食品饮料行业周报：政策预期向好，重视低位布局机会

白酒：多家酒企宣布停货，建议关注白酒板块估值修复。本周泸州老窖、习酒、山西汾酒、酒鬼酒等多家白酒公司停货，通过调节市场投放量，有利于避免价格波动和可持续发展。据酒业家，春节多地白酒销售同比下滑10%左右，但相比2024年中秋，2025春节期间白酒动销整体提升了20%-30%左右，环比有明显改善。飞天茅台、五粮液普五、国窖1573、茅台1935等名酒大单品批价普涨1%-5%，流通、出货速度进一步加快，300-500元价位有所下滑。近期国务院召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。我们认为，在更加积极的消费政策预期下，白酒板块或迎来估值修复。25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：板块整体2024年业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业整体缺少增长动能，目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。后续期待伴随政策面促进终端消费，公司业绩能够筑底反弹，建议关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：渠道红利仍存，看好板块成长性。我们认为伴随量贩零食、社交电商、会员店渠道和传统商超改革的积极发展，头部高势能企业成长韧性依旧，后续依旧有望带来业绩超预期的可能性。目前建议关注公司能力优秀、成长韧性强劲的头部企业。（4）乳制品：2024H1伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓，保持渠道与终端库存的合理水平；我们预计24Q3开始终端产品新鲜度有所提升，动销有望逐步恢复，建议关注春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如甘源食品、西麦食品、有友食品以及有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：提振消费政策更加积极，白酒板块迎修复行情。本周泸州老窖、习酒、山西汾酒、酒鬼酒等多家白酒公司停货，通过调节市场投放量，有利于避免价格波动和可持续发展。据酒业家，春节多地白酒销售同比下滑10%左右，但相比2024年中秋，2025春节期间白酒动销整体提升了20%-30%左右，环比有明显改善。 飞天茅台、五粮液普五、国窖1573、茅台1935等名酒大单品批价普涨1%-5%，流通、出货速度进一步加快，300-500元价位有所下滑。近期国务院召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。我们认为，在更加积极的消费政策预期下，白酒板块或迎来估值修复。25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压。行业来看，随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等。 调味品：改革持续进行，关注改善情况。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类： （1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。 餐饮供应链：政策强调提振消费，资金面及政策面显著改善。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。 休闲食品：渠道红利仍存，看好板块成长性。由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转。因此伴随量贩零食、社交电商、会员店渠道和传统商超改革的积极发展，建议关注：1）红利延续标的如甘源食品、西麦食品和有友食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。休闲零食板块：渠道红利仍存，看好板块成长性。伴随量贩零食、社交电商、会员店渠道和传统商超改革的积极发展，目前建议关注红利延续标的如甘源食品、西麦食品和有友食品以及有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数0.91pct。2025年2月14日-2025年2月21日，本周5个交易日沪深300上涨1.00%，食品饮料板块上涨0.09%，位居申万（2021）一级行业第16位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中大多数板块呈上涨趋势。其中，其他酒类（+3.06%）、白酒（+0.49%）、乳品（+0.25%）板块呈现上涨趋势；另外，烘焙食品（-0.49%）、调味发酵品（-0.50%）、肉制品（-0.55%）、保健品（-0.81%）、预加工食品（-1.49%）、零食（-1.75%）、啤酒（-1.85%）、软饮料（-4.37%）呈现下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，百润股份（+7.40%）涨幅最大，中信尼雅（+6.80%）、兰州黄河（+3.94%）、威龙股份（+3.13%）、山西汾酒（+1.65%）涨幅居前；东鹏饮料（-6.31%）跌幅最大，迎驾贡酒（-3.69%）、青岛啤酒（-3.66%）、承德露露（-2.68%）、金枫酒业（-2.43%）跌幅相对靠前。 本周食品板块中，庄园牧场（+11.85%）涨幅最大，熊猫乳品（+7.56%）、好想你（+3.88%）、嘉必优（+3.08%）、莲花健康（+2.71%）涨幅相对居前；科拓生物（-6.73%）、西麦食品（-5.18%）、三只松鼠（-5.04%）、惠发食品（-4.16%）、有友食品（-4.05%）跌幅相对靠前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 截至2月21日，食品饮料板块整体估值19.93x，位居申万一级行业第21位，远高于沪深300（12.80x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值较稳定，其他酒类（43.31x）、保健品（32.35x）、零食（32.00x）估值相对居前，预加工食品（20.05x）、白酒（19.19x）、乳品（16.39x）估值相对较低。 图3：截至2月21日行业估值水平前20 图4：截至2月21日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，2月21日22飞天茅台（原箱）一批价2500元，较2月14日下跌0.79%；24飞天茅台（原箱）一批价2240元，较2月14日价格下跌1.10%；八代普五一批价950元，与12月27日持平。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 2024年12月，全国白酒产量47.4万千升，同比减少7.6%；2024年4月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1218.13元/瓶，环比3月下跌0.22%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.30元/瓶，环比3月上涨0.16%。 图8：白酒产量月度数据 图9：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 3.2.啤酒价格数据追踪 2024年12月，规模以上企业啤酒产量241.10万千升，同比增加12.20%。 图10：进口啤酒月度量价数据 图11：啤酒月度产量数据 3.3.葡萄酒价格数据追踪 2024年12月，规模以上企业葡萄酒产量为1.50万千升，同比减少28.60%。 图12：葡萄酒当月产量 图13：葡萄酒当月进口情况 3.4.乳制品价格数据追踪 2025年2月18日，主产区生鲜乳平均价格3.11元/公斤，较2月6日价格下降0.32%。2月14日，牛奶零售价12.21元/升，较2月7日上涨0.08%；酸奶零售价15.78元/公斤，较2月7日上涨0.06%。2月7日，国产婴幼儿奶粉零售均价225.30元/公斤，较2月7日价格下跌0.02%；进口婴幼儿奶粉零售均价270.22元/公斤，较2月7日价格上涨0.13%。 图14：生鲜乳价格 图15：酸奶&牛奶零售价 图16：婴幼儿奶粉零售价 图17：海外牛奶现货价 3.5.肉制品价格