“价”与“量”视角理解银行负债端

报告日期：2025-02-25 主要观点： ble_Author]首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 存款政策利率调降已“诚意十足”。对于存款挂牌利率，2015年以来已经经历了六轮下调，调降顺序先国股行、再区域行，资负较弱的银行自行控制节奏。2024年10月以来，新一轮存款调降，当下仍有区域行继续跟随调降，若以3Y定存为例，近两年已调降达125bp。对于存款自律机制上限，除2021年6月的自律上限改革外，非银同业、手工补息均已叫停，存款利率变动挂钩1年期LPR调整幅度或10Y国债收益率，存贷款盯住的锚相同。 分析师：林虎 执业证书号：S0010524060002电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 但政策利率传导到实际存款利率，不仅需要空间也需要时间。42家上市商业银行计息负债成本率，仅从2022年的2.25%降至24Q3的2.19%，降幅6bp，以银行端存款为代表的广谱利率实际下行幅度有限。 负债成本率的被动走高是存款定期化的结果，2025上半年负债成本下行空间有限，下半年降息效用集中体现。2020年、2023年银行定期存款绝对值增长最为明显，若对应3Y期定期存款，到期时间约在2024年、2026年附近。其他存款（包括通知存款、协定存款等）、非银存款期限较短，对负债端的调降效用已显现。 简单测算，2023年至今存款自律机制下调约100bp，若按定期存款占资金来源比例25%计算，定期存款重定价对计息负债成本率影响在25bp左右，这部分效用约在2025年下半年逐步体现。 ⚫量：存款替代效应体现为银行缺负债，即使考虑存量流动性重回银行表内，对流动性不一定偏友好 存款的替代效应，即市场所理解的银行缺负债。根据央行数据，银行多数月份存款增速-贷款增速为负数，剩余的资金缺口通过卖出回购、发行金融债等方式补充，最终体现为资负两端的平衡。银行资负缺口的本质是银行与非银、股市与非银投资收益率的比价效应，还受到央行流动性投放的影响。 银行与非银之间的比价：一般来看，银行存款票息高于非银、但非银能获取资本利得，资金在银行与非银之间的流动产生摩擦成本。举例来看，2021年6月存款新政下银行存款转向非银，对应银行存单补充负债缺口；23H1存款定期化，非银资金回流下银行存贷款增速差为正，存单发行规模缩量。总结来看，若基于比价效应银行资金出表流向非银，对存单偏利好；若非银资金回 表，存单与流动性定价可能偏紧。 股市与非银之间的比价：股票预期收益率提高带动流动性由非银转向银行托管账户，一方面非银卖债应对赎回压力，另一方面银行活期存款增加但受制于LCR等指标限制仍需要发行长期限存单稳定负债结构。 当下来看，央行流动性投放趋缓叠加银行信贷投放良好，新增流动性供给有限，但即使考虑存量流动性由非银向银行流动，银行负债荒缓解，资金面预计仍维持紧平衡。 ⚫风险提示：货币政策超预期，流动性变化超预期。 正文目录 1“价”与“量”视角理解银行负债端.......................................................................................................................5 图表目录 图表1六轮存款利率调降具体情况（单位：%）.............................................................................................................6图表2存款利率自律机制上限调整（单位：%）.............................................................................................................6图表3计息负债成本率：42家上市行（单位：%）........................................................................................................7图表4国有大行信贷收支表：资金来源（单位：亿元）.................................................................................................8图表5国有大行信贷收支表：资金来源（单位：%）.....................................................................................................8图表6银行存款增速-贷款增速（单位：%）...................................................................................................................8图表7同业存单余额同比增速（单位：%）....................................................................................................................8图表8同业存单收益率与沪深300指数（单位：%）.....................................................................................................9 1“价”与“量”视角理解银行负债端 当前我国存款利率口径有三个。一是存款基准利率，由央行披露，2015年以来未发生变动；二是存款挂牌利率，由各家银行官网单独披露，针对无主动议价权的客户；三是实际执行利率，对于主动议价客户，可能会高于存款挂牌利率。存款挂牌利率和实际利率均受到存款基准利率和存款自律机制上限的约束，而我们仅能观察存款挂牌利率的变动情况。 对于存款挂牌利率，2015年以来已经经历了六轮下调。调降顺序基本为先国股行、再区域行，负债端基础较弱的股份行和资产端投向较弱的村镇银行依据息差压力自行控制节奏。 第一轮：2022年9月15日，六大行和招行率先下调存款挂牌利率，其中活期利率下调5bp至0.25%，3Y定期存款下调15bp至2.6%，定期存款（3M、6M、1Y、2Y、5Y）下调10bp，协定存款和通知存款下调10bp。2023年4月，广东等地中小银行补降去年Q4的存款利率下调；2023年5月，三家股份行（浙商、渤海、恒丰）下调存款利率；2023年6月，四川等区域村镇银行下调部分期限定期存款利率。 第二轮：2023年6月8日，六大国有银行下调存款挂牌利率，活期存款利率下调5bp至0.2%，定期存款（2Y、3Y、5Y）分别下调至2.05%、2.45%、2.5%，定期存款（3M、6M、1Y）没有下调。6月12日，11家股份行跟进下调存款挂牌利率，其后区域城农商行跟进下调存款利率。 第三轮：2023年9月1日，股份国股行下调存款挂牌利率，其中1Y下调10bp、2Y下调20bp、3Y/5Y下调25bp，10月中下旬，吉林、河南等地区域性银行发布存款利率调整通知，下调幅度介于10bp~40bp之间。 第四轮：2023年12月22日，六大行与招行下调存款挂牌利率，1Y以内、2Y、3Y、5Y挂牌利率分别下调10bp、20bp、25bp、25bp。本轮存款利率调降更为全面，除活期存款外，整存整取、零存整取等各类型定期存款利率均有下调。 第五轮：2024年7月25日，六大行开启存款利率调降，活期存款下调5bp至0.15%，1Y以下定期存款下调10bp，2Y、3Y、5Y下调20bp。 第六轮：2024年10月18日，六大行存款利率下调，其中活期利率下调5bp至0.1%，各期限定期存款利率下调25bp，协定存款利率下调40bp，1D、7D通知存款利率下调5bp、25bp。 对于存款自律机制上限。2021年6月以前主要集中在利率上限倍数的调整，如2014年11月（上限由1.1倍基准存款调整至1.2倍）、2015年3月（1.3倍）、2015年5月（1.5倍）；2015年8月放开一年期定期存款浮动上限；2015年10月取消存款利率浮动上限。2021年6月存款利率自律上限的确定方式由“基准利率×倍数”修改为“基准利率+基点”。2023年5月，协议存款和通知存款的自律上限进行了调整，国有行的自律上限下调幅度为30bp，其他金融机构的降幅为50bp。2021年6月以来主要集中于对基点幅度的调整，如2022年4月鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10bp，2023年5月协议存款与通知存款自律机制上限下调。 当前存款利率定价的锚。对于存款利率上限，为存款基准利率+加减点；对于存款利率的变化，为1年期LPR调整幅度或10Y国债收益率变化，而当下LPR盯住7天OMO利率，存贷款盯住的锚相同；对于非银同业存款，2024年12月《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，明确非银同业活期存款利率纳入自律管理，分别参照超额存款准备金利率和7天OMO利率确定利率水平。 2022年以来，银行存款挂牌利率已经经历了六轮下调，以3Y定期存款为例，从2.75% 下降至1.5%，降幅达125bp，但对应到42家上市商业银行计息负债成本率，仅从2.25%降至2.19%，降幅6bp。 从绝对水平上看，24Q3国有行、股份行、城商行、农商行负债成本率分别为1.97%、2.16%、2.32%、2.13%。从相对变动来看，2022至24Q3，四类商业银行负债成本率分别+11bp、-4bp、-8bp、-16bp。 资料来源：Wind，华安证券研究所 负债成本率的被动走高一方面是存款定期化的结果。以央行披露的6家国有大行的信贷收支表为例，从绝对规模上看，2020年、2023年定期存款增速绝对值最为明显，若对应3Y期定期存款，到期时间在2024年、2026年附近。其他存款（包括通知存款、协定存款等）在2023年5月指导利率上限调降后增速放缓。非银存款在2024年12月纳入自律管理后负增长，其资金去向主要回到银行表内转为普通存款。 简单测算，依据存款自律机制针对定期存款的上限变化，2023年至今下调约100bp，若按定期存款占资金来源比例25%计算，定期存款重定价对计息负债成本率影响在25bp左右，且该影响约在2025年末逐步体现，当前银行负债端成本大幅调降空间有限。 资料来源：人民银行，华安证券研究所 资料来源：人民银行，华安证券研究所 另一方面在于存款的替代效应，即市场所理解的银行缺负债。普遍而言，银行多数月份存款增速-贷款增速为负数，剩余的资金缺口通过卖出回购、发行金融债从银行、非银拆入，最终实现资负两端的平衡。银行资负的缺口本质上是银行与非银、股市与非银投资收益率的比价效应，还受到央行流动性投放的影响。 对于银行与非银之间的比价，银行存款静态票息高于非银、非银投资能获取资本利得，资金在银行与非银之间的流动成本可以理解为摩擦性成本。以存单规模增速代表银行资负缺口，2021年6月存款利率上限新政出台，导致下半年居民投资理财银行存款流失，对应同业存单补充负债缺口，以银行存贷比来看持续时间约6个月后影响逐步消退；2023年上半年存款定期化趋势明显，银行存贷款增速差为正，非银资金回流，存单发行规模缩量。总结来看，若银行资金出表流向非银，非银增配存单，对存单偏利好；若非银资金比价优势不再回表抛售存单，银行不缺负债，对存单偏利空。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 对于股