沪铜期货周报：综述：沪铜库存快速累积

投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所有色小组钟远：从业资格号：F0303681投资咨询号：Z0011824电话：0551-62870127初审:沈欣萌：从业资格号:F3029146投资咨询号:Z0014147复审:李雨馨：从业资格号:F3023505投资咨询号:Z0013987 安粮期货 2025年02月23日 20250217-20250223 综述：沪铜库存快速累积 品种：精炼铜本周看法：铜价或依托收敛趋势线扰动上周看法：铜价节后反弹逐渐接近压力区周度建议：靠近8万关口附近，酌情考虑试仓 逻辑判断： 1、库存：本周全球库存录得61.41万吨附近，环变4.8万吨，SHFE环变2.98万吨至26.01万吨，COMEX变-0.21至8.9万吨，而LME变2.02至26.5万吨，全球库存继续攀升； 2、利润：本周现货冶炼利润录得-4402元/吨，盘面为-4416元/吨，对比进口矿产成本77536/吨，利润率-5.68%；3、基差：长江现货对主力合约基差为14元/吨，现货周度报价-77元/吨，进口溢价54.2，现货层面价差继续走弱；4、结构：沪铜结构本周以5月为分界线出现较大分化，5月之前正向，5月之后负向，首尾价差为-70；5、技术：沪铜围绕收敛上沿线扰动，继续关注其对24年9月高点的测试效果；结论：高库存+低利润+中基差，战略上铜价正处在空头阶段，战役层面正在酝酿新战役波动可能； 一、库存 全球三大地库存本周约录得61.41万吨，环比上周增4.8万吨，连续3周突破50万吨大关，并再度创下疫情以来的新高。趋势看，全球库存自17万附近的四重底2021年1月底+2021年12月初+2022年12月底+2023年8月初一来持续攀升，这是铜价大波动的关键（笔者对脉冲波动进行了多次警示）。2024年5-9月的空头波动战役+2024年9月-2025年1月区间整理行情结束后，当前进入了新的行情波动构造窗口区。其中，本周SHFE环增2.99万吨至26万吨，季节性因素导致库存大幅累积，带动库存整个趋势转向，关注库存对去年上半年高点的测试可能；COMEX周度环变-0.21万吨，美铜库存连续27周累库后首次出现暂停迹象，是本轮累库的主力军，库存水平已打破了2021年10月份高点水平；LME周度环变2.02万吨至26.5万吨，LME库存调整后首增。库存趋势上看，外部LME周度注销仓单占比为0.08，依旧很低。 二、利润 本周现货冶炼利润波动至-4402元/吨，盘面冶炼利润为-4416元/吨，现货利润对比进口铜矿成本77536元/吨的利润率-5.68%。从趋势看，2022-2023年是产业利润是从矿产向冶炼转移的年份，高利润驱使下的2023年生产动能充足，2024年呈现出上半年和下半年两级分化，整体全产业链端相对均衡，2025年或是矿产端极致一年（物极必反）。截至2025年2月下旬，TC录得负值-10.45，这是“面粉比面包贵”的极值阶段，TC二次探底已打破前底，形态上满足了完成条件，铜价即将迎来终极审判。冶炼副产品硫酸价格本周为300元/吨，环比持平。 三、价差及结构 本周期现价差为14元/吨（对比主连合约），连续4周录得负值首次回归平衡，现货升水报价为-77元/吨，进口溢价54.2，连续5周下滑。周度整体来看，现货层面延续偏弱的格局。 从价格波动的市场结构来看，沪铜合约经历本周和上周的正向排列后，本周以5月为分界线出现了较大分化，5月之前维持正向，5月之后维持负向，且近月和远月价差缩小至-70，这表明随着铜价回落已较大释放了压力风险。 四、技术分析 铜价年K在2021、2022上方收2根上引线，对比2006年、2007年、2011年属于历史高位压力区，2023年收出调整性阳K，意味着2021-2023年调整或结束，2024年上涨冲高回落，验证了高位压力区，2025年或存在冲过右侧检验的可能性。 季K和月K背靠20线整理结束后上行，尤其是周K和日K突破了2024年7月、9月所连接的三角收敛上沿，有测试2024年9月高点的可能，笔者认为8万大关已经很高估了，望投资者密切关注信号。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这 些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。