五矿期货文字早评

2025/02/24星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.85%，创指+2.51%，科创50+5.97%，北证50+2.77%，上证50+1.29%，沪深300+1.26%，中证500+1.67%，中证1000+1.81%，中证2000+1.28%，万得微盘-0.35%。两市合计成交21926亿，较上一日+4360亿。 宏观消息面： 1、2025年中央一号文件发布，首提“农业新质生产力”，支持发展智慧农业，拓展人工智能、数据、低空等技术应用场景。 2、小米、小鹏、蔚来等宣布切入“人形机器人”赛道全球已有18家车企接入人形机器人赛道。 3、乌外长：乌总统已设定今年结束冲突的任务。白宫称特朗普有信心能在本周完成俄乌冲突谈判资金面：融资额+67.96亿；隔夜Shibor利率+1.20bp至1.9310%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+5.09bp至3.1745%，十年期国债利率+1.74bp至1.7002%，信用利差+3.35bp至147bp；美国10年期利率-8.00bp至4.42%，中美利差+9.74bp至-272bp。 市盈率：沪深300:12.80，中证500:29.11，中证1000:39.23，上证50:10.98。市净率：沪深300:1.38，中证500:1.90，中证1000:2.18，上证50:1.23。股息率：沪深300:3.35%，中证500:1.75%，中证1000:1.41%，上证50:4.22%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.12%/+0.08%/-0.32%/-1.42%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.47%/-2.33%/-3.91%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.11%/-0.78%/-3.03%/-5.10%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.04%/+0.28%/+0.30%/-1.01%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.98%，收于118.01；T主力合约下跌0.27%，收于108.160；TF主力合约下跌0.14%，收于105.810；TS主力合约下跌0.02%，收于102.556。 消息方面：1、2025年中央一号文件2月23日发布《中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实 推进乡村全面振兴的意见》；2、证监会：加快培育耐心资本吸引更多优秀民营企业借助资本市场发展壮大；3、欧元区2月制造业PMI初值为47.3，预期47;2月服务业PMI初值为50.7，预期51.5。 流动性：央行周五进行1825亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有985亿元7天期逆回购到期，实现净投放840亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济能否复苏仍需时间确认。近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，长短期债分化明显。中长期看，宽货币政策的方向及资金密集型行业的调整趋势仍难改变，债市中长期仍以逢低做多的思路为主。 贵金属 沪金涨0.15%，报686.74元/克，沪银跌0.58%，报8082.00元/千克；COMEX金跌0.22%，报2949.60美元/盎司，COMEX银跌1.97%，报32.83美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.42%，美元指数报106.47； 市场展望： COMEX黄金相较于伦敦金溢价出现较大幅度回落，由2月13日的29.9美元/盎司下降至今日早晨的14.42美元/盎司。COMEX黄金近月持仓下降，02合约临近交割，持仓由2月14日的5851手下降至21日的867手，但03合约持仓维持在相对高位，截至21日持仓量维持在15173手，仍处于历史持仓高位。库存方面，COMEX黄金持续累库，但库存上升幅度有所放缓，上周COMEX黄金库存增加35.5吨至1200.3吨，但库存上升斜率明显慢于前期，库存增幅五日移动平均值由2月13日的19.8吨回落至21日的9.5吨。当前纽约黄金相对于伦敦金溢价虽有所回落，但仍处于历史同期的高位水平，多伦敦金空纽约金的套利操作仍具备盈利空间，在此情况下纽约金累库幅度出现放缓，显示海外现货黄金趋于紧俏，现货偏紧的格局将驱动国际金价在高位维持震荡格局，但近月持仓的明显下降令黄金价格再度大幅上升的空间有限。从波动属性的角度出发，白银价格波动属性强于金价，在美元指数和通胀预期的驱动下，国际银价后续存在补涨空间。持仓方面，截至2月18日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓下降9474手至18.53万手，COMEX白银管理基金净多持仓上升3930手至38306手。 COMEX黄金及伦敦金价差是后续的关注重点，若价差持续维持在历史同期的偏高位置，则国际金价仍将呈现高位运行的格局。但在弱美元以及强通胀预期的宏观背景下，可重点关注白银后续的逢低做多机会。沪金主力合约参考运行区间674-700元/克，沪银主力合约参考运行区间7899-8443元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价震荡抬升，伦铜收涨0.53%至9515美元/吨，沪铜主力合约收至77420元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加4.0万吨，其中上期所库存增加3.0至26.0万吨，LME库存增加1.3至26.8万吨，COMEX库存减少0.2至8.9万吨。上海保税区库存增加1.3万吨。当周铜现货进口维持较大亏损，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低、进料加工出口窗口维持开启。现货方面，上周LME市场Cash/3M重回贴水40.1美元/吨，国内盘面偏强现货成交一般，周五上海地区现货对期货贴水110元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至1600元/吨，再生铜制杆企业开工率延续提升，废铜原料供应收紧。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，回升幅度强于预期，当前开工情况基本接近节前水平。消息面，印尼能源与矿产资源部部长表示，该国政府已同意允许印尼自由港公司恢复出口铜精矿，直至其冶炼厂完成维修，但将对这些货物征收出口关税。价格层面，地缘局势缓和预期下海外通胀预期趋弱，对铜价构成一定压力，而经济数据走弱后政策预期转松；中国即将迎来重要会议，关注会议政策预期及落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前COMEX与LME铜价差维持偏大刺激LME现货走强，并对盘面价格形成较强支撑，矿端供需紧缺格局维持也对铜价形成提振。从中国角度看，当前下游企业仍处于复工复产进程中，铜价反弹将抑制消费恢复，而价格回落有助于消费提升。总体预计短期铜价偏震荡，内盘在进料加工出口窗口打开的背景下有望边际强于外盘。本周沪铜主力运行区间参考：76000-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9250-9650美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20780元/吨（截止周五下午三点），跌幅0.05%。SMM现货A00铝报均价20830元/吨。A00铝锭升贴水平均价-60。有色普涨态势延续。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位，但国内产能利用率已经超过95%，后续增量有限。进出口方面，特朗普关税政策导致出口预期存在不确定性，短期内仍需关注。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高；国内库存累库速度放缓，后续密切关注库存去化速度。整体而言，国家政策支撑未来预期，国内消费预期整体良好，海外铝锭现货整体偏紧。铝价预计维持震荡偏强走势，国内主力合约参考运行区间：20500元-21200元。海外参考运行区间：2600美元-2800美元。 锌 截至周五沪锌指数收跌0.55%至23987元/吨，单边交易总持仓17.77万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨3.5至2910美元/吨，总持仓22.72万手。SMM0#锌锭均价24070元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-40元/吨，广东基差-55元/吨，沪粤价差35元/吨。国内结构方面，上期所锌锭期货库存录得1.79万吨，根据上海有色数据，国内社会库存录增至13.71万吨。内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨，2月交割后现货市场走弱，国内基差及近月价差均有走弱。海外结构方面，LME锌锭库存录得15.63万吨，LME锌锭注销仓单录得2.19万吨。外盘cash-3S合约基差-35.49美元/吨，3-15价差-37.29美元/吨。伦锌库存虽有持续去库，但根据物流数据并未大量流出， 预期仍有较高隐性库存，海外基差价差维持弱势运行。跨市结构方面，剔汇后盘面沪伦比价录得1.138，锌锭进口盈亏为-943.24元/吨。当前国内冶炼仍处于逐渐放量的过程中，前期仍有一定进口需求，预计短期内沪伦比价维持高位震荡，但中长期来看，伴随冶炼放量沪伦比值存在一定回落风险。总体来看：本周国内宏观情绪转暖，国债破位下跌，股指偏强运行。美元指数下滑叠加国内积极的财政政策对有色板块情绪提供支撑。锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。国内现货市场维持弱势运行，基差及近月价差均有走弱，中期来看下行趋势不改，但短期或随板块氛围出现一定反弹。 铅 截至周五沪铅指数收跌0.39%至17109元/吨，单边交易总持仓7.81万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌14至1991.5美元/吨，总持仓14.97万手。SMM1#铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。国内结构方面，上期所铅锭期货库存录得4.64万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至5.78万吨。内盘原生基差-205元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。现货市场走弱，月差小幅下行。海外结构方面，LME铅锭库存录得21.91万吨，LME铅锭注销仓单录得3.71万吨。外盘cash-3S合约基差-41美元/吨，3-15价差-78.13美元/吨，伦铅库存维持高位，伦铅基差价差维持弱势运行。跨市结构方面，剔汇后盘面沪伦比价录得1.186，铅锭进口盈亏为-422.65元/吨，沪伦比值延续高位震荡。总体来看：本周国内宏观情绪转暖，国债破位下跌，股指偏强运行。美元指数下滑叠加国内积极的财政政策对有色板块情绪提供支撑。原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄。下游采买情绪不高，现货升贴水边际走弱。现货端的走弱或拉动铅价短期下行，但中期来看铅价下方支撑偏强，预计中期偏强震荡为主。 镍 周五，沪镍主力合约夜盘收盘价124500元/吨，较前日下跌0.76%，LME主力合约收盘价15480美元/吨，较前日下跌1.40%。 宏观方面，美联储官员表示不急于降息，继续维持利率不变，市场降息预期有所降温，但随着特朗普交易逐渐冷却，美元指数连续下跌，触及近两个月低位，本周收于106.657。现货市场，日内镍价大幅上涨，市场成交尚可，现货升贴水持稳运行。俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，较前日上涨50元/吨，金川镍现货升水均价报2000元/吨，较前日下跌50元/吨。需求端，不锈钢市场信心相对转稳，市场成交积极，叠加不锈钢期货价格持续走高，钢厂在原料采购需求有望得到改善。成本端，印尼镍产业下游需求对