银行业投资月报：信贷“开门红”势头强劲，银行业整体稳中向好

投资要点 行情回顾：2025/1/16-2025/2/15期间，A股银行板块整体表现较弱：A股银行板块区间涨幅为3.06%，跑输沪深300约0.73个百分点（沪深300区间涨幅为3.79%）；跑输全部A股约3.29个百分点（全部A股区间涨幅为6.35%）。 市场风格和资金变化方面：春节后DeepSeek、人形机器人等主题受到市场持续关注，市场情绪明显回暖，风险偏好有一定提升。主动权益类基金对银行板块的持仓比例有所下降，但仍保持在相对高位。预计由科技板块引领的春季躁动行情有望延续至两会。尽管银行等红利板块的资金可能受到科技行情的一定影响，但我们认为高股息资产仍具备较强的防御属性，适合作为组合中的稳健配置选项。 银行基本面方面：2025年1月人民币新增5.13万亿元，高于wind一致预期。 按央行口径，2025年1月新增人民币同比增加2100亿元。其中，新增短期贷款及票据1.18万亿元，同比增加3359亿元；新增中长期贷款3.95万亿元，同比增加163亿元。整体来看，银行“开门红”成色较好，释放积极信号，建议持续观察融资需求以判断需求恢复持续性；资金利率方面，由于春节前后资金面偏紧，短端资金利率保持相对高位，银行负债端小幅承压；流动性方面，随着地方政府债务限额置换存量隐性债务逐步推进，由于地方债属于合格优质流动性资产以及地方政府债所需稳定资金较地方平台更低，银行LCR、NSFR等流动性指标将有所改善。 15家银行公布业绩快报，整体表现良好。截至2025/2/14，共有15家银行公布业绩快报，其中有4家股份制银行，10家城商行，1家农商行。营收方面，已披露业绩的银行在24Q4均实现营收环比显著增长，全年共有12家银行实现营收同比增长，其中南京银行以11.32%的同比增速位居首位；资产质量方面，在披露不良贷款率的14家银行中，9家银行的不良率较上年末有所下降，整体资产质量呈现改善趋势。 投资策略：随着3月全国两会的临近，相关宏观政策，特别是财政政策的方向和实施细则有望进一步明确。在财政政策发力的背景下，企业中长期贷款预计将保持较快增长。同时，若房地产市场企稳回升，将进一步优化银行资产质量，为银行业整体经营环境提供支撑。我们建议a）关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行，相关标的成都银行（601838.SH）、重庆银行（601963.SH）、渝农商行（601077.SH）、齐鲁银行（601665.SH）；b）关注经济复苏下受益明显的股份制银行和部分城商行银行，相关标的招商银行（600036.SH）、中信银行（601998.SH）、宁波银行（002142.SZ）。 风险提示：宏观经济下行、政策落地不及预期、金融风险超预期、利率波动超预期、海外经济金融风险超预期等。 1银行板块表现 分析周期为2025年1月16日至2025年2月15日。 分析周期内，A股银行板块整体表现较弱：A股银行板块区间涨幅为3.06%，跑输沪深300约0.73个百分点（沪深300区间涨幅为3.79%）；跑输全部A股约3.29个百分点（全部A股区间涨幅为6.35%）。 图1：2025年初银行板块行情回顾（2025/1/16-2025/2/15） 行业层面，从区间涨跌幅来看，分析周期内传媒、计算机、汽车、电子以及通信行业区间涨幅位列前五，分别为32.37%、29.18%.、12.01%、10. 96%以及10.48%；银行业区间涨幅3.06%，在申万一级行业中位列第21，处于中下水平。 图2：申万一级行业区间涨跌幅（2025/1/16-2025/2/15） 分析周期内，A股银行业内国有大行表现最佳，区间涨幅为3.54%；股份制银行、城商行及农商行涨幅分别为2.61%、1.09%和1.19%。 图3：国有大行、股份制银行、城商行及农商行区间涨跌幅（2025/1/16-2025/2/15） 分析周期内，H股银行业表现优于A股银行业：H股银行业区间涨幅为9.99%，跑赢A股银行业6.93个百分点（A股银行业区间涨幅为3.06%）；跑输恒生综合指数6.50个百分点（恒生综合指数区间涨幅为16.49%）。 图4：H股银行业区间涨跌幅情况（2025/1/16-2025/2/15） 绝对估值方面，2025年2月14日，银行板块市盈率（ TTM ）为5.87X，市净率为0.61X，二者均位于2021年以来均值加1倍标准差线附近。相对估值方面（银行/Wind全部A股（非金融）），2025年2月14日银行板块相对市盈率（ TTM ）为0.21，相对市净率为0.30，均处于2021年以来的均值加1倍标准差线附近。 图5：市盈率：银行 图6：市净率：银行 图7：相对市盈率：银行/全部A股(非金融) 图8：相对市净率：银行/全部A股(非金融) 股息率方面，2025年2月14日银行板块股息率为5.82%，相对股息率为342.08%，二者均处于2021年以来的较高水平，位于99%分位线附近。 图9：股息率：银行 图10：相对股息率：银行/全部A股(非金融) 2银行板块个股表现 分析周期为2025年1月16日至2025年2月15日。 个股层面，分析周期内A股银行板块42只个股中有29只股票上涨，13只股票下跌。 其中，长沙银行区间内上涨7.68%，为涨幅第一；中信银行区间内下跌4.15%，为跌幅第一。 分析周期内，A股银行板块涨幅前五的股票分别为长沙银行、齐鲁银行、兴业银行、青岛银行以及工商银行，其中3家为城商行、1家为股份制银行、1家为国有大行；A股银行板块跌幅前五的股票分别为中信银行、苏州银行、华夏银行、江苏银行以及沪农商行，其中2家为股份制银行、2家为城商行、1家为农商行。 图11：A股银行板块涨幅前五（2025/1/16-2025/2/15） 图12：A股银行板块跌幅前五（2025/1/16-2025/2/15） 表1：涨跌幅前五股票基本信息 参考西南证券金融团队银行业年度策略标的组合，红利标的组合方面，由工农中建四大行+渝农商行构成的红利标的组合在分析周期内的整体走势接近申万银行指数，整体表现强于申万银行指数，2025年2月14日红利标的组合较周期初上涨2.69%，跑赢申万银行指数1.46个百分点。 图13：红利标的组合（工农中建四大行+渝农商行）表现（2025/1/16-2025/2/15） 高ROE标的组合方面，由招商银行、宁波银行、成都银行、杭州银行以及常熟银行组成的高ROE标的组合在分析周期内的整体走势接近申万银行指数，整体表现弱于申万银行指数，2025年2月14日高ROE标的组合较周期初实现1.32%的涨幅，跑赢申万银行指数0.09个百分点。 图14：高ROE标的组合（招行、宁波、成都、杭州、常熟）表现（2025/1/16-2025/2/15） 区域标的组合方面，分析周期内由成都银行、重庆银行、渝农商行以及齐鲁银行组成的区域标的组合在分析周期内的整体走势接近申万银行指数，2025年2月14日区域标的组合较年初实现0.31%的涨幅，跑输申万银行指数0.92个百分点。 图15：区域标的组合（成都、重庆、渝农商行、齐鲁）表现（2025/1/16-2025/2/15） 3银行板块相关高频指标观察 3.1市场偏好&市场资金流向 春节后市场流动性恢复，风险偏好提升。流动性方面，2025/1/16-2025/ 1/27（春节前），全A股市场日均成交金额为12221.68亿元，日均换手率（算术平均 ）为3.29%，较2024/12/16-2025/1/15期间日均成交金额和日均换手率有小幅下滑。春节后，受DeepSeek等因素提振，市场情绪回暖，流动性明显提升。2025/2/5-2025/2/ 14期间，全A股市场日均成交金额回升至17012.11亿元，日均换手率达4.18%，其中日均成交金额已超过2024年12月日均水平。风险偏好方面，2025年1月融资融券余额较2024年12月有小幅下滑，截至2025/1/ 27，融资融券余额为16553.08亿元，较2024年12月末下降908.44亿元。节后市场风险偏好明显提升，截至2025/2/14，融资融券余额为17369.82亿元，较2025/1/27增加816.74亿元，基本恢复至12月底水平，单日融资买入额也提升至1578.62亿元。 图16：全A股成交金额 图17：全A股换手率 图18：全A融资融券余额及融资买入额 主动权益类基金对银行板块的持仓比例仍处在较高水平 ，但呈现下降趋势 。截至2025/2/14，基金市场共有12456只基金，其中偏股混合型基金、普通股票基金、灵活配置基金分别有2548只、577只、1363只，资产净值分别为20236.94亿元、5055.31亿元、8737.17亿元，资产净值占基金总资产净值比例分别约为6.23%、1.56%、2.69%。根据西南金工公募基金仓位及行业配置高频探测模型，选取基金二级分类中的偏股混合基金、普通股票基金、灵活配置基金作为主动权益基金，截至2025/2/14，全市场主动权益基金平均仓位81.58%，相较于上一周减仓0.26%。在2025/2/10-2025/2/14期间，主动权益基金持仓银行仓位约为4.55%，较前一周减仓约0.29%，较四周前减仓约0.49%。近一个月内，主动权益类基金对银行板块的持仓比例呈现持续下降趋势。然而，从绝对值来看，银行板块的持仓比例仍处于较高水平。根据西南金工团队数据，在2025/2/10-2025/2/15期间，主动权益基金对银行板块的持仓比例在所有行业中位列第七。 表2：分行业融资净买入与融券净卖出情况（中信一级分类） 保险资金延续增长态势，银行等红利板块有望得到增量保险资金关注。根据同花顺iFind最新数据，24Q3保险资金运用余额累计达到321512.07亿元，同比增长达到18.30%。截至2024/12，原保险保费收入累计值达到56963.1亿元，累计同比增加5716.39亿元，同比增长达到11.15%。2025年1月六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，其中主要举措之一是提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股(含权益类基金)投资规模和实际比例，因此预计未来保险机构权益投资占A股总市值的比例将有一定程度提升。根据同花顺iFind数据，保险机构权益投资占A股总市值与中证红利股息率呈现一定相关性，这反映出保险机构或偏好配置股息率较高资产，因此预计具有高股息率特征的红利板块，尤其是银行板块，未来有望持续受到保险机构的关注。 图19：保险业资金运用余额及同比增长率 图20：原保险保费收入 图21：保险业投资股票和证券投资基金的资金运用余额/全A股总市值和中证红利股息率 3.2 1月金融数据 3.2.1社融数据 2025年1月社融新增7.06万亿元，同比增加5833亿。存量社融规模为415.20亿元，同比增速8.00%，与2024/12月增速持平。 图22：社融新增和存量同比增速 分细项来看： 1）新增人民币贷款是1月社融增量的主要来源。1月银行考虑到开门红以及早投放早收益，会加大信贷投放。社融口径下，1月新增人民币贷款5.22万亿元，同比增加3793亿元，占1月社融规模73.96%，为1月社融的主要增量来源。 图23：新增人民币贷款、新增人民币贷款同比增加值以及新增人民币贷款占当月社融比重 2）票据和信贷呈现“跷跷板”状态。1月表外未贴现银行承兑汇票新增4653亿元，同比减少983亿元；表内票据融资减少5149亿元，同比增加4584亿元；表内外票据合计减少496亿元，同比少减3601亿元。票据和信贷呈现“跷跷板”状态，这或因银行在1月开门红阶段更愿意把信贷额度用于贷款，从而减少了票据投放。2025年1月， 1M 、 3M 、 6M 日均国转贴现利率的月均值分别为2.02%、1.67%、1.38%，票据利率呈现上行状态。对比1月的银行负债成本（3M Shibor）和