国产医用导管翘楚，多点布局拓宽海内外市场

投资评级：买入 主要观点： 行业：医用导管发展潜力与市场前景兼备 人口老龄化叠加出海优势，国产医用导管企业有望迎来进一步发展。医用导管行业是医疗器械领域中的基础且关键部分，广泛应用于医疗诊断、治疗等环节。2023年全球医用导管市场规模大约为1880亿元，预计2030年将达到2783亿元，与此同时我国医用导管行业市场规模持续扩大，2022年已达943.47亿元。 报告日期：2025-02-24 国际医用导管市场的集中度较高，与国际主要竞争对手相比，维力医疗市场份额较小，成长潜力和发展空间大，而且公司在产品价格和响应速度方面存在竞争优势，未来随着公司产品布局进一步完善，海外产能投产，市场份额有望进一步扩增。 维力医疗：多点布局，医用导管翘楚稳健发展 公司深耕医用导管领域二十年，主要应用于导尿、麻醉、泌外、护理、呼吸、血液透析等领域，在临床上广泛应用于普通开放手术、微创手术，急救和护理等。 2019年以来，公司营销改革成效显著，全面推进渠道建设和产品放量。2019～2023年，公司营收由9.94亿元增长至13.88亿元，复合增速为8.71%；归母净利润由1.21亿元增长至1.92亿元，复合增速为12.27%。2024年前三季度，公司营收和归母净利润分别为10.60、1.67亿元，同比增速分别为8.53%、15.85%。 公司在国内市场采取产品分线发展策略，国际市场精耕细作培育新的增长点。2024年上半年，公司境内外收入占比分别为48.06%、49.88%。 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com联系人：刘洪飞 执业证书号：S0010123080001邮箱：liuhongfei@hazq.com 海内外产能持续布局，深度绑定核心客户，定制化项目助力海外增长 （1）国内产能持续拓展，海外产能开始布局。目前公司产能主要集中在国内的5个城市（广州、海口、张家港、苏州、吉安），具备国内领先的医用导管生产产能。公司正在筹建国内肇庆自动化生产基地以及海外墨西哥工厂，以应对国内医疗耗材集采和海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险。 相关报告 （2）研发投入丰富产品组合，积极开拓海外空白市场。公司持续推进大客户定制化项目进展，促进更多大客户项目的落地，形成稳定的业务增量。另外，公司以创新产品清石鞘等为突破口开拓海外空白市场，提升产品覆盖率。 投资建议 我们预计公司2024～2026年营收有望分别实现15.42亿元、18.19 亿元、21.18亿元，同比增速分别为11.1%、17.9%、16.4%，预计公司整体的毛利率保持持平状态，我们预计公司2024～2026年毛利率分别为43.8%、43.9%、44.4%，2024～2026年归母净利润分别实现2.21亿元、2.70亿元、3.23亿元，同比增速分别为14.7%、22.2%、19.8%。鉴于公司在医学导管领域积淀多年，产品竞争力强，海外自主品牌不断推广，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海外销售及关税风险；产品质量控制风险；产品责任风险；产品研发风险。 正文目录 1.1深耕医用导管领域二十年，产品丰富，布局广泛..............................................................................................................................61.2管理层合作多年，经验丰富.........................................................................................................................................................................81.3公司业绩稳健增长，费用率管控良好......................................................................................................................................................91.4营销改革成效显著，全面推进渠道建设和产品放量....................................................................................................................... 11 2.1低值医用耗材，品类繁杂，市场分散.................................................................................................................................................. 132.2医用导管基础医疗器械，公司发展可对标TELEFLEX(泰利福)................................................................................................... 14 3公司：医用导管领军企业，多点布局低值耗材...........................................................................................................................17 3.2.1国内产能优势显著，布局全球化制造基地.............................................................................................................253.2.2研发投入丰富产品组合，积极开拓海外空白市场..............................................................................................26 4.1公司业绩拆分与估值对比.......................................................................................................................................................................... 274.2投资建议：医学导管翘楚，产品竞争力强，首次覆盖，给予“买入”评级......................................................................... 29 财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................31 图表目录 图表 1 公司发展历史沿革.........................................................................................................................................................................................6图表2公司主要产品..................................................................................................................................................................................................7图表3公司核心管理层基本情况...........................................................................................................................................................................8图表4公司股权结构图（截至2025年2月）..................................................................................................................................................9图表52018-2024（Q1-Q3）公司营收及归母净利润情况......................................................................................................................... 10图表62018-2024H1公司各业务板块营收占比............................................................................................................................................. 10图表72018-2024H1公司利润率情况................................................................................................................................................................ 11图表8 2018-2024H1公司费用率情况............................................................................................................................................................. 11图表9公司分线发展模式...................................................................................................................................................................................... 12图表10公司营销改革措施............................................................................................................................................................