国内中小型动力领航者，低空插上腾飞之翼

宗申动力是国内专业化中小型动力机械产品制造基地之一，主要从事中小型动力机械产品及部分终端产品的研发、制造、销售等业务。经过多年发展，公司已成为摩托车动力、通用动力机械、航空活塞动力等中小型动力领域领航者。公司主要产品包括：发动机及配件；通用汽油机、耕作机、割草机、水泵机组、汽油发电机组等整机及零部件；摩托车零部件、汽车零部件。 公司营业收入及归母净利润多年来保持稳步增长。2003-2023年公司营业收入由9.93亿元增长至81.51亿元，CAGR为11.11%，归母净利润由0.53亿元增长至3.72亿元，CAGR为10.23%。2024年前三季度公司实现营业收入74.05亿元，同比增长26%，归母净利润4.2亿元，同比增长7.2%。 通用机械业务：纵向产业链延伸，一体化布局。公司通用机械业务产品谱系广泛，宗申通机公司为业务载体。宗申通机公司专业研发生产和销售通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农林机械产品等。通用动力涵盖31CC-999CC，垂直轴、水平轴及便携式通用汽油机、专用动力及多燃料动力；终端机械包括1kW-20kW发电机组、1寸-6寸水泵、高压清洗机、微耕机/田园管理机等农园林机械等。宗申通机公司产品远销澳洲、欧洲、亚非、南美、北美等70多个国家和地区，与多家国内外知名公司建立长期稳定的合作关系，是中国颇具影响力的通用动力及通用机械制造商。 摩托车制造业务：产品谱系齐全，龙头地位稳固。宗申发动机公司历经多年的发展，已成为国内规模较大、品种较全的摩托车动力生产企业，主要产品为两轮车、三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，排量涵盖35CC至1000CC，品种齐全，机型丰富，产品销售网络覆盖全国，并出口欧美、中东、东南亚和非洲等多个国家和地区。 航发业务：民营航发创新型企业，受益于低空经济。宗申航发公司已形成以200HP以下航空活塞发动机为主的产品线，已构建了五大基础产品平台，共计20余款衍生产品以及螺旋桨产品，适用于无人机及轻型通航飞机市场，并按不同高空适应性客户需求分别开发了多个子品类。同时，宗申航发公司不断优化提升动力系统集成技术，实现发动机+螺旋桨+热管理系统+发电系统等集成式设计，全方位解决客户需求，夯实竞争优势。 投资建议：基于公司通用动力及摩发动力业务稳健增长，低空经济业务进展如火如荼，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.58/7.05/8.81亿元，同比增长率分别为54.2%/26.3%/24.9%，对应PE分别为52X/41X/33X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1宗申动力：国内中小型动力机械领航者 1.1公司发展历程 1.1.1公司历史沿革：筚路蓝缕，以启山林 宗申动力是国内专业化中小型动力机械产品制造基地之一，主要从事中小型动力机械产品及部分终端产品的研发、制造、销售等业务。发展历程方面，1982年，左宗申开办摩托车修理铺，标志着创业伊始；1992年，重庆宗申摩托车科技开发有限公司成立；1998年，宗申集团正式挂牌成立；2003年，宗申动力通过资产重组上市。经过多年发展，公司已成为摩托车动力、通用动力机械、航空活塞动力等中小型动力领域领航者。 图1：宗申动力发展历程 1.1.2主营产品：深耕中小型动力机械 公司主要产品包括：发动机及配件；通用汽油机、耕作机、割草机、水泵机组、汽油发电机组等整机及零部件；摩托车零部件、汽车零部件。 1、摩托车发动机业务：公司全资子公司—重庆宗申发动机制造有限公司主要产品包括两轮车、三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，排量涵盖35CC至1000CC。 2、通用动力机械业务：公司全资子公司—重庆宗申通用动力机械有限公司和重庆大江动力设备制造有限公司专注于通用动力和终端机械领域。主要产品：通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农林机械产品等。 3、航空动力业务：公司控股子公司—重庆宗申航空发动机制造股份有限公司致力于中小型航空发动机设计研发、生产制造、销售与售后，主要为通航飞机和无人航空飞行器提供动力系统解决方案。 4、新能源业务：公司以传统主业为基础，聚焦产业链核心要素，提前布局及卡位新能源市场，积极构建新能源动力系统和储能两大产业领域，目前已基本完成新能源领域的产品布局，覆盖了电动力系统业务（动力电池、电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能）、氢能源业务（30kW及以下氢燃料电池系统）三大业务领域。 5、高端零部件业务：公司高端零部件业务拥有完善的技术研发体系，建立了从原材料到成品完善的制造流程，拥有铸造、机加两大生产工厂，包含高压压铸、低压铸造和重力铸造三大生产工艺，具备年产2万吨铝合金铸件、2000万件铝合金零部件的生产能力，公司高端零部件产品涵盖汽车四驱系统、变速箱、新能源电驱动系统、发动机系统、摩托车动力系统、通用动力等领域，产品种类多达数百种。 1.1.3公司股权架构清晰，团队多年保持稳定 公司股权结构稳定，团队多年保持稳定。公司实控人为左宗申先生，截至2024年三季度直接持有公司2.64%股权，通过重庆宗申高速艇开发有限公司间接持有公司20.1%的股权（左宗申先生持有重庆宗申高速艇开发有限公司91.88%股权）。 公司管理层稳定，管理人员任职时间长，表征公司强凝聚力。 图2：宗申动力股权架构（截至2024Q3） 表1：公司管理层多年保持稳定 1.2财务表现：公司经营稳健，营收、净利润保持稳步增长 公司营业收入及归母净利润多年来保持稳步增长。2003-2023年公司营业收入由9.93亿元增长至81.51亿元，CAGR为11.11%，归母净利润由0.53亿元增长至3.72亿元，CAGR为10.23%。2024年前三季度公司实现营业收入74.05亿元，同比增长26%，归母净利润4.2亿元，同比增长7.2%。 图4：2003-2024年前三季度公司归母净利润（亿元）及增速 图3：2003-2024年前三季度公司收入（亿元）及增速 2019年以来公司收入及毛利结构保持稳定。营收结构方面，通用动力业务为公司主要收入来源，占比常年超过40%，2023年收入占比为47.3%，其次是摩托车制造业务，收入占比常年维持在30%以上，2023年收入占比为42.27%。零部件、新能源产品营收规模相对较小，2023年收入占比分别为4.89%、4.6%。毛利结构保持稳定，2023年公司毛利构成中，通用动力、摩托车制造、零部件、新能源业务分别占比46.4%、29.9%、8%、1%。 图5：2019-2024H1公司收入结构 图6：2019-2024H1年公司毛利结构 公司毛利率自2019年以来有所下滑，主要系产品结构有所调整。2019-2023年，公司通用动力业务毛利率由19.5%下降至15.9%，摩托车业务毛利率由17.1%下滑至11.1%，零部件业务毛利率由22.3%下滑至18.9%，主系产品结构调整所致。 费用率方面，2019-2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率呈稳步下降趋势。2019-2023年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别从5.0%、3.5%、1.3%下降至2.3%、2.4%、0.8%，下降趋势明显，主要系营收规模上升叠加公司降本增效，研发费用率由2.7%上升至3.05%，表征公司对研发的重视。 图7：2019-2024H1公司分业务毛利率情况 图8：2019-2024年前三季度公司费用率情况 2传统业务：一体两翼助力公司腾飞 2.1通用机械业务：纵向产业链延伸，一体化布局 公司通用机械业务产品谱系广泛，宗申通机公司为业务载体。宗申通机公司专业研发生产和销售通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农林机械产品等。通用动力涵盖31CC-999CC，垂直轴、水平轴及便携式通用汽油机、专用动力及多燃料动力；终端机械包括1kW-20kW发电机组、1寸-6寸水泵、高压清洗机、微耕机/田园管理机等农园林机械等。宗申通机公司产品远销澳洲、欧洲、亚非、南美、北美等70多个国家和地区，与多家国内外知名公司建立长期稳定的合作关系，是中国颇具影响力的通用动力及通用机械制造商。 图9：宗申通机公司主要产品 2017年收购大江动力，实现资源互补，提升产品竞争力。2017年，根据公司外延式发展战略，公司启动了对重庆大江动力设备制造有限公司股权并购，通过与大江动力资源整合工作，在终端产品、市场营销、产品研发等方面形成更好的协同效应，进一步巩固公司通用机械制造业务的行业龙头地位。大江动力公司致力于发电设备、清洗和清洁设备以及户外园林产品的研发、制造、销售。主要产品为变频发电机、直流发电机、高压清洗机、农业灌溉设备、割草机等。新能源产品（储能电源和锂电园林产品）作为大江动力公司战略转型的第二增长曲线，已掌握大功率数字逆变器、大容量数字电池PACK、数字制造等系列核心技术，具有全功率段的便携式储能、兆瓦级家庭储能以及强OPE产品矩阵的步进式（割草机、扫雪机、微耕机）、手持式（打草机、吹吸叶机、微耕机、链锯、修枝剪等）、割草机器人等产品的研发、生产、销售能力。 图10：大江动力公司主要产品 资源整合后公司通机业务销量/营收上一台阶。此前公司通机业务呈波动趋势，整体规模在100-200万台，资源整合之后公司业务规模大幅上升，销量巅峰为2021年的517万台。通机业务毛利率受原材料因素影响略有波动，净利率波动显著小于毛利率，表征公司较强的费用管控能力。 图11：宗申动力通机行业销量及收入 图12：宗申通用机械毛利率及净利率 2.2摩托车制造业务：产品谱系齐全，龙头地位稳固 2018-2023年我国摩托车产销两旺，出口略有波动。2018-2023年，我国摩托车产销量由1820/1557万辆增长至2754/1899万辆 ，CAGR分别为8.63%/4.05%。出口方面，2018-2021年受益于海外需求强劲，我国摩托车出口量由2185万辆增长至3500万辆，出口金额由75.59亿美元增长至123.17亿美元，2022-2023年需求略有下滑。 图13：中国摩托车产量和销量情况 图14：中国摩托车出口数量及金额（右轴） 目前，我国摩托车市场主要以两轮摩托车和三轮摩托车为主。根据中国摩托车商会不完全统计，2024年全行业完成燃油摩托车产销1656.45万辆和1645.62万辆，同比增长13.86%和12.99%；电动摩托车产销340.63万辆和346.66万辆，同比下降35.32%和27.96%；共产销摩托车1997.08万辆和1992.28万辆，产销量同比增长0.79%和2.82%。其中，二轮摩托车产销1742.02万辆和1736.85万辆，产量与去年同期持平，销量同比增长2.26%，三轮摩托车产销255.06万辆和255.43万辆，同比增长6.49%和6.78%。从各车型销量占二轮车总销量的比重看，跨骑、踏板和弯梁三类车型占比分别为57.2%、33%和9.8%。 图15：2024年中国二轮摩托车分车型销售情况（不完全统计） 我国燃油摩托车市场集中度较低，电动摩托车格局较为集中。2024年我国燃油摩托车销量前10名企业为大长江、隆鑫、宗申、广东大冶、新大洲本田、广州豪进、重庆银翔、洛阳北方、五羊-本田、江门市珠峰，10家企业共销售摩托车922.63万辆，占摩托车总销量的56.07%。从电动摩托车来看，我国电动摩托车行业市场集中度高，2024年电动摩托车销售前十名企业为雅迪科技集团、宗申、浙江绿源、江苏新日、江苏淮海、巴士新能源、东莞市台铃、五星车辆、隆鑫、春风动力，分别销售142.95万辆、53.14万辆、42.56万辆、26.77万辆、20.35万辆、17.7万辆、7.48万辆、6.15万辆、5.99万辆和5.77万辆。 产品谱系齐全，