逢高做空仍是交易主线：短期扰动难改原油中长期供应宽松格局

短期扰动难改原油中长期供应宽松格局──逢高做空仍是交易主线商品期货 报告导读 —专题报告短期扰动难改原油中长期供应宽松格局 投资要点 未来行情展望 地缘层面，中东和俄乌局势衍生出美国加强对伊朗和俄罗斯的制裁，尤其是针对伊朗和俄罗斯影子船队的制裁，一度引发市场对两国原油出口的担忧，但是根据目前开普勒和普氏船期等数据，制裁尚未对伊朗和俄罗斯原油海上出口造成实质性影响。后续仍需关注美国针对伊朗是否施行“极端制裁”。宏观层面，全球主要经济体中国、欧元区等1月CPI出现反弹，美国预计同样出现反弹，制造业PMI除美国为荣枯线以上，其他国家如中国再次下跌至荣枯线以下。后续需跟踪美国非农就业人口、失业率等关键指标。需求端，汽油需求、柴油需求温和走强，裂差虽然同比较弱，但环比逐步走强。供应端，欧佩克+将集团总体减产石油366万桶/日的政策延长至2026年底；将8国220万桶/日的自愿减产解除计划推迟3个月，至2025年4月执行，并将原定1年的逐步复产周期拉长为18个月；阿联酋寻求从2025年4月至2026年9月逐步增产30万桶/日；非欧佩克+如美国、加拿大、巴西等国将逐步增产，且可覆盖2025年全球需求增量。 相关报告 综上，在不考虑极端地缘政治事件扰动的背景下，原油预计回归供应偏宽松格局，整体重心预计震荡向下，布伦特整体运行区间预计在[70,85]美元/桶。 操作策略 综合来看，原油中长期处于供应偏宽松格局，尤其是受到短期地缘等刺激上涨后，可逢高做空。 风险提示 宏观超预期改善；地缘风险升级；美国增产不及预期 正文目录 1.回顾篇..........................................................................52.分析篇..........................................................................62.1.OPEC+宣称4月开始增产，未来供应存在增加预期.................................................62.1.1.OPEC+从4月开始逐步增产..........................................................................62.1.2.俄罗斯产量和出口未见明显变化.....................................................................82.1.3.美国原油产量仍有增长空间.........................................................................92.1.4.非美非OPEC石油增长潜力巨大.....................................................................102.2.美国通胀压力减弱，年内或至少降息50个基点..................................................112.2.1.宏观经济数据筑底向好，年内或降息至少50个基点...................................................112.2.2.成品油需求边际改善，寒潮扰动仍需关注............................................................122.2.3.美国柴油需求激增，柴油库存维持低位..............................................................142.3.全球主要区域原油库存处于低位...............................................................162.4.油市对地缘反应逐渐钝化，后续关注对伊朗和俄罗斯制裁影响.....................................173.展望篇.........................................................................183.1.机构供需平衡展望...........................................................................183.2.未来行情演绎...............................................................................19 图表目录 图表1：油价走势回顾.................................................................................5图表2：各基准原油价差...............................................................................5图表3：WTI原油月差.................................................................................6图表4：Brent原油月差...............................................................................6图表5：OPEC原油总产量与产能........................................................................6图表6：沙特原油产量与产能...........................................................................6图表7：伊拉克原油产量与产能.........................................................................6图表8：伊朗原油产量与产能...........................................................................6图表9：利比亚原油产量与产能.........................................................................7图表10：委内瑞拉原油产量与产能......................................................................7图表11：沙特原油出口................................................................................7图表12：伊拉克原油出口..............................................................................7图表13：科威特原油出口..............................................................................7图表14：阿联酋原油出口..............................................................................7图表15：俄罗斯原油产能以及产量......................................................................8图表16：俄罗斯原油出口计划..........................................................................8图表17：俄罗斯原油出口船期..........................................................................8图表18：俄罗斯原油浮仓..............................................................................8图表19：美国原油总产量..............................................................................9图表20：美国页岩油产量..............................................................................9图表21：美国钻机效率................................................................................9图表22：美国完井率..................................................................................9图表23：美国页岩油产区新井原油产量..................................................................9图表24：EIA预期调整................................................................................9图表25：非OPEC产量供应............................................................................10图表26：各国制造业PMI.............................................................................11图表27：各国CPI...................................................................................11图表28：花旗经济意外指数与油价.....................................................................11图表29：原油与美股.................................................................................11图表30：原油与美债.................................................................................12图表31：原油与黄金.................................................................................12图表32：美国炼厂开工...............................................................................13图表33：欧洲炼厂开工.................................................