豆粕：宽松预期修正，筑底概率增加

2024/25年度全球大豆供需宽松预期修正，豆价构筑阶段性底部概率增加。

1. 美豆宽松预期修正：

   • USDA供需报告（2024年11月、2025年1月）下调美豆单产预估，导致美豆总产量和期末库存同步下调，修正了之前的宽松预期。
   • 供应端稳定：2024年3月～9月美豆产量未调整。
   • 需求端稳定：截至2025年2月中旬，美豆销售进度88%，完成年度销售目标压力不大；中美大豆贸易相对稳定，中方大量取消美豆订单概率不大。

2. 2025年美豆减种预期：

   • 美豆期价低于种植成本，且美豆/美玉米期价偏低，预计2025年美豆种植面积下降、玉米种植面积上升。
   • 新作美豆减种预期支持供应端收缩，有利于2025/26年度美豆供需收紧。

3. 南美大豆宽松预期修正：

   • 巴西丰产预期不变，市场已提前交易，但巴西大豆生长天气并不完美，后期产量受损程度还有下降空间。
   • 阿根廷和巴拉圭大豆产量下调，修正了丰产预期。
   • 南美大豆丰产预期前期已打足且交易充分，目前产量重新大幅上调概率较小，进一步下调概率相对较高。

4. 结论：

   • 2024/25年度全球大豆供需宽松预期修正，豆价构筑阶段性底部概率增加。
   • 从中长期角度，豆价上方空间大于下方空间。
   • 豆价能否迎来牛市行情，需等待供需关系发生实质性转变：从宽松转变为偏紧。
   • 近期主要关注基本面数据：2025年美豆种植面积预估、巴西大豆收割压力、3月USDA供需报告是否进一步下调阿根廷大豆产量。