锂电2月洞察，欧洲车市现复苏，负极原材料涨价

本月行业重要变化： 1）锂电：2月20日，碳酸锂报价7.6万元/吨，较上月下降0.9%；氢氧化锂报价7.0万元/吨，较上月下降0.1%。 2）整车：2025年1月国内新能源乘用车批发销量达88.9万辆，同比+27.1%，环比-41.2%。 行情回顾： 2025年2月以来，锂电关联板块中除新能源车和锂矿外，均跑赢沪深300和上证50指数。本月锂电关联板块多数环节月度成交额与上月持平或较上月略有增长。锂电关联板块多数环节3年历史估值分位较高，市场整体持乐观态度； 锂矿、隔膜和电解液等版块处于相对历史低位，未来存在估值修复机会。 本月研究专题：智能穿戴电池行业迎来量利双击时刻 伴随DeepSeek等模型的应用加速推动AI终端本地化渗透，终端智能穿戴设备需求预计保持增长，同时单台设备电池价值量伴随续航、轻量化等性能要求预计提升，智能穿戴电芯市场规模2025、2028年预计分别156、247亿元，CAGR为15%。产业链量价齐升趋势下，推荐关注执行大客户战略且受益于META、小米等AI眼镜放量的消费电池企业，以及高镍正极、硅碳负极等材料龙头。 本月行业洞察： 新能源车：2025年1月略超预期，欧洲销量呈现复苏态势。2025年1月，中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别88.9/18.2/11.5万辆，同比分别28%/26%/9%，渗透率分别42%/24%/10%。欧洲十国销量同比增速超预期，或与避免受到欧洲碳排放考核标准罚款相关。美国1月新能源车销量略显疲软主要系特斯拉在美销量下滑。国内1月新能源车销量符合预期。 储能：CNESA发布2024年度储能数据，价格降幅趋缓，装机同比高增。2024年，我国新增储能装机109.8GWh，同比+136%，新疆及内蒙为装机规模第一。2024年储能中标价格下降幅度趋缓，储能系统价格0.63元/Wh，同比-43%。 2024年储能出海规模大单达150GWh，欧洲/北美/东亚分别占比31%/20%/10%，为出海主要市场。 锂电排产跟踪：2月环比变动-10%～2%，同比增长67%～140%，兑现高景气预期。2025年1-2月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达54%～122%，其中单2月电池、电解液等环节同比超120%，其余环节同比增幅均在60%以上，兑现1Q25较高景气度预期。景气度较高主要系锂电库存水平较低，2024年底以来国补电动车政策加码，以及中美欧储能需求共振等刺激排产大幅提升。 锂电价格：负极原材料价格年内涨幅达30%～70%，有待产业积极顺价。2025年初至今锂电负极原材料低硫石油焦、针状焦生焦涨幅近30%～70%，价格暴涨主要系原料油价格回升、炼厂检修减产，以及进口量减少等。石油焦为负极关键材料，根据隆众资讯，石油焦价格上涨导致负极材料成本承压，而负极价格仍在底部徘徊、利润空间有限，有待产业积极顺价。 投资建议 2025年，锂电板块景气度与新技术双轮驱动，有望迎来BETA级行情。从周期角度关注海外资本扩张、涨价细分赛道等，格局角度细分赛道龙头仍是最佳配置策略，成长角度看好固态电池等新技术，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及蔚蓝锂芯等。 风险提示 新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等 一、本月研究洞察：智能穿戴电池行业迎来量利双击时刻 智能穿戴电池迎来量利双击时刻。可穿戴电池的传统终端主要涵盖智能手表及手环、耳机等领域，近期伴随DeepSeek等模型的应用加速推动AI终端本地化渗透，以AI眼镜为代表的爆款产品风靡全球，未来产品形式预计将更加多元化。智能化对电池续航提出要求，同时需满足穿戴设备轻量化、不同形状部署等特点，穿戴电池企业加速技术迭代，以ATL为代表头部电池厂积极研发异形、固态等技术方案，引导穿戴电芯价值量逐年提升。 图表1：智能穿戴设备及电池示意图 图表2：智能眼镜厂商布局情况梳理（2025年） 可穿戴电池需求：百亿市场规模，受益量价扩张 根据测算，智能穿戴设备电芯需求2025、2028年预计分别156、247亿元，CAGR保持在15%；需求规模提升主要系AI眼镜等爆款智能穿戴设备全球范围推出，此外单台设备电池价值量预计伴随能量密度、轻量化等性能要求提升保持提升。具体假设如下： ①需求量：2025/2028年，耳戴设备出货：3.7/4.5亿台，CAGR=6%；智能手表及腕带出货1.9/2.2亿台，CAGR=3%，传统穿戴设备保持较平稳增长。AI眼镜出货：550/8500万台，IDC预测2030年全球AI眼镜渗透率预计达20%，当前全球约有14亿副眼镜存量，CAGR预计162%；其他智能穿戴设备：828/1834万台，主要系智能戒指、智能穿戴医疗设备等产品推出，CAGR预计38%。 ②ASP：2025/2028年，考虑到耳戴设备、手表等传统产品及新型产品均可部署本地AI，且预计成为趋势，穿戴电池续航、轻量化等要求提升，单电芯价值量预计保持提升，耳戴设备/智能手表/AI眼镜/其他智能穿戴设备2025年ASP分别35/12/22/22元/台，保持5～15%CAGR。 图表3：全球智能穿戴设备电芯市场规模测算（亿台、亿元；2023-2028年） 投资建议：受益于智能化对穿戴电芯价值量提升，我们测算2028市场规模有望增长至247亿元，CAGR为15%。消费电池公司，推荐关注执行大客户战略、受益于METAAI眼镜放量的豪鹏科技，以及小米AI眼镜放量的欣旺达；同时关注消费三元正极龙头厦钨新能、硅碳负极龙头元力股份等材料企业。 二、行业景气度跟踪及复盘 2.1需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 新能源车：2025年1月略超预期，欧洲销量呈现复苏态势 2025年1月新能源车数据略超预期，主要系欧洲呈现复苏态势。2025年1月，根据第三方数据统计，中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别88.9/18.2/11.5万辆，同比分别28%/26%/9%，渗透率分别42%/24%/10%。 我们在2024年策略报告中预测，2025年中国/欧洲/美国/全球新能源车增速预计分别24%/13%/17%/21%；2025年1月，欧洲十国销量同比增速达26%，显著高出预测值，主要系德国、英国、挪威、奥地利、意大利，以及丹麦等地同比增幅超30%，或与欧洲碳排放考核政策相关。美国1月销量略显疲软主要系特斯拉在美销量下滑，国内1月销量符合预期。 图表4：全球新能源车终端销量跟踪（万辆） 图表5：分地区新能源车销量走势对比（万辆） 图表6：历年全球新能源车销量走势（万辆） 图表7：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 图表8：国内新能源车高频渗透率 储能：1月淡季不淡，国内数据亮眼 CNESA发布2024年度储能数据：价格降幅趋缓，装机同比高增。2024年，我国新增储能装机109.8GWh，同比+136%，新疆及内蒙为装机规模第一。2024年储能中标价格下降幅度趋缓，储能系统价格0.63元/Wh，同比-43%。2024年储能出海规模大单达150GWh，其中欧洲/北美/东亚分别占比31%/20%/10%，为出海主要市场。 储能系统招标：根据CNESA，2025年1月国内EPC、储能系统招标规模环比-14%、42%，储能系统同比+57%；EPC中标价格为1072.34元/kWh，同比-16%、环比-10%。 储能电池销量&出口：根据AIBA，2025年1月我国储能及其他电池销量17.5GWh，环比-42.1%，同比+163.6%；储能及其他电池出口6.3GWh，环比-28.8%，同比+2287.6%，同比大幅增长与2024年1月基数较小相关。 图表9：全球储能终端装机跟踪（GWh） 图表10：中国及美国储能装机走势对比（GWh） 图表11：美国大储月度并网容量（MWh） 2.2量&价：1-2月景气度超预期，石油焦价格大幅上涨 2月锂电排产跟踪：环比变动-10%～2%，同比增长67%～140%。2025年1-2月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达54%～122%，其中单2月电池、电解液等环节同比超120%，其余环节同比增幅均在60%以上，兑现1Q25较高景气度预期。景气度较高主要系锂电行业库存水平较低，2024年底以来国补电动车政策加码，以及中美欧储能需求共振等刺激排产大幅提升。 图表12：锂电主要材料2025年2月景气度（统计口径为预排产） 2月锂电价格跟踪：负极原材料价格涨幅较大。2025年初至今，锂电除负极原材料低硫石油焦、针状焦生焦涨幅近30%～70%，主要材料价格保持平稳，整体变动幅度在10%以内。 负极原材料低硫石油焦、针状生焦涨幅较大主要系原料油价格回升、炼厂检修减产，以及进口量减少等。石油焦为负极关键材料，根据纵横新能源，石油焦价格上涨导致负极材料成本承压，而负极价格仍在底部徘徊、利润空间有限，有待产业积极顺价。 图表13：锂电主要材料价格跟踪变动及说明 2.3周期：行业库存仍处在低位，2025年延续补库行情 行业绝对库存处于较低水平。我们通过电动车及电池产量及需求测算行业季度库存水平，截至2024年底，电动车/动力电池行业累计库存系数分别1.7/3.7（常态水平为2.5/3.5），维持2024年下半年整体库存下降趋势，处在库存低位。 板块所处库存周期阶段：2024年起触底回升，2025年延续补库行情。2024年1-3Q需求及库存同比触底回升（1Q24/2Q24/3Q24行业营收同比增速分别为-3%/4%/6%，库存同比增速分别-7%/16%/22%），经历4Q22-1Q24去库周期，我们预计电池步入主动补库阶段。 图表14：国内电动车季度行业库存跟踪（万辆） 图表15：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh） 图表16：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014-2024年） 三、复盘：指数及个股走势 3.1板块行情回顾 本期板块涨跌幅： 2025年年初至今，锂电板块基本面表现优秀，除新能源车和锂矿环节外，均跑赢沪深300和上证50指数。关联板块中，人形机器人、智能驾驶和锂电池等环节涨幅靠前，相对沪深300的涨跌幅分别为41.8%、21.7%和17.4%，其中人形机器人主要受益于机器人技术突破和商业化进展超预期，市场对机器人产业链的长期成长空间持乐观态度，并带动相关子板块的上涨；2025年被视为智能驾驶普及的关键拐点，芯片与AI大模型上车，同时受益于激光雷达、高精度地图等核心零部件的技术进步和成本下降趋势，进一步拉动上游锂电需求；从锂电池环节来看，上游原材料碳酸锂价格持续承压，使中下游企业利回暖，在新能源车行业销量维持高增速和海外大储订单增加的情况下，电池需求旺盛，中下游龙头厂商具备较强的业绩爆发力。 2025年2月以来，锂电关联板块中除新能源车和锂矿环节外，均跑赢沪深300和上证50指数，其中人形机器人、智能驾驶和消费电子等环节涨幅靠前，相对沪深300的涨跌幅分别为24.3%、15.2%和13.8%。 本月锂电相关板块多数环节月度成交额基本与上月持平，或较上月略有增长，其中人形机器人、低空经济和智能驾驶的月度成交额环比提升较为明显，具有较高的市场关注度。 月度板块估值： 2025年1月至今，多数锂电相关版块的3年历史估值分位较高，市场对锂电板块整体持乐观态度；锂矿、锂电隔膜和锂电电解液等版块的当前估值水平相对历史处于低位，未来可能存在估值修复的机会。 图表17：锂电相关版块2025年年初至今涨跌幅 图表18：锂电相关版块2025年2月至今涨跌幅 图表19：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 图表20：锂电相关版块锂电相关版块2025年1月至今PE- TTM （不调整）3年历史分位 注：上月周期为2024.12.23-2025.01.22，本月周期为2025.01.23-2025.02.22。由于板块成交额受到成分股个数影响，不同板块间成交额数据可比性较弱 3.2重点个股