2025年铁矿石年报：铁色流年之“供需变奏、库存筑峰”

投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所黑色金属小组研究员：李雨馨从业资格号：F3023505投资咨询号：Z0013987助理研究员：郭芳：从业资格证号：F03101430初审：张雨涵：从业资格号：F03101411投资咨询号：Z0021134复审：李雨馨：从业资格号：F3023505投资咨询号：Z0013987 安粮期货研究所 2025年1月10日 铁色流年之“供需变奏、库存筑峰” ——2025年铁矿石年报 内容摘要： 1、供应方面:2024年，全球铁矿石供应呈现增长趋势。据Mysteel等机构的预测和数据分析，全球铁矿石产量同比增量或超6600万吨，再度突破历史新高。2025年的铁矿石供应预计将保持增长态势，但增速可能会有所放缓。主流矿山的新增产能将逐步释放，非主流矿山也将做出贡献。国产矿由于矿山安检趋严和下游需求支撑不足等因素的影响，预计2025年产量增量将相对有限。 2、需求方面:2024年，铁矿石需求呈现出一定的下滑趋势。内需主要受到国内粗钢产量见顶以及钢铁行业有效需求不足的影响。预计2025年铁水年均减少4800万吨左右，同时，废钢用量的增加也从结构上挤压了铁矿石的需求。国外铁矿石需求整体保持平稳态势。 3、库存方面:2024年，铁矿石供给增量明显、需求同比降低，库存高位下移价格重心。2025年，终端内需或将平稳收窄，海外需求或能对矿价起到小范围的支撑，但整体大约处于供增需减高库存的格局。 4、操作建议：2025年，铁矿内需或将平稳收窄，海外需求或能对矿价起到小范围的支撑，但整体大约处于供增需减高库存的格局，铁矿石价格中枢缓慢下移。前期关注显示供需情况是否达到宏观预期，着重关注需求端，高库存或将带动去库预期，提升价格波动幅度，同时关注海内外突发事件，如海外降息扰动盘面等；后期着重关注政府调控对市场的影响，国内是否出台相关平控政策以及其对盘面的影响。 一、铁矿石年度行情回顾 第一阶段：年初至第一季度末——单边下跌 在2024年的前几个月，铁矿石价格呈现单边下跌的趋势。这一阶段，国内政策乐观预期兑现，但黑色系估值回落，美联储降息窗口一再延迟，终端需求疲态尽显。同时，铁矿石国内需求复苏不及预期，叠加海外矿发运量同比大幅增加，国内矿产量也超季节性增长，使得铁矿石估值相对偏高。在这种负反馈逻辑下，铁矿石价格下跌速度和幅度均居前。 第二阶段：4月初至5月下旬——供需边际改善，价格反弹 进入第二季度，铁矿石市场迎来了一波反弹行情。这一阶段，产业“正反馈”出现，供需边际改善。第一季度黑色系估值超跌严重，而4月份开始国际通胀预期升温，国内终端需求复苏且高于预期。在钢材供需新平衡下，钢企即期利润回升显著，国内需求持续回升。同时，海外矿供给环比下滑，进一步推动了铁矿石价格的反弹。此外，国内“5·17”房地产新政以及超长期特别国债增量政策刺激，也为铁矿石期现价格创出阶段性新高提供了支撑。 第三阶段：5月23日至9月23日——供强需弱，价格回落 然而，好景不长，从5月下旬开始，铁矿石价格再次进入下跌通道。这一阶段，铁矿石市场呈现出供强需弱的格局。随着房地产利多政策落地及粗钢政策引发需求边际走弱预期，铁矿石期现价格持续回落。同时，全国多城市公布楼市政策调整细则，叠加国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》严格落实钢铁产能置换，2024年继续实施粗钢产量调控，市场对铁矿石需求边际下降预期开始发酵。此外，“出口买单”调查及多国针对出口钢材反倾销政策均对黑色系估值形成打压，贸易商集中抛售旧标螺纹钢加剧市场悲观情绪，进一步推动了铁矿石价格的下跌。 第四阶段：9月下旬至年末——宏观增量预期增强，价格企稳反弹 在第四季度，铁矿石市场迎来了又一波反弹行情。这一阶段，宏观增量预期增强，国内需求支撑价格。美联储降息50个基点开启降息周期且海外经济维持韧性，同时央行、金融监管总局、证监会等进一步推出系列刺激政策，货币政策增量密集。这些政策既有符合预期又有超出预期部分，叠加国庆节前铁矿石有补库预期、国庆节后终端需求回升预期，国内大宗商品集体上行，铁矿石价格也随之上涨。 二、供给端：预计2025年铁矿供应宽松，稳中有增 2024年，全球铁矿石供应呈现增长趋势。据Mysteel等机构的预测和数据分析，全球铁矿石产量同比增量或超6600万吨，再度突破历史新高。这一增长主要得益于国内外下游活动的恢复、新增产能项目的释放以及主流国家季节性影响不突出等因素。 1、主流矿 资料来源：钢联，安粮期货研究所 根据Mysteel的调研和分析，全球铁矿增量主要来自印度、中国、澳大利亚、巴西等国家。其中，澳大利亚和巴西作为传统的铁矿石供应大国，其增量占比虽然相比往年有所下降，但仍然占据重要地位。预计澳大利亚的铁矿石产量在2025年会有所增加，但增幅相对较小。这主要是由于近年来澳大利亚铁矿石产能的释放已经相对平稳，且受到一些老旧矿山产能替代的影响。尽管如此，澳大利亚仍然是全球最大的铁矿石出口国之一，其铁矿石品质优良，对全球铁矿石市场具有重要影响。澳洲主要矿山如力拓、必和必拓和FMG等均有新增产能项目或提产计划。力拓的西坡铁矿项目预计于2025年3月全线建成投产，将带来一定的增量。 巴西也是全球铁矿石的重要供应国。2024年，巴西铁矿石产量同比增加约528万吨，达到4.43亿吨。巴西铁矿石的主要增量来自淡水河谷等公司的产能提升。淡水河谷的S11D矿区土建工程及 Capanema项目等新增产能项目将在2024年至2025年期间逐步投产，为巴西铁矿石供应提供支撑。巴西铁矿石产业的发展受到多种因素的影响，包括政策环境、基础设施建设等。对于2025年的铁矿石供应情况，预计将继续保持增长态势，但增速可能会有所放缓。 主流矿山新增产能逐步释放：根据中金公司等行业分析机构的预测，2025年四大主流矿山（澳大利亚的必和必拓、力拓、FMG以及巴西的淡水河谷）的新增产能将逐步释放。这些新增产能将主要来自淡水河谷和力拓的新项目投产，以及必和必拓和FMG的铁矿项目提产。预计这些新增产能将带来约3900万吨的铁矿石增量。 综上所述，2025年的铁矿石供应预计将保持增长态势，但增速可能会有所放缓。主流矿山的新增产能将逐步释放，非主流矿山也将做出贡献，但国产矿的增量相对有限。同时，需求侧的不确定性也可能对铁矿石价格产生影响。因此，投资者和相关行业应密切关注市场动态和政策变化，以制定合理的投资策略和经营计划。 2、非主流矿 资料来源：钢联，安粮期货研究所 2024年铁矿石在弱预期与弱现实压制下，价格承压下行。非主流矿的价格也受到一定影响，但整体仍保持在相对高位。2024年1-7月，非主流矿累计进口13906.5万吨，同比增长22.4%。其中，精粉累计进口量8901.02万吨，同比增加1343.44万吨，增幅达17.78%。主要进口国家包括印度、乌克兰、南非和智利等。 2024年印度铁矿供给情况表现出稳中有增的特点。根据印度矿业部数据，2024年1-8月，印度铁矿石产量增长至1.92亿吨，同比增长2.7%。虽然同比增幅较2023年同期有所收敛，但仍表现出稳中有增的良好趋势。2024年1-9月，印度铁矿石产量为2.14亿吨，较去年同期增长2.9%。这得益于印度当地国有及私营矿企的生产提升。 乌克兰铁矿石出口量在2024年显著增长。根据乌克兰国家海关数据，2024年1月至11月，乌克兰铁矿石出口量达到3025万吨，比2023年同期增加了87.4%。 中国是乌克兰铁矿石的最大买家之一，2024年1月至11月，乌克兰向中国出口了1300万吨铁矿石，占乌克兰铁矿石出口总量的43%。 3、国产矿 2024年，国产铁矿石的供应增量显著。根据数据，2024年全年国产铁矿石供应增量约为1060万吨，增幅达到3.9%。这一增长主要得益于华北地区矿山的复产以及新项目的投产，如唐山首钢马成铁矿、辽宁思山岭铁矿等。 华北是我国铁矿石原矿产量占比最大的地区，占比约为56.16%。其中，河北省是国产铁矿石的主要产区，其产量占比高达48.2%。2024年1-10月，河北省铁矿石原矿累计产量为41997.19万吨。东北地区也是国产铁矿石的重要产区之一，2024年1-10月的产量占比为18.17%。辽宁省作为东北地区的代表，其铁矿石原矿累计产量为15121.85万吨。从月度产量来看，虽然2024年10月份我国铁矿石原矿产量当期值约为8644.8万吨，同比下降了4.1%，但较2023年10月份的产量仍有所增长。从累计值来看，2024年1-10月我国铁矿石原矿产量累计约为87154.4万吨，同比增长2.8%。 综上所述，2024年国产铁矿石的供给情况呈现稳步增长的趋势，这主要得益于华北地区矿山的复产以及新项目的投产。对于国产矿而言，由于矿山安检趋严和下游需求支撑不足等因素的影响，预计2025年国产铁精粉的产量增量将相对有限。在“基石计划”的指引下，国产铁精粉的增量兑现可能在2026年以后，因此2025年的增量预计在250万吨以内。 二、需求端展望：内需收窄，外需稳定，整体疲弱 2024年，铁矿石需求呈现出一定的下滑趋势。这主要受到国内粗钢产量见顶以及钢铁行业有效需求不足的影响。同时，废钢用量的增加也从结构上挤压了铁矿石的需求。 1、内需：内需收窄 资料来源：钢联，安粮期货研究所 宏观经济环境和钢铁行业趋势都是影响钢矿需求的重要因素。经济增长速度、制造业活跃度、基础设施建设规模等都会直接影响钢铁行业的生产规模，进而决定对铁矿石等原材料的需求。例如，当经济增长强劲时，制造业和基建领域对钢材的需求增加，从而带动铁矿石需求的增长。反之，经济放缓或衰退则可能导致需求萎缩。若钢铁企业扩大产能或提高产量，将增加对铁矿石的采购量。反之，若产能缩减或产量下降，则铁矿石需求将相应减少。与此同时，废钢等替代材料的发展也在一定程度上影响了铁矿石的需求。随着废钢回收利用率的提高和电炉钢产量的增加，铁矿石在钢铁生产中的占比可能会逐渐下降。2024年，国内生铁产量同比下降，导致铁矿石需求减少。这主要是由于国内钢材需求趋势性滑落以及钢铁行业利润偏低，影响了钢厂的生产意愿。预计2025年粗钢产量同比下滑 1%，同时在电炉钢产量占比预期提升的情况下，铁矿石需求将受到结构性挤压，预计2025年生铁产量同比下降约1.3%。废钢用量的增加也从结构上挤压了铁矿石的需求。随着废钢回收利用率的提高和电炉钢产量的增加，铁矿石在钢铁生产中的占比有所下降。 预计2025年铁水年均减少4800万吨左右，这主要是由于房地产市场的调整和粗钢产量调控政策的影响。同时，随着废钢对铁矿石的替代作用逐渐增强，国内铁矿石需求可能进一步受到挤压。然而，制造业和新兴产业的快速发展仍然为铁矿石需求提供了一定的支撑。 2、外需：相对平稳 2024年，海外主流铁矿进口国家的铁矿石需求整体呈现稳定态势。虽然部分国家如日本、韩国的铁水产量有所下降，但欧洲地区的铁水产量有所增加，且印度等国的生铁产量维持高增速，这些因素共同作用下，使得海外铁矿石需求整体保持平稳。 2024年1~10月份，日本的铁水累计产量为5294万吨，同比下降210万吨或4%。在日本央行加息预期下，预计2025年日本的生铁产量仍有下降可能，这将对铁矿石需求产生一定影响。2024年1~10月份，韩国的铁水累计产量为3686万吨，同比下降72万吨或2%。预计2025年韩国的生铁产量将同 比持平，对铁矿石的需求相对稳定。2024年1~10月份，欧洲的铁水累计产量为7657万吨，同比有所增加。尽管具体增幅未给出，但欧洲地区生铁产量的增加对铁矿石需求构成支撑。与此同时，海外反倾销和国内钢铁出口政策收紧，这些因素对粗钢出口量产生负面影响，进而可能影响铁矿石需求。然而，由于印度等国的生铁产量增加，这种影响可能在一定程度上被抵消。随着电炉钢产量的增加，废钢作为炼钢原料的替代作用日益凸显，这也将对铁矿石需求构成结构性挤压。 综上所述，2024年国外铁矿石需求整体