油脂：本轮棕油的上涨尽头在哪里？

产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点 公司资质 春节之后，国内油脂走势继续分化，其中棕油一改12月-1月期间漫长的震荡下跌颓势，转为最强的油脂品种并大幅上涨。截至2月21日日盘，国内棕油05合约收于9368元/吨，较节前8452元/吨走出了900多点的涨幅。近期棕油涨势如此之强的背后原因是什么？后续是否会出现反转？本文将对此进行分析。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 短期来看，受斋月备货启动、印尼将在3月份实施B40和国内棕油持续去库等利多的支撑，国内外供需紧张共振，令棕油在油脂中表现最强。但是目前棕油价格已经是历史高位，叠加高频数据显示2月马棕油出口不振而产量意外上升，以及3月后斋月备货效益结束等不利消息的压制，都会限制棕油继续上涨的空间。中期来看，进入4月后随着可能的产地库存拐点到来，以及国内豆油供需改善带来的拖累，棕油高位回落可能性较大。 饲料养殖团队 研究员 叶天：(027) 65777093从业证号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 策略上，棕油05短期高位偏强震荡，关注9600-9700压力位，已有多单建议逐渐减仓或止盈，可尝试卖05合约在9700-9800的看涨期权。套利方面，关注豆棕05合约价差做缩以及棕油5-9正套策略。 春节之后，国内油脂走势继续分化，其中棕油一改12月-1月期间漫长的震荡下跌颓势，转为最强的油脂品种并大幅上涨。截至2月21日日盘，国内棕油05合约收于9368元/吨，较节前8452元/吨走出了近900点的涨幅。棕油涨势如此之强的背后原因是什么？后续是否会出现反转？本文将对此进行分析。 先来回顾一下棕油05合约的节后走势，大致可以分为两个阶段：一是1月27日至2月12日的第一个流畅上涨阶段，05合约从8588元/吨涨至9154元/吨。之后由于高频数据暂不支持印度备货和马来减产的预期，以及豆油等其他油脂回调的拖累，05合约在9000-9yi200元/吨附近暂时高位震荡。但是在2月18日后，随着马来再次出现大雨干扰棕油产出、印尼斋月可能禁止出口和马棕油出口转好等一系列利多消息的刺激，05合约再度强势上行并突破9200元/吨的前期压力位。截至2月21日日盘，棕油05合约收于9368元/吨，较之前的9664最高水平仅有296元/吨的空间。 针对这波棕榈油流畅的上涨行情，我们认为背后的原因主要是棕油本身强势的基本面驱动：棕油国内外供需紧张形成共振，加上B40和印尼可能限制斋月间出口等一系列利多消息的刺激。虽然节后豆油的强势上涨也对棕油有一定带动，但随着南美收割压力加剧以及中美关税题材熄火，目前该效应已经明显减弱。因此豆棕/菜棕05价差也再次大幅度向下走缩。 国外方面，东南亚棕油目前供需偏紧的格局预计短时间内难以大幅改善。报告上，MPOB1月报告显示当月马棕油延续供需双弱格局，但是因为1月东南亚大量降水干扰棕油出口运输，使得产量超预期下滑17%至124万吨。受到产量超预期下滑的拖累，1月马来库存环比降13%至低于市场预估的158万吨，是近五年中偏低水平。印尼数据偏滞后，但是GAPKI数据显示11月库存258.3万吨，马来印尼合计库存仅有441.9万吨，都是近五年最低，印尼供需也同样紧张。 供应端，2月仍然是东南亚的雨季，3月则是全月斋月假期，都会干扰产地棕油的生产和运输，因此我们认为马棕油产量在4月份可能才会出现明显的上涨。不过根据SPPOMA数据，2月1-20日马棕油产量意外增长8.57%，如果斋月和雨季表现不及预期可能出现提前进入增产季的情况，需要重点关注。 数据来源：MPOB长江期货 数据来源：MPOB长江期货 数据来源：MPOB长江期货 数据来源：MPOB长江期货 数据来源：GAPKI长江期货 数据来源：SPPOMA长江期货 需求端，当前市场重点关注印度斋月备货带来的需求提振以及印尼B40的实际落地。先前由于棕油进口利润较差，印度12月-1月的油脂进口量大幅下滑，尤其是棕油几近腰斩，1月仅进口27万吨（环比-45%，同比-65%）。2月1日印度库存217.6万吨仅是五年中位偏低，因此该国存在一定的油脂补库需求。加上有消息称印度计划在3月份提高油脂进口税，也会迫使贸易商在2月加速进口。但问题是当前印度棕油进口利润亏损较严重，抑制该国对棕油的进口。贸易商消息称，由于马来西亚基准棕榈油价格飙升以及印度炼油厂利润为负，印度的炼油厂取消了原定于3月和6月交付的10万吨毛棕榈油(CPO)订单。航运机构数据显示2月1-20日马棕油出口环比减少0.3-8.1%，而非环比增加，也证明印度采买需求受抑，对马来出口的提振有限。与此同时，12月-1月期间印度对豆油和葵油的进口量呈现增加态势，证明棕油需求对豆/葵油的转移。因此印度斋月备货需求对马棕油的出口提振可能不如市场预期的那么强。至于之前流传的“印尼可能在斋月期间限制棕油出口”消息，随着印尼商贸部表示“并未对该事进行讨论”，已经被证伪。 近期可能提升产地棕油需求的另一件事是姗姗来迟的印尼B40。经过2月延期后，B40计划从3月起在印尼全国范围内正式推广，届时印尼国内消费端的增量有望继续支撑产地棕油价格。后续需重点关注1560万千升生物柴油分配法令中一半的非PSO部分的实施情况。 数据来源：SEA长江期货 数据来源：SEA长江期货 数据来源：SEA长江期货 数据来源：MPOB长江期货 综上所述，由于雨季和斋月假期限制，产地棕油产量在4月前预计都难以大幅增加，而印度斋月备货和印尼B40正式启动提振需求，预计2-3月马棕油库存将继续维持低位，甚至进一步去库到150万吨左右。可能的库存拐点恐怕要等到4月才会出现。因此产地的供需紧张将在2-3月期间继续支撑棕油价格。不过随着3月起东南亚斋月备货结束，以及雨季结束后的棕油产量恢复，以上支撑作用将边际递减。 国内方面，1-2月期间棕油进口利润虽然大幅向上修复但仍然是深度亏损状态：2月21日船期 3-6月份的棕油进口利润在-444到-998之间，因此国内新增棕油买船仍然困难。2-4月棕油到港量预计为12、20和19万吨，处于历年中低水平。进口量直到5月份才有望明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续缓慢去化。截至2月14日国内棕油库存44.3万吨，环比降4%，同比降36%。 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：MPOB长江期货 数据来源：我的农产品网海关长江期货 虽然我们对短期棕油价格继续保持乐观态度，但是从中期来看，棕油高位回调的风险较大。增产季启动+斋月备货效应结束，产地的库存拐点有望在4月出现。之后东南亚进入增产季节，该国库存将持续回升，直到10月份。产地供需紧张改善将令当地的价格下跌，从而打开买船窗口，国内棕油进口量和库存也逐渐增加。此外南美天气炒作结束加上从4月起巴西大豆大量到港，4-6月大豆月均到港量在1000万吨以上，豆油价格下跌也会拖累棕油表现。因此从中期来看棕油出现回调可能较高。 综上所述，短期受斋月备货启动、印尼将在3月份实施B40和国内棕油持续去库等利多的支撑，国内外供需紧张共振，令棕油在油脂中表现最强。但是目前棕油价格已经是历史高位，叠加高频数据显示2月马棕油出口不振而产量意外上升，以及3月后斋月备货效益结束等不利消息的压制，都会限制棕油继续上涨的空间。中期来看，进入4月后随着可能的产地库存拐点到来，以及国内豆油供需改善带来的拖累，棕油高位回落可能性较大。 策略上，棕油05短期高位偏强震荡，关注9600-9700压力位，已有多单建议逐渐减仓或止盈，可尝试卖05合约在9700-9800的看涨期权。套利方面，关注豆棕05合约价差做缩以及棕油5-9正套策略。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 武汉总部 地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000电话：（027）65777137网址：http://www.cjfco.com.cn