金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间

指南针作为头部2C金融信息服务商，通过收购证券与公募基金牌照，打造了以金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务格局，延伸了对个人投资者的服务链条，打开了业务上限与成长空间。

行业与商业模式分析
2C金融信息服务行业竞争格局向头部集中，马太效应突出，流量获客、产品研发、投顾服务是核心竞争要素。指南针通过外部买流获客和体验式营销转化，商业模式高效且具有差异性，业务受资本市场景气度影响明显，强beta特性突出。2024年，指南针新增免费客户392万人，新增付费客户47万户，ARPU值3282元，付费客户结构为低端80%/中端15%/高端5%。

证券业务发展
指南针通过收购网信证券获得证券牌照，成立麦高证券，拓展业务空间。发展初期，麦高证券凭借母公司软件产品优势进行客户导流，驱动集团客户黏性与单客价值提升。2023年至今，麦高证券经纪业务与客户入金持续逆势增长，2023年/2024年手续费净收入0.92/2.4亿元，同比+155%/+163%，2024年末代理买卖证券款达66亿元，较年初+175%。

未来展望与盈利预测
公司聚焦零售业务赛道，证券业务持续验证成长性，整体业绩弹性和估值弹性突出。预计2025-2027年归母净利润为3.5/5.6/7.7亿元，同比+238%/+58%/+38%，EPS分别为0.9/1.4/1.9元。当前股价对应PE115/73/52倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
市场交易量低迷、导流获客增长不及预期、定增事项具有不确定性。