固定收益周报2024年5月13日

2024.5.6-5.11 二级信用债方面： ◼市场要闻 本周信用债先涨后跌，收益率较节前整体有所下行。具体来看，五一节前最后一个交易日，央行公开市场大额投放确保跨月资金面平稳，持券过节需求增加促使信用债收益率快速下行。节后市场情绪延续乐观情绪，资金面仍然维持宽松，资金利率整体下行。同时政治局会议后，市场对货币政策乐观预期再次提升，信用债收益率维持下行趋势直至周中。受制于部分城市地产政策放松的消息密集出台以及超长债供给的临近，市场情绪开始边际转弱，中长端收益率开始小幅回调。 本周，信用债市场共发行1,583.63亿元，总偿还量1,918.66亿元，净融资额-335.03亿元。其中，AAA评级总发行量896.25亿元，净融资额-106.89亿元；AA+评级总发行量377.12亿元，净融资额-72.18亿元；AA及以下评级总发行量310.26亿元，净融资额-155.96亿元。资产证券化市场本周共发行13单，总计143.3亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、类REITs、不良贷款等。 ◼市场回顾 截至周五收盘，6M、1Y AAA中短期票据收益率分别收盘在2.06%、2.11%，均下行3bps；3Y AAA中短期票据估值2.35%，下行4bps；5Y AAA中短期票据估值2.49%，也下行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，3Y-1Y利差为24bps;5Y-3Y利差为14bps，均无变化。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄3bps至23bps；5YAAA信用利差收窄8bps至26bps。 一、境内信用债市场 展望后市，后续超长债落地和地产等刺激政策仍将是扰动市场关键因素，信用债收益率和利差处于低位情况下，收益率大概率维持低位震荡行情。但预计宽松货币政策将配套超长债发行维持市场流动性平稳，资金面大幅收紧概率较小，同时5月信用债供给仍处低位而资产需求未减，加之社融偏弱显示有效需求不足，基本面好转的结论有待进一步验证，由此预测债市仍然处于利多环境，收益率调整空间有限，可以抓住波段性交易机会。 二、境内利率债市场 一级利率债方面： 本周利率债共发行5880.2亿元，国债和地方债供给增加，整体招标情绪尚可。 430刷报结束，信用债供给处于低位。一级投标情绪较好，全场认购倍数较高，高资质央国企和地方国企发行较好，理财、基金和保险参与较多。 国债方面：国债单只发行规模下降，招标情绪较好，28天、63-182天和2年期综收分别较二级低27bps、7-14bps和2.2bps。市场对贴现国债预期较为分化，加权边际利差在6-14bps左右，附息国债加权边际利差在2bps。 短融方面：AAA央企24沪电力SCP009，发行规模17亿元，期限72天，最终定价在2.06%，平估值发出。AAA民企24荣盛CP001，发行规模10亿元，期限1年，最终定价在2.19%，低估值4bps。 政金债方面：国开行、口行和农发行分别发行6只共640亿元、6只共439亿元和8只共590亿元债券，5年和7年期需求相对较好。农发债短期限需求更好，92天、1-2年和3-7年期农发债综收分别较二级低3.7bps、7-10bps和4-5bps，10年期综收基本持平二级。国开债发行较多，3年和5年期国开债综收分别较二级低5.8bps和4bps，10年和20年期综收基本持平二级。口行债需求较好，1年、2-7年和10年期综收分别较二级低13.4bps、5.5-7.5bps和2bps。 中票方面：AAA央企24三峡GN002(碳中和债)，发行规模20亿元，期限30年，最终定价在2.74%，高估值3bps。AAA央企24华能MTN002，发行规模10亿元，期限20年，最终定价在2.74%。 熊猫债方面：光大控股发行双向互拨中票，其中，3年期发行15亿元，最终定价在2.48%，平估值发行，5年期发行30亿元，最终定价在2.65%，高估值约2bps。 地方债方面：广东、山东等合计发行33只共1695亿元地方债，结果较基准加点5-25bps，超半数超出指导价发出，7年期山东、青岛和广东需求较好。 展望后市，信用债积极认购情绪有望延续，关注地产政策的出台、超长期特别国债和经济数据的公布对招标利率的影响。 展望后市，下周地方债发行公告1088亿元，关注地产政策的出台、超长期特别国债和经济数据的公布对利率的影响。 三、境内资金市场 节后第一周市场流动性迅速转松，央行公开市场回笼节前投放的资金，全周公开市场逆回购投放120亿元，到期4400亿元，净回笼4280亿元。资金利率显著下行，DR001报1.73%，R001报1.74%，两者均值分别较节前下行12bps和26bps。资金结构上，节后银行负债端有所企稳，但净融出量仍在低位，银行体系净融出量由4月末的1.6万亿小幅回升至2.5万亿左右，市场融资缺口由货币基金补足，货基日均净融出量由4月份的8000亿元上升至2万亿元。下周逆回购到期量较少，对市场流动性影响不大；政府周度净缴款1627亿，下周财政部将召开超长期特别国债发行动员会，后续债券供给将有所增加，对资金面可能造成一定影响；同业存单到期7383亿元，到期量仍在高位，到期压力在5月中旬后将有所缓解。 人民银行在上周五发布了第一季度货币政策执行报告，报告指出今年我国宏观调控力度加大，人民银行稳健的货币政策灵活适度、精准有效，为经济回升向好营造了良好的货币金融环境。主要体现在综合运用货币政策工具保持流动性合理充裕，促进融资成本稳中有降，引导信贷结构调整优化，保持汇率基本稳定，加强风险防范化解。报告强调了保持经济持续回升的挑战仍在，下阶段将继续强化逆周期和跨周期调节，切实巩固和增强经济回升向好态势，后续仍有降准降息的预期。另外报告中的几个观点需要关注，一是提到信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，“信贷增速“不能反映金融支持实体经济的力度，市场不应该再将“信贷投放增速”或“社会融资增速”等作为经济回升与否的指标。主要原因是社会发展模式由以往的债务推动转向高质量发展，货币总量规模已经较大，国内存款余额约为300万亿，居民存款和定期存款占比都较疫情前有明显的上升，经济发展面临的主要问题是货币流通速度下降，因此如何盘活存量金融资源，推动实体经济畅通循环是人民银行今后考虑的重点之一。二是是如何看待长期国债收益率，今年一季度10年期国债和30年期国债收益率分别下降了27和38bps，人民银行认为主要原因是市场供需不匹配，资金一季度集中涌入长期债券，后面长期债券发行节奏将加快，债券市场供求将进一步趋于均衡，长期国债收益率将总体运行在长期经济增长预期的区间内。整体而言央行支持实体经济回升的力度不会下降，社融增速下降不代表货币紧缩，也不代表经济回升受阻，另外长期债券的利率风险值得关注，收益率继续单边下行的概率有所下降。 二级利率债方面： 本周债市收益率先下后上呈“V”字形，整体处在调整过程中，多空消息交织，除超长期限外收益率较上周小幅上行1-2bps。周初受到基本面消息符合预期影响，多头维持强势，市场交易情绪积极，利率迅速调整修复，中短端因具有更高的安全边际，表现更佳，而随着收益率下行，多空分歧加剧，收益率波动加大，情绪短暂修复后继续反映供给压力；下半周杭州、西安两地宣布放开限购，加上之后公布的进出口增速超预期，对债市情绪形成压制，中长端有所回调。周六公布的4月份CPI、PPI数据基本符合市场预期，消费需求有所恢复，此外消息面称下周将召开超长期特别国债发行动员会，市场已开启抢跑，债市收益率当日小幅上行。总的来看，本周利率向上和向下驱动不足，处于且行且看、需要进一步的信号来确认的状态。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率基本持平于上周，曲线小幅走陡。1Y国债收益率较前一周末变动不大，上行1bp，3Y-5Y国债收益率基本与上周持平，10Y上行1bp左右，30Y国债上行5bps；1Y国开债收益率下行3bp，3Y以上期限国开债收益率则普遍下行1bp左右。10Y国债活跃券240004收报2.31%，较上周上行0.75bp。10年国开240205收报2.4125%，较上周上行1.25bps。30Y国债活跃券230023收报2.5725%，较上周上行5.75bps。国债期货主力合约T2406收报104.295，上涨0.18元。TF2406收报103.295，上涨0.125元。 四、境内衍生品市场 回顾本周，在降准前景、长债供给以及传闻央行买债等因素叠加之下，市场缺乏方向，整体走势震荡，当前债市仍需要关注供给端带来的冲击。央行最新发布的一季度货币政策执行报告中指出：“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，计划发行的政府债券规模不小，发行节奏还会加快。债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配。”随着供给即将落地，尤其是节奏上不确定性，债券市场担忧升温，预计长端仍将维持小幅震荡。周六出炉的社融数据不及预期，利率上行空间有限。后市需要继续关注地产会否仍继续出台新政策扭转市场预期，尤其是对风险情绪的冲击，以及下周MLF续作规模等。 1、利率掉期 本周利率互换市场整体震荡，曲线变陡。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo维持在2.1575%。1Y Repo从1.9675%下行2.75bps到1.94%。1x5 Repo从19bps走阔至21.75bps。Shibor端，5Y Shibor从2.375%下行11bps到2.265%，1Y Shibor从2.08%下行7bps到2.01%。 本周主要受以下几方面的影响：一是月初流动性宽松，供给依然缺失，前半周是消息面和经济数据的空窗期，导致整体收益 率下行。二是周四的进出口数据好于预期，加上杭州、西安进一步放开限购，利率互换收益率有所回调。三是周五市场中流传着一则关于召开超长期特别国债发行动员部署会议的通知，形成了对供给即将释放的预期，周六早盘收益率高开，随后公布的CPI和PPI数据基本符合预期，下午临近尾盘时社融数据发布，弱于预期，收益率有所下行。 为本周最大规模发行。中银航空租赁（-/A-/A-）发行5年期5亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄37.5bps至T+87.5bps。中国平安保险海外（控股）（Baa2/-/-）发行10年期3亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄37bps至T+173bps，为本周最高定价发行。南平武夷集团以厦门国际银行备证形式发行2.99年期2.5亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄60bps至3.6%。 展望后市，央行在一季度货币政策执行报告的专栏里提到，当前货币存量已经不少了，且在如何看待当前长期国债收益率这个问题的回答中提到，今年积极财政政策的力度比较大，计划发行的政府债券规模也不小，发行节奏还会加快。因此，资金面或将继续平稳宽松，对长端收益率仍要坚持审慎理性。 二级市场方面：本周宏观经济层面数据不多，主要围绕各地央行官员讲话进行。自前一周疲软的非农就业数据，本周的首次申请失业金人数也创出半年以来新高，并且高于市场预期，市场担忧就业数据会否出现疲软态势。年内降息预期维持在不到两次的水平。美联储官员讲话方面，旧金山联邦储备银行行长Mary表示，利率目前正在抑制经济，但可能需要“更多时间”才能使通胀回归目标。英国央行行长贝利暗示市场低估了未来几个月的降息步伐，“我们很可能需要在未来几个季度内降低银行利率，在一定程度上降低预测期内的货币政策限制性，或许幅度比目前市场利率所体现的要更大。”利率市场方面，本周整体呈现盘整态势，等待更多的数据佐证通胀走向和市场方向。美国国债招标情况，市场整体需求比较强，投标倍数比上期整体抬升，一级做市商分配率下降。 2、外汇掉期 本周银行间人民币掉期市场波幅扩大，短端和长端走势略有分化。 短期资金面在五一假期过后出现了一些变化，境内美元资金面全面宽松，隔夜拆借水平从节前5.75下滑到5.38，一周期限也