钾肥行业点评：白俄罗斯、俄罗斯钾肥相继减产，全球钾肥有望景气复苏

事项： （1）根据百川盈孚数据，截至2月20日国内氯化钾现货价格为2940元/吨，较上周上涨7.1%，较春节前上涨13.8%，较年初上涨16.9%；（2）2025年2月18日，根据俄罗斯乌拉尔钾肥官网报道，乌拉尔钾肥的三座矿山Berezniki-2、Berezniki-4、Solikamsk-3将在2025年二季度和三季度暂时停产进行维护。 国信化工观点： 1）春耕即将开启，港口库存处于低位，春节后国内钾肥价格上大涨400-500元/吨：截至2月20日，港口62%俄白钾报价3050-3150元/吨，60%老挝白粉报价2900-2950元/吨，60%俄红粉报价2780-2850元/吨，60%大红颗粒报价3200-3400元/吨；边贸口岸62%白晶报价2930-2980元/吨。价格上涨主要原因包括 （1）国内青海地区氯化钾由于季节性原因开工率处于低位，目前仅不到4成；（2）国内氯化钾库存处于低位，截至2月20日，国内氯化钾港口库存为301.8万吨，较去年同期减少121.0万吨，降幅为28.6%，其中包括150万吨国储；（3）市场库存主要集中在大贸易商手中，市场流通货源较少；（4）春耕备肥期是全年国内化肥需求量最大的时间段，复合肥厂即将开始钾肥储备，对于氯化钾需求提升。 2）钾肥是寡头垄断格局，2025年白俄罗斯、俄罗斯相继减产，全球钾肥供需紧平衡：全球仅有14个国家有钾资源储备，2024年全球钾肥表观消费量约7200万吨，其中俄罗斯、白俄罗斯产量占比分别为20%、15%，2025-2026年预计仅有亚钾国际200万吨产能投放，需求表观增速2%左右。2025年1月Argus报道，白俄钾计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，将导致其钾肥产量减少约90-100万吨；2025年2月俄罗斯乌拉尔钾肥官网报道，其三座矿山将在2025年二季度和三季度暂时停产进行维护，预计第二季度产量至少减少30万吨，第三季度产量水平取决于维护结果，并进一步减少40万吨出口供应量。我们预计俄钾、白俄钾全年出口量将下降130-150万吨，同比降低7%-8%，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需呈现紧平衡态势。 3）两俄受到欧美制裁成本提升，美、加关税冲突或加剧价格上行，全球钾肥有望景气复苏：白俄罗斯由于受到欧盟及美国制裁，钾肥无法通过原有距离最近的立陶宛克达佩莱港口出口，绕道通过俄罗斯圣彼得堡港口、摩尔曼斯克港口出口，陆上运输距离由600公里增加至2000公里以上，运输成本大幅增长，我们预计全球钾肥价格底部在CFR280美元/吨。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将采取报复性关税，加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023年美国进口钾肥1170万吨，其中87%来自加拿大，若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。本周加拿大Nutrien公司对美国市场钾肥提价20美元/吨达到320美元/吨，对加拿大市场提价30加元/吨，东南亚地区目前钾肥CFR价格为310-320美元/吨，较年初上涨20美元/吨。 4）投资建议：重点推荐【亚钾国际】，公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，2024年前三季度氯化钾产量132万吨、销量124万吨。公司179#矿第二、第三个百万吨正在建设，有望于2025年中投产，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。 5）风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；氯化钾减产程度不及预期的风险；新项目投产的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；国内外政策风险等。 评论： 春耕即将开启，港口库存处于低位，春节后国内钾肥价格上大涨400-500元/吨 截至2月20日，港口62%俄白钾报价3050-3150元/吨，60%老挝白粉报价2900-2950元/吨，60%俄红粉报价2780-2850元/吨，60%大红颗粒报价3200-3400元/吨；边贸口岸62%白晶报价2930-2980元/吨。 价格上涨主要原因包括（1）国内青海地区氯化钾由于季节性原因开工处于低位；（2）国内氯化钾库存处于低位，截至2月20日，国内氯化钾港口库存为301.8万吨，较去年同期减少121.0万吨，降幅为28.6%，其中包括150万吨国储；（3）市场库存主要集中在大贸易商手中，市场流通货源较少；（4）春耕备肥期是全年国内化肥需求量最大的时间段，复合肥厂即将开始钾肥储备，对于氯化钾需求提升。 图1：国内钾肥价格走势（元/吨） 图2：中国钾肥港口库存（万吨） 钾肥是寡头垄断格局，2025年白俄罗斯、俄罗斯相继减产，全球钾肥供需紧平衡 全球仅有14个国家有钾资源储备，2024年全球钾肥表观消费量约7200万吨，其中俄罗斯、白俄罗斯产量占比分别为20%、15%，2025-2026年预计仅有亚钾国际200万吨产能投放，需求表观增速2%左右。 2025年1月Argus报道，白俄钾计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，将导致其钾肥产量减少约90-100万吨。 2025年2月俄罗斯乌拉尔钾肥官网报道，其三座矿山将在2025年二季度和三季度暂时停产进行维护，预计第二季度产量至少减少30万吨，第三季度产量水平取决于维护结果，并进一步减少40万吨出口供应量。 我们预计俄钾、白俄钾全年出口量将下降130-150万吨，同比降低7%-8%，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需呈现紧平衡态势。 两俄受到欧美制裁成本提升，美、加关税冲突或加剧价格上行，全球钾肥有望景气复苏 白俄罗斯由于受到欧盟及美国制裁，钾肥无法通过原有距离最近的立陶宛克达佩莱港口出口，绕道通过俄罗斯圣彼得堡港口、摩尔曼斯克港口出口，陆上运输距离由600公里增加至2000公里以上，运输成本大幅增长，我们预计全球钾肥价格底部在CFR280美元/吨。 特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将采取报复性关税，加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023年美国进口钾肥1170万吨，其中87%来自加拿大，若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。 本周加拿大Nutrien公司对美国市场钾肥提价20美元/吨达到320美元/吨，对加拿大市场提价30加元/吨，东南亚地区目前钾肥CFR价格为310-320美元/吨，较年初上涨20美元/吨。 图3：全球主要钾肥出口国FOB价格（美元/吨） 图4：全球主要钾肥进口国CFR价格（美元/吨） 投资建议： 投资建议：重点推荐【亚钾国际】，公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，2024年前三季度氯化钾产量132万吨、销量124万吨。公司179#矿第二、第三个百万吨正在建设，有望于2025年中投产，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。 表1：重点公司估值表 风险提示： 氯化钾价格大幅波动的风险；氯化钾减产程度不及预期的风险；新项目投产的风险；自然灾害频发的风险； 地缘政治风险；国内外政策风险等。