请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 23 证券研究报告 | 新三板策略研究 新三板做市转协议专题研究报告 【联讯新三板】做市转协议发生频率骤然加快，原因复杂多样 2017年02月17日 投资要点 分析师：曹卫东 执业编号：S0300511010002 电话：010-64408733 邮箱：caoweidong@lxsec.com 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：魏彬 电话：010-64408587 邮箱：weibin@lxsec.com  做市转协议案例发生频率不断加快 截止2017年1月31日，已由做市转让变更为协议转让的挂牌企业（含已退市）数量达122家，并且案例发生的频率已出现明显加速的迹象。我们预计，这种热潮将在2017上半年达到高峰，2016年上半年做市转协议股票数量或将在200-250家之间；2017年下半年，随着私募做市制度的逐渐深化，做市转协议案例数量的增长将有望逐步放缓，预计2017年全年做市转协议股票数量或将在350-400家之间。  新三板退市制度执行效果立竿见影 挂牌企业选择做市转协议的原因是多种多样的，首先，诸多进入上市辅导进程及正在筹划实施并购的挂牌企业选择变更协议转让，避免股权分散及三类股东问题而引起不必要的麻烦；其次在挂牌企业并购过程中，变更协议转让也是完成股东变更和清理工作的重要步骤；再者，一些做市转让企业面临股东减持或私募产品到期的处境，目前以缺少大宗交易平台的做市转让方式难以操作；此外，一些处于停牌中的做市转让企业也担忧一旦复牌后将有可能被砸盘，为避免股价暴跌从而采用协议转让。  投资策略 由于做市转协议的原因复杂多样，因此股票变更协议转让后对投资者的影响不能一概而论。 因转板IPO或实施并购变更协议转让的股票，对于已入股的投资者而言是很大的利好，这通常意味着IPO或并购的进程正在有序进行。不过，已入股普通投资者还可能面临清理股东的情况，但通常股权转让过程都会得到较高溢价补偿（三类股东除外）。而其它普通投资者在变更协议转让后则很难再有机会入股。 因大股东股权大额转让需求而变更协议转让的股票，投资者应不急于操作，需要首先了解股东减持或增持的真正意图，了解公司的基本面是否存在较大变动，判断大股东今后是否还会继续增持或减持，再进行操作方向的选择。 对于那些做市期间股价被明显低估、流动性仍然较差，随后又变更回协议转让的股票，股价短期将有可能出现剧烈波动，投资者可选择以较高的成交价卖出。对于那些使用变更协议转让手段，并在定增实施过程中私下向投资机构或投资者许以计划IPO或被并购的承诺，换取定增的顺利实施的股票。拟参与定增的投资者需要进行谨慎判断，注意投资风险。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 23 目 录 一、做市制度辉煌不再，转协议案例大量涌现 ...................................................................................................... 3 （一）做市制度曾经辉煌，但如今已然沉沦 ................................................................................................... 3 （二）做市转协议案例发生频率不断加快 ...................................................................................................... 5 1、做市转协议股票数量2016年接近百只，2017年或将接近400只 ........................................................... 5 2、做市转协议挂牌企业一览........................................................................................................................ 5 3、做市转协议企业特征............................................................................................................................... 9 二、做市转协议缘由解析 .................................................................................................................................... 10 （一）转板IPO ............................................................................................................................................11 1、控制股权分散程度 .................................................................................................................................11 2、限制三类股东买入 ................................................................................................................................ 12 （二）实施并购 ........................................................................................................................................... 13 （三）方便股东减持/增持 ............................................................................................................................ 16 （四）确保定增顺利实施 ............................................................................................................................. 18 （五）二级市场股价表现不佳、流动性差 .................................................................................................... 18 （六）长期停牌，期望躲过复牌暴跌 ........................................................................................................... 20 三、投资策略 ..................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表1： 新三板二级市场成交额变化 ............................................................................................................ 3 图表2： 新三板做市股票数量变化 ................................................................................................................ 3 图表3： 做市转让股票占比 .......................................................................................................................... 4 图表4： 2016年以来各月做市转协议股票数量............................................................................................. 5 图表10： 做市转协议公司做市时长分布 ....................................................................................................... 9 图表11： 做市转协议公司2015年业绩表现 ............................................................................................... 10 图表14： 2015年11月5日奇维科技股价分时图....................................................................................... 14 图表15： 2016年1月29日奇维科技股价分时图 ...................................................................................... 14 图表16： 2017年1月23日利隆媒体股价分时图 ...................................................................................... 16 图表17： 艾融软件股价分时图 ................................................................................................................... 17 图表18： 艾融软件股价走势图 ................................................................................................................... 18 图表19： 百正新材股价走势图 ................................................................................................................... 19 图表20： 科曼股份股价走势图 .....