特朗普“对等关税”三问三答

特朗普“对等关税”三问三答 |报告要点 特朗普的“对等关税”政策出炉，其针对范围较广但保留一定审查时间，关税的“工具性”仍然显著。从备忘录内容和部分官员表态看，贸易逆差和税率差额为本次政策的关键考量。综合考虑美国与各经济体的逆差规模以及税率差异，欧盟、韩国和印度或被本政策重点针对。对中国而言，当前税率比较的视角下，中国或不是本轮针对的重点，但警惕非关税贸易壁垒成为美方进一步升级贸易摩擦的理由。 |分析师及联系人 杨灵修包承超邓宇林万清昱SAC：S0590523010002 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100004SFC：AVH936 Global Vision 特朗普“对等关税”三问三答 事件 相关报告 2月13日，特朗普以美国面临不平等贸易为由签署了“对等贸易和关税”备忘录，最快或于4月2日生效。本次政策细节有待披露，但基于备忘录内容和现有条例，特朗普在后续的关税决策上仍具有较高的自由度。我们将现有线索整理简评如下。 1、《特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”开始》2025.02.122、《2025年春节期间全球资产表现及海外要闻速览》2025.02.04 点评 ➢审查有何特点：范围广但“工具属性”依旧凸显 我们认为本次备忘录体现出关税的“工具性”依旧凸显。一方面，本次审查范围广，除关税外还触及非关税贸易条件（汇率、市场监管、补贴等），且认定增值税为不平等税收，此外还提及汽车关税、转口贸易限制，并点名欧盟的非关税贸易壁垒问题；另一方面，本次政策也留出一定审查时间，或迫使部分国家主动谈判，如印度随后提出放宽关税并购买更多美国商品。关于本次强调的非关税壁垒，根据USTR的2024年最新报告，中国、欧盟、海合会、俄罗斯和印度占据较大篇幅，后续审查影响或较大。法律条款而言，关税落地可能的依据包括IEEPA、338条款等。 ➢对等如何体现：贸易逆差与税率差额是主要抓手 从特朗普“点名”的多个案例看，贸易差额和税率差额为其“对等”诉求的重点，我们据此推断潜在的加征可能。 贸易逆差视角：1）总量上，美国贸易逆差的主要来源地为中国大陆、欧盟、墨西哥、加拿大、日本、韩国和东南亚，但各地区逆差商品结构差异较大，无差别征收全面关税的概率较低；2）结构上，多数地区在机电和音像设备上对美有较大顺差，此外墨西哥、德国和日韩的汽车、爱尔兰的化学品、加拿大的燃料和木制品以及中国和越南的纺织品是美国贸易逆差的主要来源，或成为本轮重点加征对象。 税率差额视角：1）全球范围内，就最惠国税率而言，目前印度、韩国和泰国对美国商品的关税税率较高，且与美国对其商品关税差额超过5%，或为重点审查对象。2）中国方面，经多轮关税博弈后，无论是总量还是结构上，中国或不是本轮政策的重点对象。总量上，中国对美实际有效税率为14.9%，低于美国对中国的21.9%；结构上，休闲设备与用品、食品、个人用品Ⅲ、商业服务与用品及饮料行业对美仍存在一定“超额税率”，但美国进口规模较大的商品税率差距较小，加征空间有限。 ➢逻辑为何牵强：跨市场比较税制的做法值得商榷 特朗普首提增值税，其所谓“不公平性”主要体现在税率差异。美国对进口商品征收消费税，而其贸易对手国多征增值税。其中：1）税制上，二者征收环节不同，但最终均由消费者承担；2）就贸易公平性而言，单一市场下本国和进口商品适用同等税率，但在跨市场视角下同一商品在不同地区的售价差异取决于各国税率，特朗普由此认定美国商品在高增值税地区会缺乏竞争力。据此，欧盟、墨西哥、韩国和印度或受到重点关注，其中欧盟对美国的贸易顺差较大，或面临较大压力。 扫码查看更多 风险提示：1）特朗普政策落地超预期；2）地缘政治冲突加剧；3）国内经济复苏不及预期。 正文目录 1.特朗普“对等关税”三问三答...........................................41.1审查有何特点：范围广但“工具属性”依旧凸显.....................41.2对等如何体现：贸易逆差与税率差额是主要抓手...................71.3逻辑为何牵强：跨市场比较税制的做法值得商榷..................102.风险提示.........................................................12 图表目录 图表1：特朗普“对等关税”备忘录、Fact Sheet及新闻发布会的重点内容......5图表2：USTR发布的最新《2024年外国贸易壁垒评估报告》中，中国、欧盟、海合会、俄罗斯、印度篇幅占比靠前..........................................6图表3：“特朗普2.0”推行贸易政策的潜在手段.............................6图表4：分地区看，中国、欧盟、墨西哥、加拿大、日韩和东南亚为美国贸易逆差的主要来源............................................................7图表5：分商品来看，美国对各地区贸易逆差结构不一，多数地区在机电和音像设备上对美国有较大顺差；此外，美国在墨西哥、德国和日韩的汽车、爱尔兰的化学品、加拿大的燃料和木制品以及中国和越南的纺织品上均有较大逆差...............8图表6：就最惠国税率而言，目前印度、韩国和泰国对美国商品的关税税率较高，且与美国对其商品关税税率差额超过5%....................................9图表7：经过多轮关税博弈后，总量上，中国对美国实际有效税率为14.9%，低于美国对中国的21.9%；结构上，休闲设备与用品、食品、个人用品Ⅲ、商业服务与用品和饮料行业对美仍存在一定“超额税率”....................................10图表8：增值税和消费税在征收环节上存在差异，但最终承担者均为消费者；单一市场下，增值税对本国商品和进口商品平等；但跨市场下，同一商品在不同地区的售价差异来源于税率的差异，而非税制的差异...............................11图表9：综合考虑关税和增值税，当前欧盟、墨西哥、韩国和印度税率较美国税率差额较大，且欧盟对美贸易顺差较大，或面临较大压力......................11 1.特朗普“对等关税”三问三答 2月13日，特朗普就美国面临贸易不平等签署了“对等贸易和关税”备忘录。基于备忘录内容和现存条例，特朗普或在后续的关税决策上具有较高的自由度。本文中我们对现有的部分数据细节与政策线索做了整理。 1.1审查有何特点：范围广但“工具属性”依旧凸显 本次备忘录审查面广，但仍保留一定调查时间，关税的“工具性”仍然显著。除了关税审查，特朗普还考虑对使用增值税系统（VAT）的国家征收关税，并要求对包括不平等税收、非关税贸易壁垒、汇率操控、市场准入限制等非关税贸易条件进行全面审查，为其后续针对性或全面性加征关税提供依据；此外，提及不再允许经由其他国家输送商品来逃避关税。尽管涉猎面广，但备忘录要求调查在180天内完成，最快或于4月2日落地生效，留出缓冲时间，继续凸显其“工具性”，部分国家在此期间或主动进行谈判，如印度总理莫迪提出放宽关税，购买更多美国石油、天然气、战斗机等措施。 对于非关税贸易壁垒，美方在过往案例中多聚焦于补贴、监管等产业政策以及汇率问题，或成为特朗普后续对主要贸易伙伴加征关税的理由。USTR发布的《2024年外国贸易壁垒评估报告》分地区章节披露了各地区潜在“非关税贸易壁垒”的审查结果，其中重点提到：①印尼的乳制品和肉类加工品设施注册要求不透明；②印度和土耳其的卫生、植物检疫措施缺乏科学依据；③哥伦比亚、沙特等国不承认美国机动车标准，等同于设置了市场准入壁垒；④中国存在汇率操控，产业补贴和财政支持为本国公司创造了不公平竞争优势等。从讨论篇幅来看，中国（12.0%）、欧盟（8.2%）、海湾合作委员会（4.3%）、俄罗斯（4.3%）、印度（3.8%）占比较高，后续审查影响可能较大。 法律手段而言，现存条例下特朗普有较高权限。除了已经使用过的IEEPA外，《1930年贸易法》第338条款规定若总统认为美国面临不公平贸易条件，可直接对商品加征不超过50%的额外关税，且可在30天内生效。关税落地的具体时间仍存较大变数。 1.2对等如何体现：贸易逆差与税率差额是主要抓手 1.2.1规模视角：贸易逆差较大的商品或被针对 从特朗普提及的案例来看，贸易逆差和关税税率是本轮政策的核心关注点，且美国贸易逆差是其推行“互惠贸易”的理由之一。分地区来看，2024年，中国、欧盟、墨西哥、加拿大、日韩和东南亚为美国贸易逆差的主要来源地，或成为审查的主要对象。 资料来源：Haver，美国商务部，国联民生证券研究所 不同地区主要贸易逆差商品结构差异大，针对性关税或概率更高。分商品来看，多数地区在机电和音像设备上对美国有较大顺差；美国在墨西哥、德国和日韩的汽车、爱尔兰的化学品、加拿大的燃料和木制品以及中国和越南的纺织品上有较大逆差。 1.2.2税率视角：对美“超额税率”高低是关键 对美“超额税率”越高，越易被判定为不公平。全球范围内，就最惠国税率而言，目前印度、韩国和泰国对美国商品的关税税率较高，且与美国对其商品关税税率差额超过5%，或为重点审查对象。 中国方面，在多轮关税博弈后，无论是总量还是结构上看，中国或不是本轮“对等关税”的重点对象。1）总量上，中国对美国实际有效税率为14.9%，低于美国对中国的21.9%；2）结构上，休闲设备与用品、食品、个人用品Ⅲ、商业服务与用品和饮料行业对美仍存在一定“超额税率”，但进口规模较大的商品税率差距较小，加征空间或有限。然而，需要提示的是，备忘录中提及的汇率操控和财政补贴，均是美国此前抨击中国的主要论点，仍无法排除美国以此为借口对中国进一步加征关税。 1.3逻辑为何牵强：跨市场比较税制的做法值得商榷 进一步，本次特朗普首提增值税（VAT），其所谓“不公平性”主要体现在税率差异。美国对进口商品征收消费税，贸易对手国多征增值税：1）税制上，二者征收环节不同，但最终均由消费者承担；2）贸易公平性上，单一市场下本国和进口商品适用同等税率，以追求公平竞争；但跨市场视角下同一商品在不同地区的售价差异取决于各国税率，特朗普由此认定美国商品在高增值税地区缺乏竞争力。据此欧盟、墨西哥、韩国和印度或为重点关注对象，其中欧盟对美贸易顺差较大，或面临较大压力。 2.风险提示 1）特朗普政策落地超预期：特朗普最终的政策落地程度可能与其前期主张有一定出入，从而影响经济和资产价格，且不排除特朗普以非关税壁垒为由对中国进一步加征关税； 2）地缘政治冲突加剧：如果地缘冲突进一步加剧或扩大，或对全球需求、我国出口表现及资产价格造成较大影响； 3）国内经济复苏不及预期：若国内经济基本面修复不及预期，资产价格可能出现较大波动。 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券