铜投资月度报告：综述：铜矿冶炼加工费录得负值

核心观点与关键数据

供应端

• 冶炼加工费（TC）：1月TC均值录得3.71美元，环比下降5.77美元，原料端错配至极值，TC再度出现负值，显示矿产端冲击极致。
• 产量增速：2024年1-12月精炼铜产量1364.4万吨，同比增速4.1%，12月单月产量124.2万吨，同比增速4.3%，增速持续收缩。
• 库存：1月底全球三地库存48.65万吨，环比增加约4.69万吨，主要由中国春节季节性累库贡献，SHFE库存增5.83万吨至14.14万吨，LME库存降1.48万吨至25.62万吨，COMEX库存增0.34万吨至8.89万吨，库存趋势有结束迹象。

需求端

• 融资与货币供应：12月社融增速8%，环比0.2；M1增速-1.4%，环比增2.3；M2增速7.3%，环比增0.2，信用进程在年底有边际改善迹象。
• 房车销售：2024年1-12月汽车销售增速4.5%，环比增0.8；房市销售-12.9%，环比增1.4，地产和汽车分化中延续边际改善信号。

宏观环境

• 美联储利率会议：1月美联储维持利率不变，政策不确定性背景下，特朗普再度开启全球贸易战加剧冲击，短期主导市场波动。
• 美债利率：美债长短利率阶段性反弹结束，关注10年期国债收益率变化。

研究结论

• 市场趋势：铜市处在新周期阶段，2024年铜价战役脉冲在打破历史新高至9-10万区域后，大泡沫空间基本到位，战略上铜价处在空头格局中。
• 战役阶段：铜价跌至7万附近后，第一空头结束，转入反弹或整理阶段，需留意四季度尾部开启第二战役的可能性。
• 交易建议：12月关注周度60日均线的支撑效果，此为第二战役关键信号之一；2025年铜市有望进入新的高波动阶段。

投资建议

• 战略层面：铜价处在战略空头阶段，未来趋势方向只考虑如何下行，任何反弹都定位成战术行为。
• 操作层面：建议密切留意高位的技术性信号，抓住第二空头战役的投资机会（8万附近为关键价位），泡沫阶段多头尽量回避。