新兴经济体实时调整财政政策与产出缺口不确定性

新兴经济体中实时产出缺口不确定性及财政政策调整 贾科莫·卡塔兰和博阿兹·纳恩瓦 WP/24/251 国际货币基金组织工作论文描述正在进行中的研究作者（们）发表作品以引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者（们）且不一定代表观点国际货币基金组织（IMF）、其执行董事会或IMF管理层的。 2024DEC 国际货币基金组织工作论文 策略、政策与审查部门 《新兴经济体中实时财政政策调整与产出缺口不确定性的关系》由Giacomo Cattelan和Boaz Nandwa*准备 经Anna Ilyina授权分发，有效期至2024年12月。 国际货币基金组织工作报告描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征询评论和鼓励辩论。IMF工作论文中表达的观点是作者（们）的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 摘要：关于实时产出缺口的不确定性对财政政策具有重要影响。本研究利用1998-2022年世界经济增长展望中的新兴市场（EMs）连续版本，来考察财政政策在实时中对不确定经济周期的反应。研究发现，与发达国家（AEs）相比，EMs往往具有持续负向且显著更波动的实时产出缺口估计，对产出缺口冲击的反应也更不敏感。我们校准了一个新的凯恩斯主义DSGE模型以匹配平均EM的行为。模型结果表明，当EM政策制定者对产出缺口估计的不确定性和财政实施的不确定性同样关心时，财政政策比无不确定性的基准案例反周期性更弱，这导致产出缺口稳定性的效率损失。另一方面，当关注点仅是产出缺口不确定性时，EM政策制定者往往会采取更反周期的反应，但代价是短期公共债务激增，长期则趋于稳定。这表明，对于EM政策制定者来说，采取更积极的行动来稳定经济可能是最优的。我们表明，通过调整产出缺口与债务稳定在他们的目标函数中的相对重要性，EM政策制定者可以达到与无不确定性的基准案例相似的结果。 目录 1 概述 1 2 样式事实 42.1 数据与方法 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 2.3 实时财政反应函数 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122.3.1 方法论 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122.3.2 工具变量 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132.3.3 结果 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142.2 统计概览 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42.2.1 出口差额 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42.2.2 循环调整后核心预算余额 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 3 模型16 3.1 家庭……………163.2 公司……………173.2.1 最终产品生产商………173.2.2 中间产品生产商………173.3 政府……………183.4 平衡……………183.5 对数线性经济………19 4 结论 27参考文献 293.6 基准最优财政政策………203.7 不确定性下的最优财政政策………22 附录32财政反应函数稳健性检验……………32 模型求解……………36 家庭问题……………36 最终产品生产者……………36 中间产品生产者……………37 平衡……………39 对数线性化……………39 基准问题……………413.8 校准和模拟………24 1 概述 政策制定者倾向于依赖产出缺口的真实时间估计。1衡量当前产出与经济生产潜力偏差的程度，以评估经济的周期性位置，从而指导政策制定和执行。负差距表明经济衰退或经济疲软，而正差距则表明经济正在上升或过热。然而，由于测量误差、用于估计产出差距的模型的质量、基于新数据发布而随时间变化的模型参数以及事后数据修订等原因，产出差距估计存在相当大的不确定性（Orphanides and van Norden）。2002）马塞利诺和穆索（ ）2011); 黎和米什 (2013); Aastveit 和 Trovik (2014),以及 Borio, Disyatat, 和 Juselius (2017)). 围绕产出缺口估计的不确定性，对财政政策具有重要影响，包括财政规划（例如，预算过程）以及调整逆周期财政政策的适当范围以稳定经济（Hallet, Kattai, and Lewis）。2007); 国际货币基金组织 (IMF) (2014）和Coibion、Gorodnichenko及Ulate2018)). Orphanides and van Norden (2002)观察到关于数据可用及时性的错误假设可能会导致不正确的政策选择。例如，基于低估产出缺口估计的政策建议，预期经济会受到负面冲击，可能会导致财政政策建议过于宽松，并推荐实施宽松的财政政策，而财政 consolidation或中性的财政立场则应该是首选选项（Type I错误）。这可能会产生意想不到的后果，导致实施顺周期的财政政策，这可能会加剧经济过热和公共债务的过度积累。另一方面，过度估计产出缺口可能被解读为对经济的正面冲击，向当局发出追求财政 consolidation的信号，而更宽松的财政政策应该是首选选项，从而可能导致经济陷入衰退（Type II错误）。 关于财政政策，由于政策制定、执行和传递过程中存在的显著时滞，政策制定者在决策时所拥有的信息可能与事后的信息有显著差异。在经合组织国家的研究中，Beetsma和Giuliodori（ ）2010) 和 Cimadomo (2012发现，虽然基于实时数据评估时财政立场看似逆周期，但在事后评估中财政政策却是顺周期的。这种差异对于最优财政政策的制定和实施具有重要意义。在预算编制过程中，政策制定者当时可用的赤字和GDP数据是 1产出缺口无法直接观测，因为它取决于潜在产出，这是一个假设性的结构，因此需要依赖产出缺口的估计。近年来，估计产出缺口的框架并未发生根本性变化。关于各种产出缺口估计方法和其影响，例如，参见Cheremukhin（）。2013); 博里奥、迪萨塔特和尤谢利乌斯（2017) 及 Barkema, Gudmundsson 及 Mrkaic2020). 可能是在初步阶段，因此，随着新信息和更完善信息的出现，在下一次期间将面临许多修订（Golinelli和Momigliano（2006); 黎和米什 (2013（）和Kuusi（2018)).此外，当政策制定者试图纠正不利或有利的经济事件时，观察到的财政实施滞后也加剧了产出缺口估计的不确定性。在一些国家，税收措施取决于税法何时生效，而对于支出，则取决于资金拨付的时长以及经济的财政传导。基于对经合组织国家的研究，Cimadomo（2012)指出，政策制定者的整体信息滞后可以大致量化为约一年半，这暗示了可能出现重大预测误差和次优的财政政策决策的可能性。因此，政策制定者不得不在相当大的不确定性下做出决策。 自Orphanides的开拓性著作以来（2001）和Orphanides以及van Norden（2002),该报告记录了美国货币政策对经济周期实时评估中的重大错误，应用实时数据的文献资料在不断扩大，这些资料能够捕捉决策时刻政策制定者可获得的实际信息。近期研究扩展了这一领域，考察了实时产出缺口估计在评估经济周期以及作为政策制定和实施基础的可靠性（Orphanides和van Norden（2002); Cheremukhin (2013); 黎和米什 (2013); 格里戈利等人（2015); Kangur 等人（ ）2019) 及 Barbarino 等人 (2020)). Forni and Momigliano (2004我们是最早使用实时数据估计欧元区财政政策反应函数的人之一，并发现了在用事后数据进行相同估计时不会出现的反周期性反应。在财政监测方面，Jonung和Larch（2006调查了潜在GDP预测中错误作用的影响，发现对于某些欧元区国家，由于政府生产的潜在产出预测存在系统性高估偏差，实时评估的财政地位过于乐观。Golinelli和Momigliano（）2006调查了有关欧元区财政政策周期性的实证文献，并发现结果受到分析财政政策反应所使用的数据版本的影响很大。Hallet, Kattai, 和 Lewis（2007研究发现，对周期性调整后的预算平衡的实时估计在事后存在显著的修订，并且这种不准确可能解释了为什么一些财政偏差在实时中未被察觉。 大多数关于新兴市场经济体（EMs）财政政策的经验研究都发现了压倒性的证据表明，这些国家推行顺周期的财政政策，Gavin和Perotti（1997), 卡明斯基、莱因哈特和维格（ Kaminsky, Reinhart, and Végh ）2005)，Talvi和Vegh（ ）2005), 阿莱西纳、坎帕涅和塔贝利尼 (2008)，以及 Marioli 和 Vegh（2023). 然而，这些研究是基于事后的数据。最近有一些研究出现了，它们运用实时数据分析来研究新兴市场。Ley和Misch（2013该研究实施了一个静态理论框架，以考察产出数据修订对包括新兴市场在内的一些国家整体和结构性财政平衡的影响。然而，该论文没有明确建模不确定性。 固存在于产出缺口估计中。 政策的制定在不确定性环境下的理论方面长期以来一直是经济学辩论的中心。Braunard (1967）在一个非常简单的静态框架中表明，围绕结果变量的不确定性和这些变量对政策工具的敏感性剧烈改变最优政策。最近，在动态模型的领域内对不确定环境下的政策设计进行了研究，尤其关注新凯恩斯主义框架下的最优货币政策。具体来说，Hansen和Sargent（1999）和Woodford（2010引入了这类模型中的鲁棒性概念。一个鲁棒的决策者对其控制数据生成过程（DGP）的概率模型不确定，并从统计距离的角度考虑参考模型附近的模型，通常是对模型之间的相对熵。由于决策者规避不确定性，因此决策者在其最坏情况下，即模型集合生成的最坏情况下，最大化其目标函数。2实时数据可以被视为来自一个误指定的概率模型的生成数据，因为它与“真实”的DGP不同。此外，产出缺口估计依赖于特定模型的选择，这同样可能导致误指定。因此，政策制定者在制定决策以稳定产出缺口时所依赖的实时估计，可能会受到模型不确定性的影响，因为可能存在DGP的误指定以及用于估计产出缺口的统计模型的误指定。 本研究旨在评估产出缺口不确定性对财政调整的影响。我们的论文通过引入一个政策制定者对不确定性规避且面临产出缺口不确定性和财政政策实施不确定性的新凯恩斯主义DSGE模型，在新兴市场国家的实时数据文献和不确定性文献之间架起了一座桥梁。我们发现证据表明，在发达经济体（AEs）中财政政策具有反周期性，而在新兴市场（EMs）中这种反周期性较弱。此外，我们将一个新凯恩斯主义DSGE模型校准到一个平均新兴市场，并解决了最优财政反应函数的问题。在这个框架下，当新兴市场政策制定者关注产出缺口估计和财政实施的不确定性时，所得到的反应函数比无不确定性的基准案例的反周期性要弱。我们假设，由于新兴市场财政反应较弱而产生的福利损失可以通过在政策制定者的目标函数中赋予产出缺口稳定以更大的权重来抵消。虽然