回落。焦炭基本面略显宽松，仍有第九轮提降预期，但两会前政策扰动仍存，盘面深跌空间有限。节后煤矿逐步复产，甘其毛都通关逐步恢复，口岸库存居高不下，海外澳煤价格低位震荡。焦煤整体供需仍显宽松，但估值偏低叠加两会前政策预期仍存，盘面深跌空间有限。 3、合金方面，South32公布2025财年半年报，澳大利亚锰矿产量保持不变，码头维修正在进行中，2025财年的生产指导仍保持在100万吨不变；港口锰矿现货市场情绪企稳，工厂补库回升，港口库存恢复去库势头。锰矿基本面较为健康，短期难以减产，或将导致锰矿库存进一步去化，盘面溢价大幅回落后回归理性。硅铁下游市场供需双弱，暂未出现大中型钢厂招标；金属镁价格持稳为主。总体来看，硅铁供需相对均衡，后市关注钢招情况和生产情况，预计短期震荡运行。 4、玻璃节后接单情况一般，市场情绪偏差，关注宏观情绪变化和真实需求回暖 情况。纯碱产量高位持稳，近期检修传闻扰动增多，短期供给不确定性增强。需求端，重碱下游浮法玻璃需求仍然偏弱，价格相对节前明显下滑，对产线进一步点火复产存在抑制，光伏玻璃仍在去库过程中，刚需有企稳迹象但短期难有大幅增量预期。整体供过于求格局不变，短期供给端略有扰动。 整体而言，黑色需求尚未完全启动，近日表现略有转好态势。考虑到产业自身矛盾有限，加上宏观回暖，预计盘面在当前区间震荡偏强运行。后续方向需要进一步关注工地复工进度和制造业接单表现。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 中期展望 钢材：预期基本⾯不共振，价格震荡运⾏ 焦炭 元/吨（-54）。供应端，八轮提降落地，焦企利润小幅亏损，焦炭供应整体持稳，焦企库存有所累积。需求端，铁水环比持稳，钢厂以消耗自身库存为主，下游库存回落。总体来说，焦炭基本面略显宽松，上游小幅累库，九轮提降开启。 展望：焦炭基本面略显宽松，仍有提降预期，但两会前政策预期仍存，盘面深跌空间有限，预计短期震荡运行，产业可逢高套保。 ⻛险因素：原料成本坍塌、宏观情绪回落（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：煤矿逐步复产，供需仍显宽松 核⼼逻辑：现货价格弱稳运行，目前介休中硫主焦煤1170元/吨（-0），甘其毛都口岸蒙5原煤895元/吨（-0）。供应端，节后煤矿逐步复产，甘其毛都通关逐步恢复，口岸库存居高不下，海外澳煤价格低位震荡。需求端，铁水和焦炭产量环比持稳，刚需支撑尚存，下游仍以消耗厂内库存为主。总体来说，节后煤矿生产逐步恢复，煤矿库存有所累积，库存压力仍存。 焦煤 展望：焦煤整体供需仍显宽松，但估值偏低叠加两会前政策预期仍存，盘面深跌空间有限，预计短期震荡运行，产业可逢高套保。 ⻛险因素：进口增量过快、宏观情绪回落（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：需求仍未恢复，期现弱势震荡 核⼼逻辑：华北主流大板价格1300元/吨（-10)，华中1300元/吨（0），全国均价1343元/吨（-4）。需求端，2月中深加工订单天数走弱，节后接单情况一般，沙河产销走弱。供应端，近期冷修点火产线均有，日熔小幅波动，前期点火产线出产品后预计产量小幅回升。节后需求暂未启动，市场情绪偏差，关注宏观情绪变化和真实需求回暖情况，上行需要宏观情绪继续抬升、投机需求进一步释放或冷修持续进行，下跌需要看到政策情绪弱化和需求未有明显改善。 玻璃 展望：现实需求偏弱，两会临近预期支撑，短期维持震荡观点。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：供给扰动仍存，需求预期企稳 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1494元/吨（61）。重碱下游浮法玻璃需求仍然偏弱，价格相对节前明显下滑，对产线进一步点火复产存在抑制，光伏玻璃仍在去库过程中，刚需有企稳迹象但短期难有大幅增量预期；供给端检修扰动较多，但能否落地有待跟踪；当前远兴计划检修推迟，德邦近期已经开始出产品，我们认为在供给过剩且有新增产能投放的背景下，价格上涨时企业主动检修意愿将会减弱，供给过剩预期对价格仍有压制。 震荡 纯碱 展望：供给过剩格局没有改变，短期供给扰动支撑盘面，维持震荡观点。 ⻛险因素：下游需求不及预期，浮法玻璃冷修超预期（下行风险）；光伏超预期投产，产能释放受限，政策超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅锰：锰矿补库回升，⼯⼚继续复产 核⼼逻辑：昨日硅锰市场持稳运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6300元/吨（-50），天津港Mn45.0%澳块报价49.0元/吨度（-1.0）。成本端，South32公布2025财年半年报，澳大利亚锰矿产量保持不变，码头维修正在进行中，2025财年的生产指导仍保持在100万吨不变；港口锰矿现货市场情绪企稳，工厂补库回升，港口库存恢复去库势头。供应端，钢联统计全国187家独立硅锰企业日均产量29050吨，增1430吨。需求端，下游需求平淡开市，河钢集团2月硅锰招标11500吨，询盘价6450元/吨。 硅铁：成本延续弱稳，代表钢招询盘 硅铁 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com