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入市点可能出现在市场调整之后。

2025-02-26 Saiyi HE,Ye TAO,Wentao LU,Joanna Ma 招银国际生产-肖徐-审核报告小号

Trip.com（TCOM）2024年第四季度业绩优于预期，非GAAP运营利润率为21.6%，主要得益于运营费用优化，但毛利率因收入增长低于预期而下降。管理层计划增加投资以推动长期增长，可能对短期利润率造成压力。预计2025年第一季度非GAAP OPM将达到27.5%-29.3%，收入同比增长15%-16%，符合预期。出境旅游业务收入增长可能慢于预期，因此将2025E年收入预测上调1%，但非GAAP NP预测下调1%。股价下跌已反映短期利润率担忧，维持买入评级，目标价下调至70.0美元（2025E年20.4倍PE）。国内业务预订量稳定增长，出境业务恢复强劲，国际业务收入预计同比增长60%。DCF估值下调至70.0美元，基于2025E年20.4倍PE。

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入市点可能出现在市场调整之后。

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