2024年第四季度保险基金：行业财务回报率在五连涨中延续反弹

中国保险 2024年第四季度保险基金：行业财务回报率在五连涨中延续反弹 2024年第四季度，总保险资金达到33.26万亿元人民币，同比增长15.1%，得益于保险费收入激增（全年增长11.2%）。保险基金回报率从2024年第三季度开始加速增长，考虑到2024年第四季度行业财务回报率（FRR）和综合回报率（CRR）为3.43%/7.21%，同比增长1.2个百分点/4.0个百分点（与第三季度相比：+0.2个百分点/+3.9个百分点）。在2024年第四季度，FRR和CRR环比上升0.31个百分点/0.05个百分点，加上第三季度股市上涨的强劲反弹。人寿保险FRR延续第三季度的上涨趋势，达到3.48%（同比增长1.2个百分点/环比增长0.4个百分点），CRR已连续四个季度高于7%，2024年第四季度达到7.45%。我们认为，人寿保险投资收益的上升趋势是增加对债券和股票分配的联合效应，其中债券和股票的增长分别为26.3%/28.3%，同比上升至15.1万亿元人民币/2.3万亿元人民币，占2024年第四季度总资金的比例分别为50.3%/7.6%。对于2025年，我们预计由于利率下行趋势，保险公司广受关注的利差亏损风险可能因股票收益而得到抵消。此外，我们在保险基金领域观察到以下三个趋势：incl.1) 在其他综合收益（OCI）下增加对高股息收益率股票（HDY）的配置；2）在顶级玩家中建立黄金投资组合；3）设立将被归类为长期股权（LTE）的私募证券投资基金。保持行业超出预期表现。 中国保险行业 Nika MA（852）3900 0805 nikama@cmbi.com.hk 相关报告： 1. 中国保险 -11/12个月每月：生命保险销售额在启动期间出现分歧；非汽车领域放缓导致财产与意外险业务疲软，2025年1月21日（链接) 2. 中国保险业 - 10M24月度：预计人寿保险保费下降，财产与意外险在汽车销售增长势头下增长，2024年11月19日（链接) 3. 中国保险业 - 2024年9月24日月度报告：人寿保险增长正常化，亮点突出；预计财产险将实现更好的承保利润，2024年10月21日（ ）链接) 生命/财产保险投资组合配置：在2024年第四季度，我们观察到生命保险和财产与责任保险投资组合在债券和股票方面的显著增长。对于生命保险基金，债券和股票投资分别同比增长26.3%/28.3%，至截至财年结束时的15.1万亿/2.3万亿人民币，增速从第三季度的+25.5%/+17.2%有所加快。截至财年结束时，债券占生命保险基金的50.3%（对比第三季度：49.2%），创下历史新高。股票实现了最高的同比增幅28.3%，达到2.27万亿人民币，占生命保险总投资组合的7.6%。对于财产与责任保险，债券和股票投资分别同比增长14.1%/28.2%，至财年结束时的8690亿/1600亿人民币，占财年总投资组合的39%/7%。证券基金在第四季度达到2030亿人民币，同比上升14.5%，但环比下降了4.4%。我们观察到财产与责任保险投资组合的分配从证券基金转向股票，这得益于第三季度股市的上涨。 中国保险 - 8M24月度：人寿保险在低基数基础上实现增长；财产与责任险龙头公司增长反弹，2024年9月23日（链接) 5. 中国保险业 - 7M24月度：人寿保险势头保持强劲；财产与意外险因汽车和非汽车领域的反弹而小幅上涨，2024年8月20日（ ）链接) 6. 中国保险 - 保险基金：人寿/非寿险在配置上存在差异；2季度金融收益率略有回升，2024年8月14日（链接) FRR和CRR在2024年第三季度延续涨势。生命/财产险金融回报率在2024年第四季度为3.48%/3.05%，同比增长1.2个百分点/0.1个百分点，使行业FRR在截至财年底达到3.43%（同比增长1.2个百分点/环比增长0.3个百分点）。生命/财产险综合回报率为7.45%/5.51%，同比增长4.1个百分点/2.6个百分点，将行业CRR提升至7.21%（同比增长4.0个百分点/环比增长0.1个百分点）。尽管在第四季度股市出现回调（沪深300/恒生指数：-2.1%/-5.1%），我们认为这为保险公司增加了股票配置的机会，尤其是高收益股票，并有助于产生稳定的收入，从而促进FRR的增长。据我们观察，CRR主要得益于债券投资的公允价值收益。在2024年第四季度，中国10年期政府债券收益率下跌51个基点（与第三季度相比：-2个基点）。 7. 中国保险业 - 6M24月度：寿险业务表现优于预期，基于高基数；财产险受汽车销售拖累，2024年7月23日（ ）链接) 8. 中国保险业 - 5M24月度：人寿保险业务增长保持韧性；财产和意外险汽车保费环比回升，2024年6月19日（链接) 2025年三个值得关注趋势：1) 增加对HDY股票的配置。在2024年上半年，OCI（运营资本投资）下的股票占据了八家上市公司总投资 中国保险行业 - 路演反馈：政策催化下的弹性拉涨可否持续？ 2024年6月5日（链接) 资产的约2%。我们预计这一比例将在本财年末上升至超过2.5%。2) 构建前十玩家的黄金投资组合。中国监管部门最近批准10家保险公司将上季度总投资资产的最多1%分配到黄金（链接). 我们预计保险公司将在未来逐步建立黄金投资组合，以享受金价上涨的收益。3) 建立长期股权（LTE）类别的私人证券投资基金。利用私募股权基金进行二级股权投资可以通过权益法进行衡量，从而消除资产公允价值变动对利润/亏损盈利性的影响。 10. 中国保险业 - 4M24年寿险业务受高基数影响分化；5月20日，财产险行业顶尖企业受非汽车业务拖累（链接) 11. 中国保险业 - 2024年第一季度上市寿险公司增长放缓；3月24日，非汽车类业务推动财产险在3月份反弹，2024年4月22日（链接) 估值/主要风险该行业交易价格在0.14x-0.48x FY25E P/EV区间，平均股息收益率为4.7%。凭借多元化的投资组合配置，我们预计，广受关注的寿险公司利差损风险可以通过股市收益和积极的资产负债管理得到抵消，有利于该行业的重新估值。维持该行业超配评级。主要风险包括长期低利率、股票波动性以及低估的地 中国保险-1M24年寿险保费未达预期，2024年2月26日（链接) 缘政治条件等。 关键图表 来源：NFRA，CMBIGM | 备注：自2022年第2季度以来发布的数据。 来源：NFRA，CMBIGM | 备注：自2022年第2季度以来发布的数据。 来源：NFRA，CMBIGM | 备注：自2022年第2季度以来发布的数据。 来源：NFRA，CMBIGM | 备注：自2022年第2季度以来发布的数据。 来源：NFRA，CMBIGM | 备注：自2022年第2季度以来发布的数据。 来源：NFRA，CMBIGM | 备注：自2022年第2季度以来发布的数据。 来源：NFRA，CMBIGM | 备注：自2021年第二季度以来披露的数据。 来源：NFRA，CMBIGM | 备注：自2021年第二季度以来披露的数据。 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA, CMBIGM | 备注：自2021年第二季度以来披露的数据。 来源：NFRA, CMBIGM | 备注：自2021年第二季度以来披露的数据。 来源：NFRA, CMBIGM | 备注：自2021年第二季度以来披露的数据。 来源：NFRA, CMBIGM | 备注：自2021年第二季度以来披露的数据。 来源：NFRA, CMBIGM | 备注：自2021年第二季度以来披露的数据。 来源：Wind, CMBIGM | 截至2025年2月24日市场收盘的YTD数据。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要分析师声明，关于报告中涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；且（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》定义）：（1）在发出本报告前30个日历日内未曾进行过该研究报告中涵盖的股票的交易或交易；（2）在发出本报告后3个营业日内不会进行该研究报告中涵盖的股票的交易；（3）不会担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告中涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 不予评级 : 股票在未来12个月内预计回报率超过15% : 股票在未来12个月内预计回报率为+15%至-10% : 股票在未来12个月内预计亏损超过10% : 该股票未被CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在从事任何证券交易时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的需求。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制时未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。任何投资的估值和回报都具有不确定性，且无法保证，其价值可能因对基础资产或其他市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。中国民生投资集团有限责任公司（CMBIGM）及其附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担任何责任。任何使用本报告所含信息的人均自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能未经通知而发生变化。CMBIGM可能会发布其他具有不同信息或/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有在报告中被提及的公司的证券头寸，进行市场操作或作为做市商参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM将不对因此而产生的任何责任负责。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的进行复制、重印、出售、重新分配或发布。关于推荐证券的更多信息可按要求提供。 对于在英国接收此文件的收件人本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）令第19（5）条（以下简称“《令》”）的人员，或（II）符合《令》第49（2）（a）至（d）条的 人员（以下简称“高