每周高频跟踪：投资复工仍慢于同期

债券周报2025年02月22日 【债券周报】 投资复工仍慢于同期 ——每周高频跟踪20250222 2月第三周，继上周生产开工率回到节前的基础上，本周中游生产开工率进一步攀升，生产表现不弱；但下游施工回升依然偏缓，同比持续负增，需求端的修复仍有待观察。通胀方面，节后食品价格延续回落态势；出口方面，集运市场需求持续疲弱，欧洲和北美航线供需不均衡现象延续。投资方面，百年建筑网调研显示截至2月20日下游工地复工率、资金到位率、劳务上工率同比减少，水泥、螺纹钢表观需求仍弱。地产方面，2月15日-2月21日，30城新房成交日均同比-13.2%，相比于2023年同期-45.5%，均比前周走弱；同期17城二手房成交日均同比+41.3%、较2023年同期+30.3%，增幅亦较上周收窄。整体看，本周地产成交反弹动能有所减弱。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，信贷和通胀数据“开门红”、1月70城房价与近期高频地产成交不弱、“金三银四”、两会临近等因素叠加，基本面回稳的预期有所上行。不过从节后三周的高频表现看，下游投资施工强度不及去年农历同期，复工进度偏缓；房地产成交亮点在于二手房，但边际上本周出现转弱的迹象，“金三”旺季的成色仍待检验，反映市场热度和预期的二手房成交价格边际变化仍需关注。整体看，经济数据空窗期，基本面回升的斜率难以验证，当前高频、地产数据指向需求侧仍待提速加力，故基本面暂不构成债市反转的基础，但边际上两会临近，预计财政、地产放松政策等消息面的博弈或有增强，不排除或放大债市情绪波动。 相关研究报告 《【华创固收】人形机器人产业链哪些转债值得关注？——可转债周报20250217》2025-02-17 《【华创固收】债市不惧调整，灵活把握机会——债券周报20250217》2025-02-17《【华创固收】存单周报（0210-0216）：银行水位低，存单“提价换量”》2025-02-16《【华创固收】信用利差被动收窄，关注资金面变化——信用周报20250215》2025-02-15《【华创固收】基建复工仍弱于预期——每周高频跟踪20250215》2025-02-15 通胀高频：食品价格跌幅收窄。农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-2.0%、-2.3%，食品价格继续回调。 进出口高频：集运需求持续偏弱。CCFI指数、SCFI指数分别-4.9%、-9.3%，回调幅度走扩。BDI指数环比+13.0%，CDFI指数环比+2.0%，干散货运输需求回暖。 工业高频：开工率加速回升 （1）动力煤：秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-2.6%。冷空气提振居民用电需求，下游企业进一步复工复产，电厂负荷增加。但终端采购需求持续低于预期，煤炭价格承压下行。 （2）螺纹钢：钢价企稳微涨。247家钢厂高炉开工率环比降至77.7%。螺纹钢库存环比+4.5%、累库放缓。据百年建筑网，节后第三周工地开复工率、劳务工率、资金到位率农历同比减少，复工进度仍偏慢。 （3）铜：铜价环比持平。本周长江有色铜、LME铜均价环比持平、+0.2%，宏观定调积极、但海外通胀担忧上升，铜价环比持稳。 投资相关：地产成交同比增势收窄、环比斜率放缓 1、地产：（1）新房：农历同期看，2月15日-2月21日，30城新房成交日均同比-13.2%，相比于2023年同期-45.5%。（前周同比2024、2023年农历同期分别+22.1%、-48.2%）。（2）二手房：17城二手房成交面积（日均）同比+41.3%，较2023年同期+30.3%（前周分别为+82.2%、+32.9%）。 2、水泥：水泥价格加速走弱。水泥价格指数环比-1.2%，工地复工进度偏慢压制水泥需求释放。 消费相关：汽车零售边际回暖 1、汽车：2月1日-16日，零售、批发同比+11%、+65%，其中2月10日-16日，乘用车零售同比+91%、批发同比+169%，较前一周改善。 2、原油：原油价格偏弱震荡。截至周五，布伦特原油、WTI原油价格较上周五分别-0.4%、-0.5%。俄乌局势或有缓和、EIA原油库存意外上升等抑制油价。 风险提示：基本面预期进一步强化影响债市表现。 目录 一、每周高频跟踪：投资复工仍慢于同期.....................................................................4 （一）通胀相关：食品价格跌幅收窄.............................................................................5（二）进出口相关：集运需求持续偏弱.........................................................................5（三）工业相关：开工率加速回升，工地复工进度仍滞后.........................................5（四）投资相关：地产成交同比增势收窄、环比斜率放缓.........................................6（五）消费：汽车零售边际回暖.....................................................................................8 二、风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1 2月第三周（2月15日-2月21日）高频数据一览表...........................................4图表2猪肉价格延续走低（日度）.....................................................................................5图表3蔬菜价格季节性下跌（日度）.................................................................................5图表4节后第三周，集运需求仍然疲弱.............................................................................5图表5 BDI指数涨幅走扩.....................................................................................................5图表6本周钢材价格小幅企稳回涨（周度）.....................................................................6图表7需求恢复慢，螺纹钢继续季节性累库（万吨）.....................................................6图表8玻璃期货价格偏弱震荡（%，日度值）..................................................................6图表9长江有色铜均价环比持稳（元/吨）........................................................................6图表10春节后第三周，30城新房成交延续季节性修复..................................................7图表11按农历同期比较，新房成交同比开始转负...........................................................7图表12 2月15日-2月20日，二手房成交季节性反弹....................................................7图表13农历同期比较，二手房成交同比增幅收窄...........................................................7图表14本周水泥价格进一步走弱（%）............................................................................8图表15全国主要区域水泥价格普遍下跌（%）................................................................8图表16 2月第二周乘用车零售同比+11%...........................................................................8图表17国际原油价格偏弱震荡...........................................................................................8 一、每周高频跟踪：投资复工仍慢于同期 （一）通胀相关：食品价格跌幅收窄 猪肉价格价格延续下跌。本周（2月15日-2月21日）农业部公布的全国猪肉平均批发价为21.6元/公斤，环比-2.6%，蔬菜、水果价格环比-4.5%、-0.7%，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-2.0%、-2.3%，食品价格继续回调。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运需求持续偏弱 出口集运价格加速下跌。CCFI指数、SCFI指数分别-4.9%、-9.3%，回调幅度走扩。本周中国出口集装箱运输市场表现略显疲软，节后市场总体呈现缓慢复苏的态势，各远洋航线运价继续下行，拖累综合指数下跌。欧洲航线运输需求缺乏支撑，运价继续下行；北美航线需求表现低迷，供求平衡关系不理想，运价跌幅扩大。 BDI指数加速上涨。本周BDI指数环比+13.0%，CDFI指数环比+2.0%。本周，国际干散货运输市场三大船型市场运价不同程度回暖，粮食、煤炭、镍矿、钢材等货盘均有释放，干散货船运需求增加。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券注：图为日度值 （三）工业相关：开工率加速回升，工地复工进度仍滞后 动力煤价格跌幅扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-2.6%。需求方面，冷空气南下，大部分地区气温下降，居民用电需求小幅增加，同时下游企业陆续复工，电厂整体负荷增加。价格方面，节后，主产区煤矿煤炭供给持续增加，但节后终端采购需 求低于市场预期，供大于求、社会库存持续累积，煤价继续承压下行。 螺纹钢价格企稳微涨。本周，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.14%，247家钢厂高炉开工率下降至77.7%。螺纹钢库存环比+4.5%，累库速度放缓。根据百年建筑网调研显示，截至2月20日（农历正月廿三），全国13532个工地开复工率为47.7%，农历同比减少；劳务上工率49.7%，农历同比减少；资金到位率43.6%，农历同比略减。其中房建项目开复工率农历同比减少，但资金到位率农历同比微增；非房建项目开复工率农历同比减少。整体看，节后工地复工进度滞后，天气、